债券指数统计及分析月报2023年9月总第17期

中诚信指数公司 债券指数统计及分析月报 债券与估值研究 2023年9月 总·第17期 摘要 指数表现 1.宽基指数：分期限看，本期中诚信0-1年/1-3年/3-5年/5-10年/10年以上信用债指数回报分别为0.12%、-0.05%、-0.18%、-0.37%和 -0.89%。分等级看，本期中诚信1-3年信用债AA级指数表现最好，收益为0.27%。分资产类别看，城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1-3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为 -0.05%、-0.12%和0.08%。行业指数本期收益表现不佳，其中装备制造行业收益表现相对较好，收益为-0.05%，商业银行表现相对较弱，收益为-0.26%。利率债方面，1-3年国开行债券指数及7-10年国开行债券指数收益分别为-0.10%、-0.59%。 2.策略指数：本期策略指数收益表现不佳，其中仅1-3年城投债指数收益为正。从历史表现看，城投债优选策略指数的回报表现均优于产业债优选策略指数，但回撤表现没有明显优势。 3.主题指数：本期广西壮族自治区城投债指数、短融短债AAA指数表现相对较好，收益分别为0.45%与0.13%,1-3年中高等级江苏城投债指数表现相对较弱，收益为-0.27%。 市场回顾 1.资金方面： 本期央行净投放8880亿元，操作利率维持2.50%。 本月MLF增量续作，同时，临近跨季度跨假期时点央行投放多个14天逆回购，货币政策维持稳健宽松，流动性总量合理充裕。DR007月内均值为1.99%，略高于政策利率。 9月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，为年内第二次降准。未来根据国内经济形势和逆周期调节的需要，不排除仍有宽松空间。一方面，从当下经济提振的思路上来看，财政方面仍有较大的操作空间。若中央政府债务杠杆提升，为缓解利息支付压力的问题，可能需要货币政策配合来同步降低利率。另一方面，在今年贷款利率持续下降的情况下，其他利率下行节奏缓慢可能导致存款高涨现象，因此各利率均在滞后补降。前两个月MLF、LPR、存款利率等已经补降，预计四季度或补降货币市场利率引导债券利率下行。 预计9月流动性仍有有限的宽松空间，主要原因有：1）目前DR007中枢持续在政策利率上方，资金价格偏贵；2）9-12月MLF将迎来到期高峰，导致市场短期流动性缺口扩大；3）观察近期是否有政府类债券发行，财政杠杆提升或需货币政策配合缓解付息压力。 2.利率债方面： 9月资金面收敛对短端利率有明显影响，1年期国债收益率上行 32BP，收于2.21%，长端利率受近几月来MLF利率下调、降准和 房地产宽松等政策综合影响表现震荡上行，10年期国债收益率收于2.70%。具体来看，本月债市方面利好因素较多：1）本月央行年内第二次降准，释放低成本流动性；2）一揽子化债方案或加快推出，流动性适度宽松有助于为化债创造有利环境；3）央行二季度货币执行报告中删除了“跨周期调节”、“总量适度”和“兼顾均衡”，首次提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，表述总体较为宽松。 3.信用债方面： 9月债市经历小幅震荡调整，政策效果有所体现，行业利差和区域利差多数较上月走阔，评分利差整体收窄。 本月信用利差方面，整体震荡调整，其中城投利差月内探顶后下行13BP，区域方面吉林省同比走阔16BP，天津市和辽宁省同步收窄32BP和31BP；产业债方面，农林牧渔、医药、批发和零售业等行业利差维持高位，电力生产与供应、交通运输、装备制造等行业利差水平较低。 城投债方面，受益于政治局会议“一揽子化债方案”奠定防范债务风险的基调，非标债务防爆雷也列为工作重点，城投板块再次受到广泛关注，收益率呈下行趋势。短期内，城投供给端保持收紧，回调风险较小。 风险方面，上半年城投方面尚未发生债券实质违约，但其他负面信用风险事件如商票逾期、非标违约、技术性违约仍时有发生，给市场带来一定扰动。同时上半年的相关信用风险事件主要集中 在贵州、山东、云南等债务压力较大的区域，城投债不同区域分化的局面仍在延续，在相关舆情发酵的背景下，下沉需要谨慎。地产方面信用风险主要集中在民营房企，在外部融资渠道较难打开、销售弱回暖的情况下，房企仍面临较大的兑付压力，仍面临债券展期或违约的压力，尾部企业下沉需谨慎。 指数表现 宽基指数表现 分期限看，本期中诚信0-1年/1-3年/3-5年/5-10年/10年以上信 用债指数回报分别为0.12%、-0.05%、-0.18%、-0.37%和-0.89%。分等级看，本期中诚信1-3年信用债AA级指数表现最好，收益 为0.27%。 分资产类别看，城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信 1-3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为-0.05%、-0.12%和0.08%。行业指数本期收益表现不佳，其中装备制造行业收益表现相对较 好，收益为-0.05%，商业银行表现相对较弱，收益为-0.26%。 利率债方面，1-3年国开行债券指数及7-10年国开行债券指数收益分别为-0.10%、-0.59%。 图1：宽基指数表现 近一年回报 年初至今回报近一月回报 -1.00-1.002.003.004.005.006.007.008.009.00 中诚信1-3年信用债指数 中诚信1-3年城投债指数中诚信1-3年产业债指数 中诚信1-3年信用债AAA指数中诚信1-3年信用债AA+指数中诚信1-3年信用债AA指数 中诚信1-3年电力行业信用债指数中诚信1-3年交运行业信用债指数中诚信1-3年地产行业信用债指数中诚信1-3年建筑行业信用债指数中诚信1-3年煤炭行业信用债指数中诚信1-3年钢铁行业信用债指数中诚信1-3年化工行业信用债指数 中诚信1-3年装备制造行业信用债指数中诚信1-3年批发零售行业信用债指数中诚信1-3年公用事业行业信用债指数 中诚信商业银行债券指数中诚信7-10年国开行债券指数中诚信1-3年国开行债券指数中诚信0-1年信用债指数 中诚信3-5年信用债指数 中诚信5-10年信用债指数中诚信10年以上信用债指数 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年9月25日 表1：产业债和城投债指数风险收益对比 指数名称指数特征 中诚信1-3年信用债指数 中诚信1-3年城投债指数 中诚信1-3年产业债指数 指数基期 2017/1/3 2018/3/30 2018/5/31 指数市值（亿元） 174849.79 59015.83 65603.82 平均到期收益率（%） 3.43 3.95 3.17 平均票面利率（%） 3.89 4.64 3.54 平均久期（年） 1.59 1.29 1.58 指数收益（%） 近一月 -0.05 0.08 -0.12 近六月 2.40 2.90 2.09 近一年 3.20 3.94 2.98 年初至今 3.88 4.82 3.45 近三年年化 4.05 4.93 3.55 历史年化 4.51 5.56 4.06 最大回撤（%） 近一年 1.49 1.58 1.32 近三年 1.49 1.58 1.32 历史 1.49 1.58 1.55 夏普比率（X） 近一年 1.67 2.86 1.40 近三年 3.80 5.77 2.79 历史 3.89 6.06 3.25 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年9月25日 9月城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1-3年信用债 /产业债/城投债指数回报分别为-0.05%、-0.12%和0.08%。行业指数本期表现不佳，上月央行降息后市场资金流动性维持中性宽松，7月以来调整房地产的政策整体效果有待观察，海外风险事件提振市场避险情绪，债市总体供需仍可保持平衡。而随着隐债置换速度的加快以及城投融资需求的加大，年初以来城投债提前兑付规模逐步增大，对主体或区域都构成利好。政策方面，今年政府换届完成，各地高度重视地方债务问题，中央定调债务化解，整体城投信用环境稳定。风险方面，关注在当前市场情况下融资情况仍较差及土地出让下降明显的区域。 表2：不同评级信用债指数风险收益对比 指数名称 指数特征 中诚信1-3年信用债AAA指数 中诚信1-3年信用债AA+指数 中诚信1-3年信用债AA指数 指数基期 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 指数市值(亿元) 120925.2 36713.05 16793.14 平均到期收益率（%） 3.05 3.94 4.98 平均票面利率(%) 3.49 4.49 5.48 平均久期（年） 1.68 1.38 1.37 指数收益（%） 近一月 -0.13 0.05 0.27 近六月 2.07 2.85 3.71 近一年 2.73 3.81 5.28 年初至今 3.32 4.83 6.06 近三年年化 3.63 4.75 5.88 历史年化 4.20 5.00 5.90 最大回撤（%） 近一年 1.46 1.65 1.57 近三年 1.46 1.65 1.57 历史 1.65 1.65 1.57 夏普比率（X） 近一年 0.96 2.63 4.62 近三年 2.85 5.24 7.15 历史 3.21 4.79 6.37 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年9月25日 分评级看，1-3年信用债宽基指数仍然呈现出低评级指数收益表现优于中高评级指数表现的特征，本期AA较AA+及AAA指数收益表现较好。 表3：不同期限信用债指数风险收益对比 指数名称 指数特征 中诚信0-1年信用债指数 中诚信1-3年信用债指数 中诚信3-5年信用债指数 中诚信5-10年信用债指数 中诚信10年以上信用债指数 指数基期 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 指数市值(亿元) 89886.42 174849.79 69988.96 22990.29 6966.48 平均到期收益率（%） 3.52 3.43 3.94 3.67 3.17 平均票面利率(%) 3.97 3.89 4.02 4.2 4.03 平均久期（年） 0.44 1.59 2.42 4.43 12.22 指数收益（%） 近一月 0.12 -0.05 -0.18 -0.37 -0.89 近六月 1.65 2.40 2.89 2.96 5.24 近一年 3.04 3.20 3.32 3.64 5.82 年初至今 2.58 3.88 4.90 5.15 8.84 近三年年化 3.30 4.05 4.75 5.19 7.15 历史年化 3.67 4.51 4.98 5.19 6.04 最大回撤（%） 近一年 0.14 1.49 2.47 2.32 3.82 近三年 0.23 1.49 2.47 2.32 3.82 历史 0.37 1.49 2.47 2.78 4.94 夏普比率（X） 近一年 4.63 1.67 1.29 1.60 1.97 近三年 4.73 3.80 3.61 3.99 3.14 历史 4.74 3.89 3.17 2.70 1.92 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年9月25日 表4：不同行业信用债指数风险收益对比 指数名称 指数特征 中诚信1-3年电力行业信用债指数 中诚信1-3年交运行业信用债指数 中诚信1-3年地产行业信用债指数 中诚信1-3年建筑行业信用债指数 中诚信1-3年煤炭行业信用债指数 中诚信1-3年钢铁行业信用债指数 中诚信1-3年化工行业信用债指数 中诚信1-3年装备制造行业信用债指数 中诚信1-3年批发零售行业信用债指数 中诚信1-3年公用事业行业信用债指数 中诚信商业银行债券指数 指数基期 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2017/12/31 指数市值(亿元) 9487.95 6191.4 5431.52 44