债券指数统计及分析月报2023年6月总·第14期

中诚信指数公司 债券指数统计及分析月报 债券与估值研究 2023年6月 总·第14期 摘要 指数表现 1.宽基指数：分期限看，本期中诚信0-1年/1-3年/3-5年/5-10年/10年以上信用债指数回报分别为0.25%、0.32%、0.35%、0.24%和0.45%。分等级看，本期中诚信1-3年信用债AA级指数表现最好。分资产类别看，城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1- 3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为0.32%、0.32%和0.32%。行业指数本期收益表现向好，其中商业银行债券指数收益表现较好，收益为0.37%，公用事业及装备制造行业表现相对较弱，收益分别为0.28%、0.28%。利率债方面，1-3年国开行债券指数及7-10年国开行债券指数收益分别为0.30%、0.55%。 2.策略指数：本期策略指数收益表现较好，其中产业相关信用优选策略指数涨幅略高于城投信用优选债策略指数。从历史表现看，城投信用优选策略指数的回报表现优于产业债信用优选策略指数。 3.主题指数：本期中证中诚信广西壮族自治区城投债指数、中诚信1-5年国股行债券精选指数表现相对较好，收益分别为0.46%与0.42%,中诚信短融短债AAA指数表现相对较弱，收益为0.20%。 市场回顾 1.资金方面： 本期央行净投放7390亿元，操作利率下调至2.65%。 本月DR007与R007分别为1.91%、2.59%，在机构跨季考核结束后，资金面的短期扰动因素将有所减退，同时现阶段为提振经济增长动能需要维持相对宽松的货币信贷环境，预计7月DR007资金利率中枢将有一定下行动力并处于政策利率下方。 近期稳增长政策不断加码，银行间市场短期流动性较充裕，资金面整体未见大幅收紧，同时为维护半年末流动性平稳，央行加大公开市场操作力度。本期内央行推进多方面降息：6月13日，央行短期政策利率七天逆回购利率从2%下降到1.9%，同天SLF各系列利率下调，隔夜期、7天期、1月期分别下调10BP至2.75%、2.9%、2.35%；6月15日，央行进行2370亿元一年期MLF操作，利率2.65%，较此前降低10BP；6月20日，一年期LPR与五年期LPR全部调低10BP。本轮降息主要基于经济修复内生动力还不强、需求仍不足的背景，或成为新一轮一揽子稳增长政策出台的信号。 预计7月或仍存在一定流动性缺口，但更多是季节性导致，较往年相比整体偏友好，主要影响因素有：1）政府债券的融资压力减弱；2）目前经济修复工作仍存在一定挑战，叠加季初月影响，财政收支预期将向市场回笼部分资金；3）外汇占款自去年末变化加大，但整体影响相对较弱，缴准压力减轻。 2、利率债方面： 5、6月份债市仍有震荡，10Y国债收益率从5月初的2.76%下降至本月末的2.67%附近。具体来看，二季度以来，债市经历基本面修复预期转弱、资产荒和信贷增速回落引起的资金面宽松、降息等宽货币预期落地等利好，6月中旬以来，受降息影响，进入新一轮政策脉冲发力阶段，稳增长预期回升，长端利率V型调整后企稳，逆周期调节空间打开，同时需求端的内生修复动能尚未完全释放，经济持续修复过程中长债利率中枢尚无快速抬升风险。目前10Y国债2.67%的水平已接近震荡区间下限，安全边际不足，同时央行政策性降息后关注经济预期的再修正。 2.信用债方面： 近期市场变化较多，理财配置压力加大，大行存款利率下调、资金宽松带动市场走强，而央行降息落地后，利率债在稳经济政策博弈+投资者止盈+资金面偏紧等冲击下有所调整。同时“资产荒”的基本格局尚未发生根本性改变，债市阶段性扰动未对基本面趋势产生逆转，理财等仍存在明显的配置需求，信用利差保持低位根基未动摇。 利差方面，信用债整体利差有所波动，多数利差走阔趋势明显，其中城投利差上行5BP，云南及贵州走阔幅度最大；产业债方面，地产、农林牧渔、批发零售等行业利差维持高位，钢铁行业同比走阔12BP，电力、信息技术、交运、装备制造利差维持较 低水平。 风险方面，上半年城投方面尚未发生债券实质违约，但其他负面信用风险事件如商票逾期、非标违约、技术性违约仍时有发生，给市场带来一定扰动，同时上半年的相关信用风险事件主要集中在贵州、山东、云南等债务压力较大的区域，城投债不同区域分化的局面仍在延续，在相关舆情发酵的背景下，下沉需要谨慎。地产方面信用风险主要集中在民营房企，在外部融资渠道较难打开、销售弱回暖的情况下，房企仍面临较大的兑付压力，仍面临债券展期或违约的压力，尾部企业下沉需谨慎。 指数表现 宽基指数表现 分期限看，本期中诚信0-1年/1-3年/3-5年/5-10年/10年以上信 用债指数回报分别为0.25%、0.32%、0.35%、0.24%和0.45%。分等级看，本期中诚信1-3年信用债AA级指数表现最好。 分资产类别看，城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1-3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为0.32%、0.32%和0.32%。行业指数本期收益表现向好，其中商业银行债券指数收益表现较 好，收益为0.37%，公用事业及装备制造行业表现相对较弱，收益分别为0.28%、0.28%。 利率债方面，1-3年国开行债券指数及7-10年国开行债券指数收益分别为0.30%、0.55%。 图1：宽基指数表现 近一年回报 年初至今回报 近一月回报 中诚信1-3年信用债指数中诚信1-3年城投债指数中诚信1-3年产业债指数 中诚信1-3年信用债AAA指数中诚信1-3年信用债AA+指数中诚信1-3年信用债AA指数 中诚信1-3年电力行业信用债指数中诚信1-3年交运行业信用债指数中诚信1-3年地产行业信用债指数中诚信1-3年建筑行业信用债指数中诚信1-3年煤炭行业信用债指数中诚信1-3年钢铁行业信用债指数中诚信1-3年化工行业信用债指数 中诚信1-3年装备制造行业信用债指数中诚信1-3年批发零售行业信用债指数中诚信1-3年公用事业行业信用债指数 中诚信商业银行债券指数中诚信7-10年国开行债券指数中诚信1-3年国开行债券指数中诚信0-1年信用债指数 中诚信3-5年信用债指数中诚信5-10年信用债指数中诚信10年以上信用债指数 -1.002.003.004.005.006.007.00 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年6月26日 表1：产业债和城投债指数风险收益对比 指数名称 指数特征 中诚信1-3年信用债指数 中诚信1-3年城投债指数 中诚信1-3年产业债指数 指数基期 2017/1/3 2018/3/30 2018/5/31 指数市值（亿元） 170,789 53,512 69,754 平均到期收益率（%） 3.52 4.27 3.28 平均票面利率（%） 3.98 4.7 3.69 平均久期（年） 1.56 1.28 1.56 指数收益（%） 近一月 0.32 0.32 0.32 近六月 3.08 3.60 2.88 近一年 3.53 4.05 3.31 年初至今 2.92 3.46 2.71 近三年年化 3.86 4.76 3.39 历史年化 4.53 5.56 4.13 最大回撤（%） 近一年 1.49 1.58 1.32 近三年 1.49 1.58 1.32 历史 1.49 1.58 1.55 夏普比率（X） 近一年 2.21 3.14 1.95 近三年 3.26 5.15 2.34 历史 3.90 6.01 3.33 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年6月26日 6月产业债、信用债和城投债表现相近，本期中诚信1-3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为0.32%、0.32%和0.32%。行业指数本期表现向好，市场资金流动性相对维持宽松，今年以来央行维稳资金面的意图较为明显，央行6月超预期降息后，稳增长预期升温，债市快速调整，叠加季末资金面边际收敛，以及债市杠杆率偏高，微观交易结构较为拥挤，短期债市波动加大。政策方面，各地高度重视地方债务问题，中央定调债务化解，地方政府财力边际回暖，整体城投信用环境稳定。风险方面，关注在当前市场情况下融资情况仍较差及土地出让下降明显的区域。 表2：不同评级信用债指数风险收益对比 指数名称 指数特征 中诚信1-3年信用债AAA指数 中诚信1-3年信用债AA+指数 中诚信1-3年信用债AA指数 指数基期 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 指数市值(亿元) 117,437 34,688 17,232 平均到期收益率（%） 3.06 4.13 5.35 平均票面利率(%) 3.58 4.54 5.6 平均久期（年） 1.66 1.36 1.33 指数收益（%） 近一月 0.31 0.30 0.43 近六月 2.76 3.62 4.40 近一年 3.20 3.89 5.21 年初至今 2.59 3.48 4.29 近三年年化 3.45 4.58 5.73 历史年化 4.25 4.98 5.86 最大回撤（%） 近一年 1.46 1.65 1.57 近三年 1.46 1.65 1.57 历史 1.65 1.65 1.57 夏普比率（X） 近一年 1.66 2.85 4.70 近三年 2.41 4.71 6.69 历史 3.26 4.73 6.25 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年6月26日 分评级看，1-3年信用债宽基指数仍然呈现出低评级指数收益表现优于中高评级指数表现的特征，本期AA较AA+及AAA指数收益表现较好。 表3：不同期限信用债指数风险收益对比 指数名称 指数特征 中诚信0-1年信用债指数 中诚信1-3年信用债指数 中诚信3-5年信用债指数 中诚信5-10年信用债指数 中诚信10年以上信用债指数 指数基期 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 指数市值(亿元) 84,882 170,789 70,833 22,818 6,936 平均到期收益率（%） 3.05 3.52 4.03 3.76 3.26 平均票面利率(%) 3.99 3.98 4.08 4.27 4.09 平均久期（年） 0.41 1.56 2.4 4.31 11.97 指数收益（%） 近一月 0.25 0.32 0.35 0.24 0.45 近六月 1.96 3.08 3.97 4.11 6.94 近一年 3.16 3.53 3.88 4.40 6.73 年初至今 1.87 2.92 3.79 3.95 6.74 近三年年化 3.30 3.86 4.51 4.92 6.42 历史年化 3.71 4.53 5.01 5.21 5.96 最大回撤（%） 近一年 0.14 1.49 2.47 2.32 3.82 近三年 0.23 1.49 2.47 2.32 3.82 历史 0.37 1.49 2.47 2.78 4.94 夏普比率（X） 近一年 5.14 2.21 1.88 2.44 2.57 近三年 4.68 3.26 3.10 3.49 2.72 历史 4.77 3.90 3.17 2.69 1.88 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年6月26日 表4：不同行业信用债指数风险收益对比 指数名称 指数特征 中诚信1-3年电力行业信用债指数 中诚信1-3年交运行业信用债指数 中诚信1-3年地产行业信用债指数 中诚信1-3年建筑行业信用债指数 中诚信1-3年煤炭行业信用债指数 中诚信1-3年钢铁行业信用债指数 中诚信1-3年化工行业信用债指数 中诚信1-3年装备制造行业信用债指数 中诚信1-3年批发零售行业信用债指数 中诚信1-3年公用事业行业信用债指数 中诚信商业银行债券指数 指数基期 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2017/12/31 指数市值(亿元) 9