债券指数统计及分析月报2023年3月总·第11期

中诚信指数公司 债券指数统计及分析月报 债券与估值研究 2023年3月 总·第11期 摘要 指数表现 1.宽基指数：分期限看，本期中诚信0-1年/1-3年/3-5年/5-10年/10年以上信用债指数回报分别为0.30%、0.55%、0.80%、0.90%和1.17%。分等级看，本期中诚信1-3年信用债AA级指数表现最好。分资产类别看，城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1- 3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为0.55%、0.45%和0.73%。行业指数本期收益表现向好，其中钢铁行业收益表现较好，收益为0.81%，交运、电力及装备制造行业表现相对较弱，收益分别为0.33%、0.38%、0.39%。利率债方面，1-3年国开行债券指数及7- 10年国开行债券指数收益分别为0.34%、0.59%。 2.策略指数：本期策略指数收益表现较好，其中城投相关信用优选策略指数涨幅高于产业信用优选债策略指数。从历史表现看，城投信用优选策略指数的回报表现均优于产业债信用优选策略指数，但回撤表现没有明显优势。 3.主题指数：本期中证中诚信广西壮族自治区城投债指数、中诚信光大理财1-3年中高等级江苏城投债指数表现相对较好，收益分别为0.78%与0.68%,中诚信短融短债AAA指数表现相对较弱，收 益为0.24%。市场回顾 1.资金方面： 本期央行净回笼8190亿元，操作利率维持2.75% 今年前两个月资金中枢波动上行，DR007均值分别为1.91%、2.11%，整体围绕政策利率波动，R007均值分别为2.12%、2.38%、差值处于偏高水平。 3月中旬以前仍旧维持2月较紧的流动性，DR007始终维持政策利率上方，说明市场流动性存压。主要原因有：1）经济复苏、银行积极推动宽信用转导致银行间市场；2）专项债发行前置会对流动性形成挤压；3）当前临近月末、季末市场利率抬升为正常季节性现象。变化来自于3月17日央行的降准公告，从3月21日市场利率明显下行，3月15日的MLF超额续作规模整体符合市场预期，总体投放情况好于2月，资金面压力开始缓和。 预计4月流动性在紧平衡的基础上或有一定改善，主要原因有：1）季节性扰动因素减弱；2）随着降准落地，长期资金的释放对流动性有一定支撑；3）季度末信贷集中投放已过，对资金面的扰动减弱。 2、利率债方面： 2、3月份债市震荡偏强，10Y国债收益率从2月初的2.91%下降至月末的2.87%附近。具体来看，本月利多因素相对集中：1）两 会公布的GDP目标增速不及预期，市场对于强刺激政策担忧消退；2）权益市场震荡偏弱利好债市；3）海外金融风险发酵提升避险情绪。目前10Y国债2.87%的水平已接近震荡区间下限，安全边际不足，同时3月份商品房销售持续回暖，关注经济预期的再修正，4月债市有止盈压力。 2.信用债方面： 节后到2月上旬，央行精准投放资金面偏紧，理财赎回潮缓解配置开始回暖，信用整体表现较强，中高等级中短品种及商业银行次级债利差显著收窄，2月中下旬短债及商业银行次级债回调。本月，两会后经济预期边际调整，资金面缓和，短债利差继续压缩，一级市场净供给同比有所减少，市场维持结构性“资产荒”态势，市场进一步分化。 本月优质AAA评级的主体市场融资利率下行，AA级别的弱资质主体融资困难加剧。利差方面，信用债整体利差有所波动，多数利差收窄趋势明显，其中城投利差下行9BP，天津及甘肃收窄幅度最大；产业债方面，地产、农林牧渔、医药等行业利差维持高位，钢铁行业同比收窄14BP，电力、信息技术、金融、交运、建筑材料、装备制造及公用事业利差维持较低水平。 风险方面，今年一季度城投负面事件发生频繁，反映了疫情后部分地方政府及城投平台的资金运转压力高企。截至3月末，今年的区域非标风险事件普遍发生在贵州及山东区县，其中山东区域非标舆情显著增加。票据舆情方面，今年的票据舆情范围由商业 承兑汇票延展至商业汇票，范围扩大。在城投相关舆情发酵的背景下，下沉需要谨慎。地产方面，开年以来在中央层面“保交楼”、“保需求”、“保主体”等表态以及多个城市限购政策调整的背景下，行业预期积极，但地产行业目前依然处于调整之中，复苏路径可能存在波折，仍依赖供需两端的政策支持，同时市场上存在对低能级城市购房需求的担忧，房企在推盘上的态度也依旧偏谨慎，后续地产行业的复苏效果有待观察，尾部企业下沉需谨慎。 指数表现 宽基指数表现 分期限看，本期中诚信0-1年/1-3年/3-5年/5-10年/10年以上信 用债指数回报分别为0.30%、0.55%、0.80%、0.90%和1.17%。分等级看，本期中诚信1-3年信用债AA级指数表现最好。 分资产类别看，城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1-3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为0.55%、0.45%和0.73%。行业指数本期收益表现向好，其中钢铁行业收益表现较好，收益 为0.81%，交运、电力及装备制造行业表现相对较弱，收益分别为0.33%、0.38%、0.39%。 利率债方面，1-3年国开行债券指数及7-10年国开行债券指数收益分别为0.34%、0.59%。 图1：宽基指数表现 近一年回报 年初至今回报 近一月回报 中诚信1-3年信用债指数中诚信1-3年城投债指数中诚信1-3年产业债指数 中诚信1-3年信用债AAA指数中诚信1-3年信用债AA+指数中诚信1-3年信用债AA指数 中诚信1-3年电力行业信用债指数中诚信1-3年交运行业信用债指数中诚信1-3年地产行业信用债指数中诚信1-3年建筑行业信用债指数中诚信1-3年煤炭行业信用债指数中诚信1-3年钢铁行业信用债指数中诚信1-3年化工行业信用债指数 中诚信1-3年装备制造行业信用债指数中诚信1-3年批发零售行业信用债指数中诚信1-3年公用事业行业信用债指数 中诚信商业银行债券指数中诚信7-10年国开行债券指数中诚信1-3年国开行债券指数中诚信0-1年信用债指数 中诚信3-5年信用债指数中诚信5-10年信用债指数中诚信10年以上信用债指数 -1.002.003.004.005.006.007.00 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年3月24日 表1：产业债和城投债指数风险收益对比 指数名称 指数特征 中诚信1-3年信用债指数 中诚信1-3年城投债指数 中诚信1-3年产业债指数 指数基期 2017/1/3 2018/3/30 2018/5/31 指数市值（亿元） 153,754 51,499 63,527 平均到期收益率（%） 3.82 4.64 3.48 平均票面利率（%） 3.99 4.72 3.66 平均久期（年） 1.55 1.27 1.59 指数收益（%） 近一月 0.55 0.73 0.45 近六月 0.79 1.00 0.88 近一年 3.52 4.15 3.25 年初至今 1.46 1.86 1.34 近三年年化 3.53 4.53 3.06 历史年化 4.48 5.52 4.06 最大回撤（%） 近一年 1.49 1.58 1.32 近三年 1.49 1.58 1.55 历史 1.49 1.58 1.55 夏普比率（X） 近一年 2.20 3.27 1.84 近三年 2.35 4.26 1.56 历史 3.76 5.83 3.16 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年3月24日 3月城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1-3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为0.55%、0.45%和0.73%。行业指数本期表现向好，央行降准后市场资金流动性相对维持宽松，同时房地产市场缓慢复苏，海外风险事件提振市场避险情绪，短期内债市风险较小。而随着隐债置换速度的加快以及城投融资需求的加大，年初以来城投债提前兑付规模逐步增大，对主体或区域都构成利好。政策方面，今年政府换届完成，各地高度重视地方债务问题，中央定调债务化解，整体城投信用环境稳定。风险方面，关注在当前市场情况下融资情况仍较差及土地出让下降明显的区域。 表2：不同评级信用债指数风险收益对比 指数名称 指数特征 中诚信1-3年信用债AAA指数 中诚信1-3年信用债AA+指数 中诚信1-3年信用债AA指数 指数基期 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 指数市值(亿元) 110,367 28,721 13,512 平均到期收益率（%） 3.37 4.57 5.85 平均票面利率(%) 3.63 4.58 5.63 平均久期（年） 1.65 1.32 1.28 指数收益（%） 近一月 0.46 0.73 0.96 近六月 0.66 0.93 1.49 近一年 3.24 3.95 5.06 年初至今 1.24 1.91 2.25 近三年年化 3.14 4.27 5.38 历史年化 4.20 4.94 5.77 最大回撤（%） 近一年 1.46 1.65 1.57 近三年 1.65 1.65 1.57 历史 1.65 1.65 1.57 夏普比率（X） 近一年 1.70 2.91 4.51 近三年 1.64 3.69 5.63 历史 3.15 4.58 6.02 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年3月24日 分评级看，1-3年信用债宽基指数仍然呈现出低评级指数收益表现优于中高评级指数表现的特征，本期AA较AA+及AAA指数收益表现较好。 表3：不同期限信用债指数风险收益对比 指数名称 指数特征 中诚信0-1年信用债指数 中诚信1-3年信用债指数 中诚信3-5年信用债指数 中诚信5-10年信用债指数 中诚信10年以上信用债指数 指数基期 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 指数市值(亿元) 80,531 153,754 66,547 21,460 6,353 平均到期收益率（%） 3.38 3.82 4.99 3.91 3.49 平均票面利率(%) 3.78 3.99 4.09 4.32 4.14 平均久期（年） 0.38 1.55 2.47 4.38 11.59 指数收益（%） 近一月 0.30 0.55 0.80 0.90 1.17 近六月 1.37 0.79 0.44 0.67 0.43 近一年 3.20 3.52 3.83 4.60 6.00 年初至今 0.91 1.46 1.97 2.13 3.38 近三年年化 3.11 3.53 4.01 4.23 5.04 历史年化 3.71 4.48 4.92 5.13 5.67 最大回撤（%） 近一年 0.14 1.49 2.47 2.32 3.82 近三年 0.23 1.49 2.47 2.39 3.82 历史 0.37 1.49 2.47 2.78 4.94 夏普比率（X） 近一年 5.26 2.20 1.82 2.63 2.24 近三年 3.74 2.35 2.20 2.31 1.73 历史 4.69 3.76 3.03 2.58 1.72 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年3月24日 表4：不同行业信用债指数风险收益对比 指数名称 指数特征 中诚信1-3年电力行业信用债指数 中诚信1-3年交运行业信用债指数 中诚信1-3年地产行业信用债指数 中诚信1-3年建筑行业信用债指数 中诚信1-3年煤炭行业信用债指数 中诚信1-3年钢铁行业信用债指数 中诚信1-3年化工行业信用债指数 中诚信1-3年装备制造行业信用债指数 中诚信1-3年批发零售行业信用债指数 中诚信1-3年公用事业行业信用债指数 中诚信商业银行债券指数 指数基期 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2017/12/31 指数市值(亿元) 9,219 7,751 5,409 3,805 3,736 1,569 2,192 530 860 1,0