新股覆盖研究：兴欣新材

2023年12月01日 公司研究●证券研究报告 兴欣新材（001358.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（12月06日）有一家主板上市公司“兴欣新材”询价。 兴欣新材（001358）：公司的主要产品为有机胺类产品，包括哌嗪、酰胺系列等；公司2020-2022年分别实现营业收入3.74亿元/5.08亿元/7.74亿元，YOY依次为20.12%/35.96%/52.46%,三年营业收入的年复合增速35.54%；实现归母净利润0.51亿元/1.16亿元/2.09亿元，YOY依次为-14.28%/125.32%/80.81%，三年归母净利润的年复合增速51.71%。最新报告期，公司2023年1-9月营业收入为5.02亿元，较上年同期营业收入下降12.57%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降26.89%。公司预计2023年度实现归属于母公司股东的净利润1.63至1.83亿元，较上年同期变动-21.97%至-12.40%。 投资亮点：1、公司为哌嗪衍生物细分领域领先的生产商，通过多举措建立起了较好的成本优势。公司为行业领先的哌嗪衍生物生产商，2022年占据了全球哌嗪衍生物市场的主要份额（23.81%）。公司具备较强的哌嗪衍生物领域的科研能力，自主研发纳米铜系复合催化剂等多种纳米复合催化剂，提高了原料的转化率和产品的选择性，所获产品具备收率高、废物产生少、能耗低、易分离的特点；并针对大多数产品均开发了多样化的生产工艺，能根据原材料的市场价格波动情况选择最为廉价的原料生产和成本更低的工艺路线；此外，公司产能具备连续化优势和循环经济优势，能有效提高哌嗪生产工艺的物料利用率，从而降低哌嗪生产成本。2、公司产品现已应用于平板显示用光刻胶剥离液，募投项目拟扩产并开发电子封装胶、蚀刻剂等新的电子化学品系列原料。湿电子化学品是化学试剂产品中对品质和纯度要求最高的细分领域，据公司招股书，其全球消费量年均增长率维持在8%以上，为化工行业增长最快的领域；其中平板显示用光刻胶技术壁垒较高，且是光刻胶最大的应用领域，2019年占全球光刻胶整体份额的27.80%。公司产品N-羟乙基哌嗪、N,N-二甲基丙酰胺可作为LCD和OLED面板光刻胶剥离液的重点组成部分，具备去除效果优良、能够使下部金属薄膜层的腐蚀最小化的特点；现已进入到全球主要的湿电子化工品供应商之一韩国东进公司的供应链体系中，其下游客户包括京东方等公司。公司现有湿电子化学品的产能基本打满，拟通过募投项目扩产并开发新的电子化学品系列原料，包括电子封装胶、蚀刻剂等，未来或有望受益于高纯电子化学品需求的持续提升和国产替代的加速渗透。同行业上市公司对比：根据主营产品及收入结构的相似性，选取飞凯材料、永太科技、万润股份、中欣氟材、联化科技、国邦医药为兴欣新材的可比上市公司。从上述可比公司来看，可比PE-TTM（算术平均/剔除负值和极值）为23.14X，但考虑到可比上市公司产品差异较大、并因此呈现的较大估值分化，我们倾向于认为该可比PE-TTM可比性有限；可比公司的平均收入规模为49.19亿元，销售毛利率为30.86%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，毛利率水平高于可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）66.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告安培龙-华金证券-新股-安培龙-新股专题覆盖报告（安培龙）-2023年215期-总第412期2023.11.30丰茂股份-华金证券-新股-丰茂股份-新股专题覆盖报告（丰茂股份）-2023年第213期-总第410期2023.11.26索宝蛋白-华金证券-新股-索宝蛋白-新股专题覆盖报告（索宝蛋白）-2023年214期-总第411期2023.11.26永达股份-华金证券-新股-永达股份-新股专题覆盖报告（永达股份）-2023年212期-总第409期2023.11.23艾森股份-华金证券-新股-艾森股份-新股专题覆盖报告（艾森股份）-2023年211期-总第408期2023.11.18 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 373.6 508.0 774.5 同比增长(%) 20.12 35.96 52.46 营业利润(百万元) 60.5 132.9 240.4 同比增长(%) -13.75 119.66 80.91 净利润(百万元) 51.3 115.5 208.9 同比增长(%) -14.28 125.32 80.81 每股收益(元) 0.78 1.75 3.17 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、兴欣新材4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点10 （四）募投项目投入10 （五）同行业上市公司指标对比11 （六）风险提示12 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2019-2026年全球光刻胶市场规模（亿美元）6 图6：2015-2023年全球水处理药剂市场规模（亿美元）6 图7：2017-2022年我国水处理药剂市场规模（亿美元）7 图8：2019年全球聚氨酯产品市场份额8 图9：我国阻燃剂市场发展情况9 图10：2015-2020年全球化学药品原料药市场规模（亿美元）9 表1：公司IPO募投项目概况11 表2：同行业上市公司指标对比11 一、兴欣新材 公司的主营业务为有机胺类精细化学品的研发、生产和销售。产品包括哌嗪系列、酰胺系列等，哌嗪系列产品为主要产品占主营业务收入的85%左右，其主要应用于电子化学品、环保化学品、高分子材料、医药等领域。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入3.74亿元/5.08亿元/7.74亿元，YOY依次为20.12%/35.96%/52.46%,三年营业收入的年复合增速35.54%；实现归母净利润0.51亿元/1.16亿元/2.09亿元，YOY依次为-14.28%/125.32%/80.81%，三年归母净利润的年复合增速51.71%。最新报告期，公司2023年1-9月营业收入为5.02亿元，较上年同期营业收入下降12.57%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降26.89%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为哌嗪系列（6.72亿元， 86.80%）、酰胺系列（0.20亿元，2.61%）和其他产品（0.82亿元，10.59%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 哌嗪衍生物，在结构上是指哌嗪环上的氢被取代基取代的化合物的总称，其应用范围包括电子化学品、环保化学品、高分子材料和生物制药等领域。据IndustryARC预测，2022年全球哌嗪市场规模约为4.196亿美元，预计从2022年至2027年的CAGR为5.3%，到2027年，全球哌 嗪市场规模将达到5.432亿美元。 酰胺是一类含有酰胺键的化合物。N,N-二甲基丙酰胺具有高沸点、不易挥发和良好的溶解性等特点，同时也具有环境友好的特性。随着各国环保标准的提高，N,N-二甲基丙酰胺在光刻胶、合成材料等领域的应用不断增加，使得酰胺类产品在市场上具有广阔的发展空间。 （1）电子化学品行业 根据前瞻产业研究院的数据，2019年全球光刻胶市场规模为82亿美元，预计从2019年至 2026年，全球光刻胶市场规模将保持6.3%的年复合增长率，到2026年预计将突破120亿美元。按照应用领域分，可包括半导体用光刻胶、平板显示用光刻胶、印刷电路板用光刻胶和其他用途光刻胶，上述三者的技术壁垒依次降低，其中，平板显示用光刻胶消耗量最大，2019年占全球光刻胶整体份额的27.80%。 在平板显示领域，OLED和大尺寸LCD面板出货面积持续增长驱动了上游面板光刻胶的需求快速增长。根据Omdia数据显示，国内面板光刻胶市场规模由2015年的3.07亿美元增长至2020年的10.2亿美元，CAGR为27.14%。其中，OLED显示面板具备♘度小、可弯曲、色彩对比度高等优势，在智能手机等小尺寸应用领域渗透率提升迅速，预计出货量2022-2027年CAGR为6.9%。根据公司招股书数据，光刻胶剥离液为LCD面板和OLED面板消耗量最大的湿电子化学品，由于OLED面板对洁净度的更高要求以及蚀刻工艺的差别，单位面积OLED消耗的湿电子化学品量约是LCD面板的7倍。未来国内高世代线平板显示的持续放量有望助推光刻胶剥离液的必备原材料N-羟乙基哌嗪以及N,N-二甲基丙酰胺的需求持续增长。 图5：2019-2026年全球光刻胶市场规模（亿美元） 资料来源：全国年度统计公报，国家统计局，华金证券研究所 （2）环保化学品行业 水处理药剂的主要应用领域包括市政水处理、电力、油气、冶金、化工、食品饮料、造纸以及海水淡化。由于全球水资源短缺问题日益严峻，以及对环境关注的提升，全球对水处理药剂的需求持续增加。2015年至2018年，全球水处理药剂市场规模分别为268.50亿美元、284.90亿美元、324.50亿美元和344.60亿美元，预计到2023年将达到465.60亿美元，年复合增长率为6.20%。 图6：2015-2023年全球水处理药剂市场规模（亿美元） 资料来源：产业信息网，华金证券研究所 电力、油气、冶金和化工等领域目前在我国国民经济中扮演着关键的支柱产业角色。近年来，我国加大了对水污染治理的力度，使得水处理药业行业经历了快速增长的阶段。根据MarketsandMarkets的数据，2017年我国水处理药剂市场总规模为37.10亿美元，预计到2022年将达到55.49亿美元，年复合增长率为8.38%。 图7：2017-2022年我国水处理药剂市场规模（亿美元） 资料来源：MarketsandMarkets，华金证券研究所 （3）高分子材料行业1）聚氨酯行业 聚氨酯产品具备出色的物理性能，广泛应用于各个领域。在全球范围内，亚太地区、北美和西欧是聚氨酯产销最为主要的地区，其合计消费量占据全球总量的85%以上。相较于其他塑料，聚氨酯由于其可回收性和节能性，因而获得了更为显著的增长动力。根据2020年4月发布的 《GlobalPolyurethaneMarket》报告，2019年全球聚氨酯市场规模约为2,200万吨，预计到2025年，全球聚氨酯市场规模将达到3,000万吨。就产品种类而言，软质泡沫和硬质泡沫是聚氨酯产品中市场份额最高的两个品类，分别占据27%和26%的市场份额。 图8：2019年全球聚氨酯产品市场份额 资料来源：GrandViewResearch，华金证券研究所 我国是全球最大的聚氨酯生产和消费国，聚氨酯制品在建筑、电子设备、新能源和环保等多个领域实现了产销量的快速增长。根据中商情报网的数据，我国聚氨酯的消费量从2010年的650 万吨增长至2018年的1,300万吨，年均复合增长率达到9.05%。预计到2020年，我国聚氨酯产 量将达到1,467万吨。2）阻燃剂行业 阻燃剂可分为卤系和无卤两大类，其中卤系主要包括溴系，而无卤主要涵盖磷系、氮系和膨胀型阻燃剂。近年来，无卤阻燃剂的增长速度一直超过卤系，以研发低烟、低毒的环保阻燃剂为重点。膨胀型阻燃剂符合环保、安全标准，顺应行业发展趋势，在阻