二季度我国国际收支（正式数）分析：稳外资任务艰巨

研发报告 / 宏观专题 稳外资任务艰巨 ——二季度我国国际收支（正式数）分析 内容提要： 尽管正式数显示我国经常项目和非储备经常项目依旧是双顺差，但货物贸易的顺差有抢出口的效应，这一效应必将递减。服务贸易逆差的减少，一个重要因素是旅游逆差减少，人民币汇率下浮，国内经济下行可能影响境外旅游。 从经常项目的投资收益逆差和直接投资顺差明显减少看，外商对华投资意愿和动力下降，值得关注，外商投资环境亟需改善。 从证券投资看，债券投资外资流入相对踊跃，而股票投资外资流入明显减少。二季度受到中美关系等影响，权益市场出现了一定的调整。 储备资产增加甚微。而错误与遗漏项目尽管比一季度回落，但依旧超过货物贸易总额的5%，达到6%。值得关注。 国际收支情况决定一国外汇供求情况，对一国汇率影响重大。人民币汇率估计依旧维持有管理的浮动，即在6.7元和7.2元之间维持弱势平衡。 研发报告 / 宏观专题 周末，外汇管理局公布了我国二季度国际收支正式数，再次和初步数发生重大差异：初步数显示，我国国际收支呈现经常项目顺差和非储备性质金融账户逆差，但正式数却显示，经常项目和非储备性质金融账户双双顺差。 一． 经常项目分析 数据显示，二季度经常项目顺差461.67亿美元，较一季度的顺差490.14亿美元出现小幅下降。但从借方和贷方数据看，环比均有一定增加 图1：季度经常项目数据 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 从经常项目的分项来看，二季度货物贸易顺差1206.17亿美元，环比较一季度的顺差946.76亿美元大幅提高。进出口环比均有明显的提高，但出口明显快于进口。 数据来源：Wind季度经常项目经常账户:差额:当季值经常账户:借方:当季值经常账户:贷方:当季值11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q411-Q4-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元-8000-8000-6000-6000-4000-4000-2000-20000020002000400040006000600080008000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 图2：季度货物贸易差额情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 在服务贸易方面，继续呈现逆差，逆差数额基本和一季度相当，报-658.33亿美元，前值为-634.47亿美元。 图3：季度服务贸易差额情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 数据来源：Wind季度货物贸易差额情况经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q411-Q420020040040060060080080010001000120012001400140016001600亿美元亿美元亿美元亿美元-4000-4000-2000-200000200020004000400060006000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度服务贸易差额情况经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:借方:当季值经常账户:货物和服务:服务:贷方:当季值11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q411-Q4-800-800-700-700-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-100亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 旅游服务依旧是最大的逆差项目，但是逆差出现了减少的趋势，主要表现为国内境外旅游支出出现了减少的趋势。人民币汇率的下浮、国内经济的下行可能构成境外旅游下降的原因。服务业其他主要逆差项目是知识产权使用费、运输等。 图4：服务贸易主要分项差额情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 在初次收入方面，二季度逆差118.92亿美元，而一季度顺差156.22亿美元，在该项目下，资金流出增加明显，而资金流入却有所下降。 图5：季度初次收入差额情况 数据来源：Wind季度服务贸易差额分项情况经常账户:货物和服务:服务:建设:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:维护和维修服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:其他商业服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:加工服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q411-Q4-800-800-600-600-400-400-200-20000200200亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 而在初次收入最重要的项目——投资收益项下，二季度逆差129.99亿美元，而一季度顺差144.82亿美元。资金流入出现环比减少，而资金流出出现环比大幅增加。投资收益的逆差意味着外资对华扩大再投资意愿出现了下降，值得关注。尽管该项目的半年数依旧为顺差。 图6：季度初次收入项下投资收益差额情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 数据来源：Wind初次收入差额情况经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:初次收入:贷方:当季值经常账户:初次收入:借方:当季值11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q411-Q4-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200亿美元亿美元亿美元亿美元-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度初次收入项下投资收益差额情况经常账户:初次收入:投资收益:差额:当季值经常账户:初次收入:投资收益:贷方:当季值经常账户:初次收入:投资收益:借方:当季值11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q411-Q4-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200亿美元亿美元亿美元亿美元-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 二．非储备性质金融账户分析 二季度非储备性质金融账户小幅顺差，顺差环比较一季度大幅缩小，仅仅顺差138.1亿美元，而一季度顺差了487.93亿美元。具体表现在资金流出较一季度明显增加。 图7：季度非储备性质金融账户差额情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 从上半年数据看，非储备性质金融账户上半年顺差454.37亿美元,一季度顺差487.93亿美元。但资金流出和资金流入和一季度相比，环比均出现明显的增加。 在直接投资项下，顺差环比大幅减少，二季度仅仅顺差86.11亿美元，大大低于一季度顺差265.43亿美元和去年四季度顺差271.34亿美元的水平。其中，资金流入减少明显，资金流出有所增加。 数据来源：Wind季度非储备性质金融账户差额情况金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:资产净获得:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:负债净产生:当季值11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q411-Q4-1600-1600-1200-1200-800-800-400-4000040040080080012001200亿美元亿美元亿美元亿美元-2400-2400-1800-1800-1200-1200-600-600006006001200120018001800亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 图8：直接投资差额情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 在证券投资项目下，尽管是顺差，但是，顺差金额较一季度减少明显，仅仅顺差35.78亿美元，而一季度顺差了194.71亿美元。具体表现为资金流入环比减少明显，而资金流出环比增加。 图9：证券投资项下的差额情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 数据来源：Wind直接投资差额情况金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:当季值11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q411-Q4-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元-600-600-400-400-200-2000020020040040060060080080010001000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind证券投资差额情况金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:当季值11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q411-Q4-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 在证券投资的股权投资项目下，二季度出现了逆差，逆差204.32亿美元。资金流出73.2亿元。流入资金为-131亿美元。 图10：证券投资项下股权投资差额情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 而在证券投资的债券投资项目下，顺差240.1亿美元。资金流