金融衍生品策略日报：股市局部回暖，债市谨慎偏空

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-10-12 股市局部回暖，债市谨慎偏空 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：局部出现偏暖信号。 国债期货：10Y-1Y利差来到50bp关键位置。股指期权：低波延续，驱动逻辑相异。 127 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 260 123 220 119 115180 111 140 107 103100 摘要：股指期货：局部出现偏暖信号。昨日沪指冲高回落，小幅放量收涨，仍在底部区间， 但有积极催化因素出现，维持低吸观点，内资驱动的小盘成长占优。北向资金出现回流抄底迹象。汇金增持银行股份，信号意义大于实际对大盘股的拉动。主题炒作活跃。预计事件驱动型交易机会仍将持续。综上，仍是内资炒作，底部震荡宜低吸IM和科创50。 股指期权：低波延续，驱动逻辑相异。昨日标的多数收涨。期权市场成交额小幅提升，主要贡献来自MO和科创对应的两个品种。尽管MO和科创ETF期权的成交量提升，但是波动率走势却相异，根本原因在于交易驱动逻辑差异。前者推测主要是雪球对冲，后者则因快涨行情下交易型资金参与度意愿更强。我们认为波动率延续当前的位置，低位运行将持续，波动率策略当前空间有限，双卖策略或胜率更高。操作上仍建议反比例价差。 国债期货：10Y-1Y利差来到50bp关键位置。昨日国债期货全面收跌，资金面继续收紧，DR007抬升至1.9247%，FR007抬升至2.14%，1YrrepoIRS突破2.08%的关键阻力位。进而曲线进一步走平，1Yr国股存单抬升至2.5%附近，10Yr1Yr利差录得50bp，绝对位置进一步确认熊市前兆，晚间汇金公司决定增持四大国有行股份，债市情绪将继续偏弱。建议交易性需求谨慎偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）巴以冲突扩大；2）汇率贬值；3)期权流动性不及预期；4）经济修复不及预期；5）政策再度加码 2022/122023/22023/42023/62023/82023/10 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：局部出现偏暖信号 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于3.45点、4.95点、-8.59点、-19点，较上一交易日变化-2.62点、1.48点、-13.62点、-9.32点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-7.8点、-3.2点、-2 点、10.2点，环比变化-0.8点、0.4点、1.6点、0.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化762手、-593手、2912手、5971手； （4）沪股通净买入7.28亿元，深股通净卖出11.18亿元。 逻辑：昨日沪指冲高回落，小幅放量收涨，仍在底部区间，但有积极催化因素出现，维持低吸观点，内资驱动的小盘成长占优。1）创新药估值底临 近：美联储鸽派发言，市场预期加息周期或结束，海外医药投融资实现正震荡 增长，叠加中美开展合资药厂投资，CXO抢跑热度提升，北向资金出现回流抄底迹象。2）政策信号出现：汇金增持农行股份约0.01%，并拟在未来6个月内继续增持，提供政策托底信号，有助于大盘和信心企稳。同时因增量绝对值较小，信号意义大于实际对大盘股的拉动。3）主题炒作活跃：华为车和手机继续发酵，又有小米造车传言，华为链、消费电子、AI等主题活跃。虽然连板止步4板，但医药主题或能承接流出的资金，预计事件驱动型交易机会仍将持续。综上，仍是内资炒作，底部震荡宜低吸IM和科创50。操作建议：短期低吸中证1000及科创50，后续高抛。 风险因子：1）巴以冲突扩大，2）汇率贬值观点：低波延续，驱动逻辑相异 逻辑：昨日标的多数收涨，早盘开盘整体情绪偏乐观，其中科创50ETF领涨， 上涨1.41%；仅中证500ETF窄幅下跌。期权市场成交额小幅提升，主要贡献来自MO和科创对应的两个品种。尽管MO和科创ETF期权的成交量提升，但是波动率走势却相异，根本原因在于交易驱动逻辑差异。MO波动率持续下降， 加权波动率在14.5%的水平，较上一个交易日下跌0.78%，推测主要是雪球震荡对冲。科创50ETF期权波动率提升，早盘前30分钟和尾盘前30分钟交易热度 高，快涨行情下交易型资金参与度意愿更强。我们延续周报和本周日报中的观点，波动率延续当前的位置，低位运行将持续，波动率策略当前空间有限，双卖策略或胜率更高。操作建议层面仍然建议反比例价差。 操作建议：双卖、反比例价差 风险因子：1）期权流动性不及预期 观点：10Y-1Y利差来到50bp关键位置 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为90479手、77912手、 43959手、19427手，1日变动26997手、14731手、-7243手、3473手，震荡持仓量分别为187367手、112715手、70479手、35113手，1日变动4431 手、4848手、2085手、242手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.390元、0.205元、0.085元、0.390元，1日变动0.020元、-0.015元、0.005元、0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.690元、100.480元、302.650元、206.010元，1日变动-0.190元、 0.050元、-0.090元、-0.320元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.271元、0.115元、-0.008元、0.395元，1日变动-0.816元、-0.285元、-0.380元、-0.081元。 （5）央行昨日开展1020亿元7天期逆回购，当天有4270亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全面收跌，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别下行0.29%、0.21%、0.19%和0.07%。昨日资金面继续收紧，DR007抬升至1.9247%，FR007抬升至2.14%，1YrrepoIRS突破2.08%的关键阻力位。进而曲线进一步走平，1Yr国股存单抬升至2.5%附近，10Yr1Yr利差录得50bp，绝对位置进一步确认熊市前兆，晚间汇金公司决定增持四大国有行股份，债市情绪将继续偏弱。建议交易性需求谨慎偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-10-11 中国 中国9月社会融资规模-单月(亿人民币) 31200 38000 中国9月M2货币供应年率(%) 10.6 10.6 美国 美国9月PPI年率(%) 1.6 1.6 2.2 美国9月核心PPI年率(%) 2.2 2.3 2.7 2023-10-12 美国 美国9月CPI年率未季调(%) 3.7 3.6 美国9月核心CPI年率未季调(%) 4.3 4.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.10月11日，汇金公司分别增持中国银行、工商银行、建设银行和农业银行2488.79 万股、2761.2万股、1838万股和3727.22万股。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/12/162023/02/162023/04/162023/06/162023/08/16 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 3.45 -2.62 -16.26 IC IC当月 -8.59 -13.62 -33.73 IH IH当月 4.95 1.48 -5.85 IM IM当月 -19.00 -9.32 -30.09 跨期价差 IF IF01-IF00 7.80 0.80 -0.40 IF02-IF01 8.40 -1.40 -1.60 IF03-IF02 25.00 -1.20 2.20 IC IC01-IC00 2.00 -1.60 -2.80 IC02-IC01 -1.60 3.80 1.80 IC03-IC02 -12.00 1.80 -0.20 IH IH01-IH00 3.20 -0.40 -0.20 IH02-IH01 5.80 0.00 -1.60 IH03-IH02 22.40 -1.00 0.40 IM IM01-IM00 -10.20 -0.60 -6.80 IM02-IM01 -9.00 0.20 -2.20 IM03-IM02 -26.00 -1.00 -7.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 50% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右50 40% 30% 20% 10% 0% 4040 3030 2020 -10% -20% -30% 2023/02/072023/05/072023/08/07 10 0 2022/09/212023/01/21 2023/05/21 10 0 2023/09/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融资余额沪深300 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 2535 30 20 25 1520 1015 10 5 5 00 2022/06/272022/10/272023/02/272023/06/27 2023/08/182023/08/302023/09/112023/09/212023/10/11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 IF当季-沪深30