金融衍生品策略日报：股市节后蓄势待发，债市谨慎偏空

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-10-10 股市节后蓄势待发，债市谨慎偏空 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：计价节日事件，节后蓄势待发。 国债期货：曲线过平。股指期权：低波震荡。 127 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 260 123 220 119 115180 111 140 107 103100 摘要：股指期货：计价节日事件，节后蓄势待发。节后首日沪指低开震荡，集中计价假期事 件。我们对节后行情偏乐观，因有积极因素出现，但同时上方空间仍然承压。节前对节日效应的博弈较弱，叠加国庆消费结束，旅游恢复程度不及端午和五一，又有地产集团事件，导致社服、零售、纺服和房地产行业领跌。考虑到季末流动性紧张解除、9月PMI继续环比改善、一揽子化债方案加速落地等因素，预计节后情绪优于节前。上方空间不可高估：巴以冲突下，外资避险情绪强烈，叠加油价和通胀预期，支撑美债利率高企，对外资增量资金期待有限，短期仍是内资博弈。综上，底部震荡宜低吸IM和科创50。 股指期权：低波震荡。昨日标的多数震荡收跌，仅深证100ETF上涨0.15%；中证500ETF下跌超0.55%。周报中我们提出，节后首周流动性改善、波动率下降以及波动率期限结构的变化在节后首个交易日均显现。具体来看，期权市场成交量提升60%，持仓量增幅相对较小，首日开盘降波迅速卖权方建仓相对劣势。波动率基本下降2%，科创50ETF期权下降5%，目前处在23%的波动率水平，昨日降波对波动率期限结构影响也较大，远月合约的波动率在近几个交易日首次抬升。我们认为当月合约在当前点位震荡的概率偏强，近日可关注尾盘或出现抄底认购的资金，或在尾盘对波动率有提升。当前反比例价差安全边际更高。 国债期货：曲线过平。昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.14%、0.02%、下跌0.02%和0.02%。跨季后，资金面转宽，DR007来到1.8%，FR007来到2.01%。但债市仍然收跌，主要原因在昨日NCD继续提价，二级1Yr国股NCD来到2.5%的关键位置，整个收益率曲线进一步走平，10Yr–1Yr利差来到56bp，属于熊市的前瞻信号。建议交易性需求谨慎偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）巴以冲突扩大；2）汇率贬值；3)期权流动性不及预期；4）经济修复不及预期；5）政策再度加码 2022/122023/22023/42023/62023/82023/10 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：计价节日事件，节后蓄势待发 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于5.87点、2.63点、0.12点、-4.97点，较上一交易日变化-5.61点、-0.88点、-4.11点、-1.02点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-8.4点、-2.6点、-4.8 点、12点，环比变化0.6点、2.8点、-4.8点、1点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化16392手、7693手、9231手、5260手； （4）沪股通净卖出35.89亿元，深股通净卖出38.71亿元。 逻辑：节后首日沪指低开震荡，集中计价假期事件。我们对节后行情偏乐观，因有积极因素出现，但同时上方空间仍然承压。1）首日计价节日事件和国庆数据：节前对节日效应的博弈较弱，叠加国庆消费结束，旅游恢复 程度不及端午和五一，又有地产集团事件，导致社服、零售、纺服和房地震荡 产行业领跌。2）预计节后情绪会优于节前：①季末流动性紧张解除，Shibor利率回落；②9月PMI继续环比改善，预计信贷占比也会环比改善；③一揽子化债方案加速落地，又有四省财政厅公开发债，已公布方案的6省发债额已超过2022年全年；④美参议院多数党领袖舒默访华，中美关系向好预期升温。⑤资金围绕确定性博弈，华为汽车链、减肥药和带状疱疹疫苗等事件题材活跃。3）上方空间不可高估：巴以冲突下，外资避险情绪强烈，叠加油价和通胀预期，支撑美债利率高企，对外资增量资金期待有限，短期仍是内资博弈。综上，底部震荡宜低吸IM和科创50。 操作建议：短期低吸中证1000及科创50，后续高抛风险因子：1）巴以冲突扩大，2）汇率贬值 观点：低波震荡 逻辑：昨日标的多数震荡收跌，仅深证100ETF上涨0.15%；中证500ETF下跌超0.55%。周报中我们提出，节后首周流动性改善、波动率下降以及波动率期限结构的变化在节后首个交易日均显现。具体来看，期权市场成交量提升60%，持仓量增幅相对较小，首日开盘降波迅速卖权方建仓相对劣势。波动率基本下降2%，科创50ETF期权下降5%，目前处在23%的波动率水平，昨 日降波对波动率期限结构影响也较大，远月合约的波动率在近几个交易日震荡 首次抬升。对于波动率后续展望，我们认为当月合约在当前点位震荡的概率偏强，近日可关注尾盘或出现抄底认购的资金，或在尾盘对波动率有提升。各项期权情绪指标相对中性，延续周报中的观点，当前反比例价差安全边际更高。 操作建议：反比例价差 风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货观点：曲线过平震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为63126手、47911手、 28670手、22006手，1日变动-3051手、-8846手、-8738手、-1269手，持仓量分别为182444手、109037手、67342手、34749手，1日变动-1331手、-1586手、-822手、-335手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.375元、0.220元、0.055元、0.390元，1日变动0.025元、0.010元、-0.005元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.980元、100.440元、302.860元、206.470元，1日变动-0.055元、 -0.020元、-0.095元、-0.065元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.195元、0.100元、-0.034元、0.201元，1日变动-0.018元、-0.004元、0.003元、-0.102元。 （5）央行昨日开展200亿元7天期逆回购，当天有3090亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.14%、0.02%、下跌0.02%和0.02%。跨季后，资金面转宽，DR007来到1.8%，FR007来到2.01%。但债市仍然收跌，主要原因在昨日NCD继续提价，二级1Yr国股NCD来到2.5%的关键位置，整个收益率曲线进一步走平，10Yr–1Yr利差来到56bp，属于熊市的前瞻信号。建议交易性需求谨慎偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-10-10 中国 中国9月社会融资规模-单月(亿人民币) 31200 38000 中国9月M2货币供应年率(%) 10.6 10.6 2023-10-11 美国 美国9月PPI年率(%) 4.5 4.5 美国9月核心PPI年率(%) 4.5 4.5 2023-10-12 美国 美国9月CPI年率未季调(%) 3.7 3.6 美国9月核心CPI年率未季调(%) 4.3 4.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.10月9日下午，国家主席习近平在人民大会堂会见美国国会参议院多数党领袖舒默率领的美国国会参议院两党代表团。 2.10月9日，辽宁、重庆、云南、广西等地披露特殊再融资债券发行文件，特殊再融资债券拟发行金额分别为870.42亿元、421.9亿元、533亿元、498亿元。上述文件募集资金投向说明中提到，发行地方政府再融资债券偿还存量债务 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/12/142023/02/142023/04/142023/06/142023/08/14 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 5.87 -5.61 -18.39 IC IC当月 0.12 -4.11 -27.67 IH IH当月 2.63 -0.88 -14.98 IM IM当月 -4.97 -1.02 -15.04 跨期价差 IF IF01-IF00 8.40 -0.60 0.80 IF02-IF01 10.40 -0.60 1.40 IF03-IF02 27.20 -0.60 5.00 IC IC01-IC00 4.80 4.80 7.20 IC02-IC01 -6.00 -1.00 -6.60 IC03-IC02 -7.00 3.60 2.00 IH IH01-IH00 2.60 -2.80 0.40 IH02-IH01 4.00 -0.80 -2.80 IH03-IH02 24.40 0.20 6.00 IM IM01-IM00 -12.00 -1.00 -9.40 IM02-IM01 -10.60 -0.60 -4.20 IM03-IM02 -14.80 4.80 -0.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 50% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右50 40% 30% 20% 10% 0% 4040 3030 2020 -10% -20% -30% 1010 00 2023/02/032023/05/032023/08/032022/09/192023/01/192023/05/192023/09/19 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融资余额沪深300 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量