金融衍生品策略日报：股市维持乐观，债市谨慎偏空

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-08-01 股市维持乐观，债市谨慎偏空 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：国常会重申逆周期政策。 国债期货：债市谨慎偏空。股指期权：动量延续。 123 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 260 119 220 115 180 111 140 107 103100 摘要：股指期货：国常会重申逆周期政策。昨日盘面冲高回落，大盘优势缩减。针对盘面回 调，我们认为无需过虑，其一，政策旋律仍是当下的核心议题，鉴于市场对于政策态度积极，当下仍处于偏好修复期，其二，盘中回调，但量能回升，其中所反映的逻辑是低吸动力较足，盘面尚未出现参与热度下行的迹象，陆股通净流入接近百亿也可印证这一点，其三，IH连续两日增仓，表明投机资金进入大市值个股，衍生品情绪未转向。鉴于本轮偏好提振的核心是地产政策预期，地产板块可一定程度反映筹码与政策的平衡，若地产开始回调，则说明政策利好不敌筹码撤出，此时才需防范调整的压力，在此之前，对IH乐观。 股指期权：动量延续。昨日标的全线收涨，宏观利好积极刺激下，市场动量效应明显。期权市场整体成交额也是年来峰值，在65亿左右，科创50ETF期权成交额提升50%，持仓量提升15%，结合科创50ETF期权波动率率先回归20%水平，推测市场风格仍有对成长风格的偏好。目前全品种波动率均有抬升，同时卖认购端需要格外警惕风险。基本面价值风格持续占优，然期权端IO、HO均有防御资金或对冲资金入场，50ETF期权和沪市300ETF期权的持仓量PCR走弱，市场对价值风格回调有所布局，因此多波动率端可短线止盈。操作建议早盘观察波动率冲高持续性，可适当在回落期布局牛市价差组合。 2022/92022/112023/12023/32023/52023/7 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 国债期货：债市谨慎偏空。昨日国债期货全线下跌。日内看，T主力合约低开后整体呈现上行趋势，央行隔夜操作持续发力或对多头情绪形成一定支撑。现券市场方面，昨日债市虽低开高走，但整体表现仍承压。周末关于地产、消费和资本市场等一系列的经济刺激政策开始发酵，市场对强政策的预期较高，除此之外，昨天公布的7月制造业PMI为49.3%，比上月上升0.3个百分点，经济恢复呈现环比向好的趋势，对债券市场形成一定的压制。后续来看，6月降息对应宽货币的明显发力后，宽财政以及其他方面政策接续发力的可能性较大，而且在逆周期调节背景下，财政端积极发力的必要性也较高，因此，短期内债市谨慎偏空。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）新品种流动性不及预期 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：国常会重申逆周期政策 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于9.97点、6.63点、6.16点、8.75 点，较上一交易日变化-6.49点、-4.34点、-2.80点、0.53点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-9.2点、-4.8点、1.2点、10.2点，较上一交易日变化-2.4点、-1.0点、-5.4点、2.6点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化4114手、-3064手、1196手、-1060 手； （4）沪股通净流入31.35亿，深股通净流入62.12亿。 逻辑：昨日盘面冲高回落，上证综指3300点得而复失，深100与国证2000指数领涨，大盘优势缩减。针对盘面回调，我们认为无需过虑，其一，盘 后国常会重申逆周期调节、活跃资本市场、优化房地产政策等关键词，政震荡 策旋律仍是当下的核心议题，鉴于市场对于政策态度积极，当下仍处于偏好修复期，其二，盘中回调，但量能回升，其中所反映的逻辑是低吸动力较足，盘面尚未出现参与热度下行的迹象，陆股通净流入接近百亿也可印证这一点，其三，IH连续两日增仓，表明投机资金进入大市值个股，衍生品情绪未转向。至于盘面是否面临压力的契机，我们建议关注地产链表现，鉴于本轮偏好提振的核心是地产政策预期，地产板块可一定程度反映筹码与政策的平衡，若地产开始回调，则说明政策利好不敌筹码撤出，此时才需防范调整的压力，在此之前，对IH乐观。 操作建议：IH多单持有 风险点：1）政策力度不及预期 股指期权 国债期货 观点：动量延续 逻辑：昨日标的全线收涨，创业板ETF上涨0.88%，科创50ETF0.79%，上证50ETF相对平稳，上涨0.15%，在宏观利好积极刺激下，市场动量效应明显。昨日期权市场整体成交额也是年来峰值，在65亿左右，科创50ETF期权成交额提升50%，持仓量提升15%，结合科创50ETF期权波动率率先回归20%水平， 推测市场风格仍有对成长风格的偏好。目前全品种波动率均有抬升，同时震荡卖认购端需要格外警惕风险。尽管基本面价值风格持续占优，但是期权端 IO、HO均有防御资金或对冲资金入场，50ETF期权和沪市300ETF期权的持仓量PCR走弱，市场对价值风格回调有所布局，因此多波动率端可短线止盈。操作建议早盘观察波动率冲高持续性，可适当在回落期布局牛市价差组合。操作建议：牛市价差、备兑策略 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期 观点：债市谨慎偏空 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为82280手、42006手、震荡 25338手、16026手，1日变动-5351手、-13404手、-9245手、776手， 持仓量分别为197221手、110621手、52037手、18575手，1日变动-4538手、-1191手、-1767手、-667手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.615元、0.410元、0.160元、0.690元，1日变动0.055元、0.020元、0.010元、0.130元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.250元、100.540元、303.330元、206.990元，1日变动-0.020元、 0.015元、0.010元、-0.090元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.246元、0.136元、0.046元、0.326元，1日变动-0.009元、0.021元、0.005元、0.109元。 （5）央行昨日开展310亿元7天期逆回购，当日有140亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.07%、-0.04%、-0.01%和-0.12%。日内看，T主力合约低开后整体呈现上行趋势，央行隔夜操作持续发力或对多头情绪形成一定支撑。现券市场方面，昨日债市虽低开高走，但整体表现仍承压。周末关于地产、消费和资本市场等一系列的经济刺激政策开始发酵，市场对强政策的预期较高，除此之外，昨天公布的7月制造业PMI为49.3%，比上月上升0.3个百分点，经济恢复呈现环比向好的趋势，对债券市场形成一定的压制。后续来看，6月降息对应宽货币的明显发力后，宽财政以及其他方面政策接续发力的可能性较大，而且在逆周期调节背景下，财政端积极发力的必要性也较高，因此，短期内国债期货谨慎偏空。建议适当关注基差做阔思路；适当关注TS正套机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-7-31 中国 中国7月官方制造业PMI 49 49.2 49.3 欧元区 欧元区7月调和CPI年率-未季调初值(%) 5.5 5.5 5.3 欧元区第二季度季调后GDP年率初值(%) 1 0.4 0.6 2023-08-01 中国 中国7月财新制造业PMI 50.5 50.5 欧元区 欧元区6月失业率(%) 6.5 6.5 美国 美国6月JOLTs职位空缺(万) 982.4 962 2023-08-03 中国 中国7月财新服务业PMI 53.9 52.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国务院常务会议强调，要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措，加快研究构建房地产业新发展模式。 2.国家发改委表示，将深入贯彻落实党中央决策部署，聚焦重点、精准施策、激发活力，落实就业优先政策，加强困难群体就业兜底帮扶，坚持多劳多得，鼓励勤劳致富，推动更多低收入群体迈入中等收入行列，完善按要素分配的政策制度，多渠道增加中低收入群众要素收入，多渠道增加城乡居民财产性收入，推动居民收入增长与经济增长基本同步，通过消费能力提升，提高居民消费意愿。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.52500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/10/112022/12/112023/02/112023/04/112023/06/11 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 9.97 -6.49 3.19 IC IC当月 6.16 -2.80 6.47 IH IH当月 6.63 -4.34 -0.17 IM IM当月 8.75 0.53 8.95 跨期价差 IF IF01-IF00 9.20 2.40 1.40 IF02-IF01 18.20 4.20 6.80 IF03-IF02 13.00 2.00 -2.80 IC IC01-IC00 -1.20 5.40 6.20 IC02-IC01 -22.60 2.00 3.40 IC03-IC02 -20.60 -5.60 7.20 IH IH01-IH00 4.80 1.00 0.80 IH02-IH01 13.20 2.00 2.40 IH03-IH02 16.80 5.60 6.00 IM IM01-IM00 -10.20 -2.60 -1.60 IM02-IM01 -38.40 -3.40 3.40 IM03-IM02 -36.80 3.20 -2.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 60% 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 6020 40% 20% 0% -20% 50 15 40 3010 20 5 10 -40%00 2022/11/252023/02/252023/05/252022/07/182022/11/182023/03/182023/07/18 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表