金融衍生品策略日报：股市局部博弈，债市谨慎偏空

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-10-11 股市局部博弈，债市谨慎偏空 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：机会仅限于局部。 国债期货：曲线进一步熊平。 股指期权：场外资金或进一步压低波动率。 127 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 260 123 220 119 115180 111 140 107 103100 摘要：股指期货：机会仅限于局部。昨日沪指高开低走，震荡收跌，机会限于局部博弈。下 方空间有限，短期仍是低吸思路，内资驱动的小盘成长占优。市场停留于事件驱动型交易，并且下方的风险在积极消退。资金仍由内资主导，底部震荡宜低吸IM和科创50。 股指期权：场外资金或进一步压低波动率。昨日标的全线调整，震荡偏弱。期权市场当前震荡环境下交易热度下降，多数品种在尾盘有明显抄底趋势。日度波动率如期低位震荡，但沪市500ETF期权、IO波动率跌幅较大，同时两者持仓量上升，推测场外雪球交易台或利用场内对冲，开仓卖权对波动率形成压制。短期扰动项仍未完全消化，趋势性上涨市场仍以观望态度，因此买权仍须谨慎。而认购卖权方当前可以考虑浅虚一档的合约。建议浅虚备兑或买浅虚认购对应的反比例价差。 国债期货：曲线进一步熊平。昨日国债期货全面收跌。资金面转为收紧，DR007抬升至1.8684%，FR007抬升至2.05%，1YrrepoIRS走高至2.065%。进而曲线进一步走平，1Yr国股存单抬升至2.47%，一级存单继续提价发行，10Yr1Yr利差录得52.5bp，绝对位置属于熊市前兆，叠加扩大赤字相关新闻，债市情绪偏弱。建议交易性需求谨慎偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）巴以冲突扩大；2）汇率贬值；3)期权流动性不及预期；4）经济修复不及预期；5）政策再度加码 2022/122023/22023/42023/62023/82023/10 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：机会仅限于局部 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于6.07点、3.47点、5.03点、-9.68点，较上一交易日变化0.2点、0.83点、4.91点、-4.72点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-7点、-3.6点、-3.6 点、9.6点，环比变化1.4点、-1点、1.2点、-2.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-9131手、-5254手、-5745手、-5513 手； （4）沪股通净卖出47.57亿元，深股通净卖出7.15亿元。 逻辑：昨日沪指高开低走，震荡收跌，机会限于局部博弈。下方空间有限，短期仍是低吸思路，内资驱动的小盘成长占优。 市场停留于事件驱动型交易：1）“一带一路”白皮书发布，会议落地的预震荡 期提升，叠加中东冲突，担忧中字头出海受扰动，大基建等“中特估”大跌。2）华为链的确定性较高，预计仍是短期炒作重点，华为或计划明年手机出货量达7000万部，且华为汽车股三季报业绩预增，有业绩和概念支撑。下方的风险在积极消退：①地方化债方案稳步推进，内蒙古等省发行第二批特殊专项债；②碧桂园启动境外债务重组工作，参考融创境外债重组方案获高票通过，碧桂园有望化解中期债务风险；③半导体领域边际向好，美国同意三星和SK海力士向中国供设备，催化电子等TMT板块领涨。 综上，资金仍由内资主导，底部震荡宜低吸IM和科创50。操作建议：短期低吸中证1000及科创50，后续高抛 风险因子：1）巴以冲突扩大，2）汇率贬值观点：场外资金或进一步压低波动率 逻辑：昨日标的全线调整，震荡偏弱，沪深300、上证50指数下跌均超过0.5%。 期权市场当前震荡环境下交易热度下降，市场总成交额处在近120天10%分位数以下，但是正如昨日日报预期尾盘情况，多数品种在尾盘有明显抄底趋势，波动率在最后30分钟内多数呈上升趋势。从波动率日频数据来看，波动率如期低位震荡，但是值得注意的是沪市500ETF期权、IO波动率跌幅 较大，结合两者持仓量增加分别为7.16%和2.83%来看，推测场外雪球交易震荡 台或利用场内对冲，开仓卖权对波动率形成压制。从基本面看短期扰动项仍未完全消化，趋势性上涨市场仍然是官网态度为主，因此买权方仍须谨慎。而认购卖权方当前可以考虑浅虚一档的合约。操作层面建议浅虚备兑或买浅虚认购对应的反比例价差。 操作建议：备兑、反比例价差 风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货观点：曲线进一步熊平震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为63482手、63181手、 51202手、15954手，1日变动356手、15270手、22532手、-6052手，持仓量分别为182936手、107867手、68394手、34871手，1日变动492手、 -1170手、1052手、122手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.370元、0.220元、0.080元、0.350元，1日变动-0.005元、0、0.025元、-0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.880元、100.430元、302.740元、206.330元，1日变动-0.100元、 -0.010元、-0.120元、-0.140元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为1.087元、0.399元、0.372元、0.476元，1日变动0.892元、0.300元、0.406元、0.276元。 （5）央行昨日开展670亿元7天期逆回购，当天有3780亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全面收跌，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别下行0.14%、0.13%、下行0.12%和0.07%。昨日资金面转为收紧，DR007抬升至1.8684%，FR007抬升至2.05%，1YrrepoIRS走高至2.065%。进而曲线进一步走平，1Yr国股存单抬升至2.47%，一级存单继续提价发行，10Yr1Yr利差录得52.5bp，绝对位置属于熊市前兆，叠加扩大赤字相关新闻，债市情绪偏弱。建议交易性需求谨慎偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-10-11 中国 中国9月社会融资规模-单月(亿人民币) 31200 38000 中国9月M2货币供应年率(%) 10.6 10.6 美国 美国9月PPI年率(%) 4.5 4.5 美国9月核心PPI年率(%) 4.5 4.5 2023-10-12 美国 美国9月CPI年率未季调(%) 3.7 3.6 美国9月核心CPI年率未季调(%) 4.3 4.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.金融监管总局日前向各地监管局、各类金融机构下发了《关于金融支持恢复和扩大消费的通知》，通知指出，优化汽车贷款政策方面提出要在依法合规、风险可控前提下，适当放宽汽车消费信贷申请条件，降低汽车贷款首付比例，延长贷款期限，合理确定信贷额度，降低汽车消费门槛。要助力新能源汽车推广应用，满足居民新能源汽车金融服务需求，开发设计符合新能源汽车特点的专属金融产品和服务，降低新能源汽车消费者在购置、使用和保有环节的成本，提升新能源汽车金融服务可得性。在新能源配套设施建设方面给予信贷支持，助力新能源汽车下乡。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/12/152023/02/152023/04/152023/06/152023/08/15 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 6.07 0.20 -10.72 IC IC当月 5.03 4.91 -15.51 IH IH当月 3.47 0.83 -7.78 IM IM当月 -9.68 -4.72 -13.69 跨期价差 IF IF01-IF00 7.00 -1.40 -0.60 IF02-IF01 9.80 -0.60 -1.00 IF03-IF02 26.20 -1.00 3.20 IC IC01-IC00 3.60 -1.20 2.00 IC02-IC01 -5.40 0.60 -2.20 IC03-IC02 -13.80 -6.80 -5.60 IH IH01-IH00 3.60 1.00 -0.20 IH02-IH01 5.80 1.80 -1.00 IH03-IH02 23.40 -1.00 3.00 IM IM01-IM00 -9.60 2.40 -5.20 IM02-IM01 -9.20 1.40 -0.40 IM03-IM02 -25.00 -10.20 -9.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 50% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右50 40% 30% 20% 10% 0% 4040 3030 2020 -10% -20% -30% 2023/02/062023/05/062023/08/06 10 0 2022/09/202023/01/20 2023/05/20 10 0 2023/09/20 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融资余额沪深300 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 2535 30 20 25 1520 1015 10 5 5 00 2022/06/242022/10/242023/02/242023/06/24 2023/08/172023/08/29