金融衍生品策略日报：股市成长占优，债市谨慎偏空

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-06-16 股市成长占优，债市谨慎偏空 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市交易流动性宽松，债市交易利好兑现 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要： MLF降息和美联储FOMC事件落地，股债交易重点略有差异。权益市场对经济数据“弱现实”反应钝化，更关注政策偏暖、流动性宽松，叠加外资回流、多头回补，创业板技术底部确认，成长风格持续占优。IM、科创50可继续持有，IF和创业板可低吸建仓。国债市场侧重流动性政策利好兑现，止盈情绪强烈。MLF降息已被充分定价，并且在经济修复斜率放缓下，市场对宽信用政策预期有所升温，叠加临近季末资金可能边际收敛，因此债市短期可能延续调整。 风险点：1）政策力度不及预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：内外流动性改善，利好成长风格 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-1.3点、1.26点、-3.21点、-6.75 点，较上一交易日变化2.13点、3.47点、-1.93点、4.77点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于30点、36.4点、16.4 点、22.2点，环比变化1.8点、-2.4点、-3点、-2.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化611手、-1421手、-4748手、-1564 手； （4）沪股通净买入19.14亿元，深股通净买入72.87亿元。 逻辑：昨日沪指高开高走，情绪全面回暖，后市继续看好小盘成长，同时大盘成长有阶段性布局机会。1）经济继续“弱现实”，但市场反应已钝化：5月工业增加值、社零和固投增速均低于预期，和高频数据相印证，数据公 筑底 布后指数仅微跌计价，市场更关注MLF降息落地、宽货币等政策偏暖基调。 2）小盘成长逻辑不变：流动性宽松+概念炒作热度不减，换手率、MO期权PCR指标等指示拥挤度尚不高，在有增量资金流入的情况下，TMT板块领跌仅是短期切换，非行情终止。3）增量资金仓位回补，偏好大盘成长：中美关系缓和，叠加美联储6月暂停加息，流动性收紧预期阶段性改善，人民币贬值压力减轻，共同推动北向资金回流，日净流入近百亿。加仓方向是电力设备、白酒等传统重仓股和TMT，显示多头回补，利好大盘成长。但流入的持续性待观望，中美关系仍存在扰动，布局的确定性次之。综上，操作上继续持有IM、科创50，新开仓可低吸IF。 操作建议：多单持有IM 风险因子：1）政策不及预期观点：跟随情绪，保持进攻 逻辑：昨日创业板指大幅上涨成为市场关注焦点，在本周的日报中我们已 经多次强调，创业板ETF期权持仓量PCR指标连续五个交易日提升，结合技术图线走势，标的阶段性底部确认，而这一点也在昨日的行情中得以验证。昨日在新能源板块带动下，期权市场全品种情绪活跃，期权成交额大幅提 升，投资者交投热情高涨。但科创50ETF期权成交量有所回落，尤其认购端震荡回落明显，考虑到AI板块在本轮风格切换过程仍有补涨机会，期权端仍可 续持进攻策略。近期期权端整体偏重成长，重点关注创业板ETF期权、科创 50ETF期权以及中证1000股指期权。操作建议：续持牛市价差组合 风险因子：1）交易量持续萎缩观点：利好兑现后的阶段性调整 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为83904手、70594手、 43800手、11949手，1日变动23956手、24805手、-24手、-291手，持震荡仓量分别为209498手、100947手、56726手、16284手，1日变动-3618 手、-847手、1828手、52手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.390元、0.245元、0.155元、0.360元，1日变动-0.010元、-0.005元、0、-0.110元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.165元、100.595元、303.355元、207.775元，1日变动-0.090元、 0.110元、0.130元、-0.480元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.338元、0.192元、0.063元、0.501元，1日变动0.047元、0.042元、0.004元、0.163元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.32%、-0.20%、-0.05%和-0.51%。日内看，T主力合约早盘跳空低开后一路低走，即便盘中经济数据不及预期也并未出现明显反转，多头离场动机明显。现券市场方面，伴随降息落地以及经济数据公布，市场或走出利好出尽行情，止盈情绪强烈，叠加权益市场表现强势，带动现券利率大幅上行。目前来看，考虑到前期利率下行已充分定价MLF降息，并且在经济修复斜率放缓下，市场对宽信用政策预期有所升温，叠加临近季末资金可能边际收敛，因此债市短期可能延续调整。当前基差已经处于较同期偏低水平，建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求谨慎偏空；基差收敛止盈，关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/06/1316:00 中国 中国5月社会融资规模-单月(亿人民币) 12200 20000 15600 2023/06/1316:00 中国 中国5月M2货币供应年率(%) 12.4 12.1 11.6 2023/06/1320:30 美国 美国5月CPI年率未季调(%) 4.9 4.1 4 2023/06/1320:30 美国 美国5月核心CPI年率未季调(%) 5.5 5.3 5.3 2023/06/1420:30 美国 美国5月PPI年率(%) 2.3 1.5 1.1 2023/06/1420:30 美国 美国5月核心PPI年率(%) 3.2 2.9 2.8 2023/06/1502:00 美国 美国6月联邦基金利率目标上限(%) 5.25 5.25 5.25 2023/06/1510:00 中国 中国5月规模以上工业增加值年率(%) 5.6 3.6 3.5 2023/06/1510:00 中国 中国5月社会消费品零售总额年率(%) 18.4 13.6 12.7 2023/06/1510:00 中国 中国5月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 4.7 4.4 4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.5月经济运行情况：国家统计局数据显示，中国5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，预期4.1%，前值5.6%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长3.6%。中国1-5月固定资产投资（不含农户）188815亿元，同比增长4%，预期增4.5%，前值增4.7%。其中，民间固定资产投资101915亿元，同比下降0.1%。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.11%。中国5月社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%，预期13.6%，前值18.4%。5月除汽车以外的消费品零售额33875亿元，同比增长11.5%。1-5月份，社会消费品零售总额187636亿元，同比增长9.3%。 2.MLF降息：央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，6月15日开展2370亿元1年期MLF操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.65%、1.90%，上次分别为2.75%、1.90%。今日20亿元逆回购和2000亿元MLF到期。 3.制造业升级：《上海市推动制造业高质量发展三年行动计划（2023-2025年）》提出，到2025年现代化产业体系不断夯实，工业增加值超1.3万亿元，占地区生产总值比重达25%以上，工业投资年均增长5%。《计划》要求，制订新一轮三大先导产业发展方案，打造世界级产业集群。加快集成电路关键环节研发攻关，推动下一代技术创新融合发展。打造电子信息、生命健康、汽车、高端装备4个万亿级产业集群，先进材料、时尚消费品2个五千亿级产业集群，在民用航空等细分领域培育一批千亿级产业。推动金融机构创新支持制造业企业融资需求，扩大制造业信用贷款、融资租赁、中长期贷款规模。支持科技型企业上市，推动上海市在科创板上市企业超过100家。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/08/232022/10/232022/12/232023/02/232023/04/23 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -1.30 2.13 7.89 IC IC当月 -3.21 -1.93 3.74 IH IH当月 1.26 3.47 9.52 IM IM当月 -6.75 4.77 -2.67 跨期价差 IF IF01-IF00 -30.00 -1.80 -3.20 IF02-IF01 2.20 1.40 2.40 IF03-IF02 -4.60 1.00 -6.60 IC IC01-IC00 -16.40 3.00 2.80 IC02-IC01 -20.20 1.20 1.80 IC03-IC02 -46.60 2.60 0.00 IH IH01-IH00 -36.40 2.40 -0.40 IH02-IH01 10.40 -0.80 2.00 IH03-IH02 15.80 -0.80 -3.80 IM IM01-IM00 -22.20 2.40 -5.00 IM02-IM01 -32.00 3.00 1.80 IM03-IM02 -57.40 -3.20 -15.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 40% 20% 0% -20% 6