金融衍生品策略日报：股市积极进攻，债市谨慎偏空

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-01-31 股市积极进攻，债市谨慎偏空 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市情绪回暖，成长风格有望占优；基本面、政策面、市场情绪均对债市偏利空。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：昨日股市主要交易春节数据，消费和交运链获利了结，资金离场后考虑配置中期业绩 修复和高景气行业，侧重成长风格。节后全品种波动率下降氛围中，创业板ETF期权波动率下方空间相对充足，看好IM和创业板ETF期权。债市受春节数据影响较小，更多关注未来的金融数据和复工复产情况，一季度整体基本面、政策面、市场情绪均对债市偏利空，交易性需求谨慎偏空。 风险点：1）美元指数回升；2）节后复工不及预期；3）疫情反复；4）通胀超预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：趋势向上，资金或切向成长 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于6.65点、0.88点、-0.73点、6.35 点，较上一交易日变化7.78点、0.49点、6.51点、15点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-10.6点、-3.2点、5.4点、0.6点，环比变化1.4点、0点、37.4点、50点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化9828手、10599手、5679手、7050 手； （4）沪股通净买入94.35亿元，深股通净买入91.79亿元。 逻辑：节后权益高开低走，但不改修复趋势，因市场情绪回暖，两市成交额重回万亿，北向单日净流入创史上第六高，涨停数量放大、无跌停板，资金加仓意愿较强。同时风格上面临向成长切换：1）春运、旅游数据复苏至2019年的8成以上，昨日零售和交运板块领跌，节日消费和出行链获利了结，离场资金有切换配置需求。2）流向或为业绩中期复苏和高景气行业，二者交集是高弹性的成长股。①交运等个股年报预亏，但市场充分预期22Q4为最差季度，交易逻辑转向困境反转，利空出尽即是买点。②新能源车、快递等行业景气度较高，个股业绩盈喜超预期，有望继续强势。3）ChatGPT等热门概念炒作再度活跃，市场出现6连板，小盘股赚钱效应改善。4）回溯2011年以来春节后走势，中证1000跑赢沪深300的胜率更高，高beta行业有超额收益。综上，看好IM和创业板。 操作建议：多单持有，IM优先 风险因子：1）美元指数回升；2）节后复工不及预期观点：保持积极进攻 逻辑：昨日标的全线上涨，尽管标的均出现高开低走，但均收涨，其中成 长风格相关标的表现更为抢眼，深证100ETF以及创业板ETF涨幅超1%。股指期权成交量有所下降，其中MO下降较多，降幅为40.74%。波动率方面，正如在周报中所说，节后全品种波动率下降，多数品种加权波动率降至20%以下，创业板ETF期权波动率下方空间相对充足。综合波动率曲面来看，MO的虚值认沽季月合约波动率高位，同样多数品种短期市场看多情绪强烈，但是中期相对谨慎。基本面方面，消费端持续复苏，热门题材概念交易热情高涨，因此期权端近期内建议仍然保持进攻。 操作建议：牛市价差组合 风险因子：1）美元指数回升；2）节后复工不及预期观点：春节数据对债市影响不大 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为74124手、55433手、38661 手，1日变动28606手、26666手、11028手，持仓量分别为162252手、 97073手、41019手，1日变动-3465手、-845手、-1578手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.910元、0.590元、 0.290元，1日变动0.090元、0.025元、-0.015元； 震荡修复 震荡 震荡 （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.670元、 100.820元、303.310元，1日变动0.085元、-0.090元、-0.095元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.469元、0.226元、0.068元，1日变动-0.167元、-0.211元、-0.055元。 （5）央行昨日开展1730亿元7天期逆回购，当日有740亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面上涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.29%、0.17%和0.06%。昨日，央行开展1730亿大额公开市场操作，但资金面并不宽松，存单提价现象造成短端收益率上行2bp。但国债期货开盘后快速上涨，且全天维持强势，带动现券收益率下跌。10Yr国债在开盘后GVN较多，收益率一度上行0.75bp至2.9275，一定程度上反映了交易员对春节消费和出行数据的定价。但随着国债期货高开高走和A股全天下行，10Yr收益率逐步回落至2.9125。侧面反映出交易员认为2.92左右的位置是对春节数据的合意定价。春节消费已是过去式，后续重点关注一则消费可持续性；二则1月的社融和PMI数据；三则开工旺季的复工复产情况；四则房地产销售情况；五则两会对GDP增速和财政赤字的定调。一季度来看，基本面、政策面、市场情绪均对债市偏利空，交易性需求谨慎偏空。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。跨期价差进一步走阔可能性仍然较大。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。跨期策略：跨期价差进一步走阔可能性仍然较大。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/01/3023:30 美国 美国1月达拉斯联储制造业活动指数 -18.8 -15.5 2023/01/3109:30 中国 中国1月官方制造业PMI 47 49.7 2023/01/3109:30 中国 中国1月官方非制造业PMI 41.6 51.5 2023/01/3123:00 美国 美国1月谘商会消费者信心指数 108.3 109 2023/02/0123:00 美国 美国1月ISM制造业PMI 48.4 48 2023/02/0203:00 美国 美国1月联邦基金利率目标下限(%) 4.25 4.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财政：财政部表示，2023年将保持必要的财政支出强度，合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围，持续形成实物工作量和投资拉动力，确保政府投资力度不减，带动扩大社会投资，推动经济运行整体好转。 2.财政：2022年全国一般公共预算收入203703亿元，比上年增长0.6%，扣除留抵退税因素后增长9.1%。其中，中央一般公共预算收入94885亿元，比上年增长3.8%，扣除留抵退税因素后增长13.1%。 3.交易所：北交所发布政府债券交易业务规则，符合条件的投资者即可依规则开展内部准备、申请交易权限、参与测试等工作。北交所将在各项业务和技术准备工作全面就绪后，向市场发布通知，正式启动政府债券交易。根据规则，北交所不增设市场准入条件，已在中央结算公司开立债券账户的投资者，即可以参与北交所政府债券交易。投资者参与交易前，需向北交所申请开通债券交易平台的交易权限。考虑到债券交易具有机构主导、大额低频、协商成交为主等特点，按照分步推进市场建设的工作思路，北交所优先推出现券协商成交方式，后续再逐步进行完善和丰富。 4.新冠疫情：《中国疾病控制中心周报》刊登的《全国新型冠状病毒感染诊疗和监测数据概述》显示，春节假期，疫情未出现明显反弹，在整个流行过程中，未发现新的变异株，我国本轮疫情已近尾声。我国本轮疫情在2022年12月下旬达到高峰，其后不断下降，各省走势基本相近，城乡也基本同步，门（急）诊人数、在院重症人数、在院死亡人数均呈现下降趋势，至2023年1月下旬全国整体疫情已降低至较低水平，医疗救治压力进一步放缓。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 7000 6000 投放量到期量 2.5 5000 24000 1.53000 12000 0.51000 0 2022/04/072022/06/072022/08/072022/10/072022/12/07 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7040 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5030 40 20 30 2010 10 00 2022/05/262022/08/262022/11/26 2022/01/102022/05/102022/09/102023/01/10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1635 1430 1225 10 20 8 15 6 410 25 00 2021/10/142022/02/142022/06/142022/10/14 2022/12/072022/12/192022/12/292023/01/112023/01/30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 50 40 30 20 10 0 -10 -20 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月 IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 2022/12/07 2022/12/19 2022/12/29 2023/01/11 2023/01/30 2022/12/012022/12/152022/12/292023/01/122023/01/26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IC基差走势图表12：跨期价差-IC IC当月-中证500IC次月-中证500IC次月