双环传动：Q3业绩维持高增长，拟拆分环动科技上市

证券研究报告公司研究 公司点评报告双环传动(002472)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 双环传动：Q3业绩维持高增长，拟拆分环动科技上市 2023年10月11日 事件：公司于9月28日发布公告，2023年Q1-Q3实现归母净利润5.8-6.0亿元，同比增长41%-46%，其中Q3实现归母净利润2.1-2.3亿元，同比增长32%-45%；于9月26日发布公告，拟筹划子公司环动科技分拆上市事宜，本次拟筹划的分拆上市事项不会导致公司丧失对环动科技的控制权。 点评： Q3业绩维持高增长。公司预计2023年Q1-Q3实现归母净利润5.8-6.0亿元，以中枢5.9亿元计，同比+44%；Q3归母净利润2.1-2.3亿元，以中枢2.2亿元计，同比+39%。业绩增长主要系：1）重型卡车自动变速箱齿轮、乘用车齿轮等业务上呈现良好增长态势；2）公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作，有效提升制造能力，降低单位成本，推动公司业绩稳步增长。 环动科技为公司机器人业务平台，自成立以来发展迅速。环动科技成立于2020年，环动科技系公司下属主要从事机器人关节高精密减速器的研发、设计、生产和销售的国家高新技术企业，为客户提供覆盖3-1000KG负载机器人所需的高精密减速器整体方案，产品主要包括RV减速器、谐波减速器等，产品广泛应用于工业机器人、协作机器人、多足机器人、工业自动化等高端制造领域。2022年实现收入1.77亿元。 环动科技已完成两轮融资，引入管理团队和投资机构。2021年8月18日，管理层吴长鸿、张靖、员工持股平台对环动科技增资，增资完成后公司对环动科技的持股比例由100%下降至70.18%；2023年1月13日，国家制造业基金、先进制造业基金等7家投资机构对环动科技增资，增资完成后公司对环动科技的持股比例下降至61.29%。 我们认为：1）机器人减速器行业处于高速发展阶段，拆分上市有助于拓宽融资渠道，提供更多资金支持环动科技发展；2）有助于通过员工持股平台激励经营管理研发团队，更好地提高员工积极性；3）公司持股比例较高，本次分拆不会丧失对环动科技的控制权，对业绩影响可控。 盈利预测：公司主营业务为精密齿轮，应用于汽车、机器人、智能家居等领域，有望持续受益于下游高景气度。我们预计公司2023-2025年归母净利润为7.48、10.23、13.02亿元，对应PE分别为32、23、18倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、收购标的整合不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5,391 6,838 7,970 9,645 11,369 增长率YoY 47.1% 26.8% 16.6% 21.0% 17.9% 归属母公司净利润 326 582 748 1,023 1,302 (百万元)增长率YoY 537.0% 78.4% 28.6% 36.7% 27.2% 毛利率 19.5% 21.1% 21.4% 22.1% 22.7% 净资产收益率ROE 6.7% 7.9% 9.3% 11.5% 12.9% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.68 0.88 1.20 1.53 市盈率P/E(倍) 72.66 40.73 31.68 23.17 18.21 市净率P/B(倍) 4.86 3.23 2.96 2.66 2.35 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月11日收盘价 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 3,7615,646 5,742 6,8117,567 营业总收入 5,391 6,8387,970 9,64511,369 货币资金 4631,605 1,555 1,5922,312 营业成本 4,338 5,3976,265 7,5178,790 应收票据 1210 16 1521 营业税金及附加 33 3343 5160 应收账款 1,2891,750 1,792 2,2272,195 销售费用 70 6976 89102 预付账款 105139 161 194226 管理费用 229 304315 371426 存货 1,5311,823 1,811 2,3252,274 研发费用 214 298343 410478 其他 361319 407 459539 财务费用 124 7187 8887 非流动资产 6,0627,249 7,899 8,5339,090 减值损失合计 -37 -42-20 -20-20 长期股权投资 10219 19 1919 投资净收益 -4 0-1 -2-1 固定资产（合计） 4,4255,134 6,165 6,9347,493 其他 37 -260 6473 无形资产 259416 503 603708 营业利润 377 623881 1,1601,478 其他 1,2761,681 1,213 977870 营业外收支 2 -40 00 资产总计 9,82312,895 13,641 15,34416,657 利润总额 379 619881 1,1601,478 流动负债 3,9793,843 3,835 4,5634,631 所得税 25 3349 6683 短期借款 1,8921,035 1,035 1,0351,035 净利润 354 586832 1,0951,395 应付票据 438613 567 769745 少数股东损益 28 483 7194 应付账款 1,0421,268 1,308 1,6991,719 归属母公司净利润 326 582748 1,0231,302 其他 607927 925 1,0591,132 EBITDA 966 1,2891,732 2,1282,552 非流动负债 8521,569 1,569 1,5691,569 EPS（当年）（元） 0.46 0.730.88 1.201.53 长期借款 5241,143 1,143 1,1431,143 其他 328426 426 426426 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,8315,411 5,403 6,1316,200 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 119134 217 289382 经营活动现金流 794 1,2171,533 1,7622,505 归属母公司股东权益 4,8747,350 8,020 8,92410,075 净利润 354 586832 1,0951,395 负债和股东权益 9,82312,895 13,641 15,34416,657 折旧摊销 459 568726 835936 财务费用 130 87111 111111 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -5 -51 21 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 -214 -142-174 -32412 营业总收入 5,3916,838 7,970 9,64511,369 其它 70 12437 4349 同比(%) 47.1%26.8% 16.6% 21.0%17.9% 投资活动现金流 -1,024 -1,577-1,394 -1,494-1,524 归属母公司净利润 326582 748 1,0231,302 资本支出 -1,016 -1,596-1,393 -1,492-1,523 同比(%) 537.0%78.4% 28.6% 36.7%27.2% 长期投资 -12 30 00 毛利率(%) 19.5%21.1% 21.4% 22.1%22.7% 其他 4 16-1 -2-1 ROE(%) 6.7%7.9% 9.3% 11.5%12.9% 筹资活动现金流 250 1,457-189 -231-261 EPS（摊薄）（元） 0.380.68 0.88 1.201.53 吸收投资 58 2,0023 00 P/E 72.6640.73 31.68 23.1718.21 借款 2,610 3,2700 00 P/B 4.863.23 2.96 2.662.35 支付利息或股息 -142 -193-191 -231-261 EV/EBITDA 24.5817.62 14.34 11.659.43 现金净增加额 4 1,107-50 37720 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖长安汽车、线控底盘、一体压铸、两轮车、座椅等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达