宏观金融投研日报

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2023-10-11) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 风险偏好受压制，大宗商品弱势运行 周二（10月10日），国内商品期市收盘多数下跌，黑色系多数下跌，焦煤、焦炭跌逾6%；农产品多数下跌，红枣跌逾6%，豆二、郑棉跌逾3%；能化品全线下跌，玻璃跌逾5%，燃油跌逾3%，甲醇跌逾2%；基本金属多数下跌，沪锌跌逾3%；贵金属均下跌。 热评：长假过后国内商品连续两天大幅下跌，主因是市场持续修正美联储的鹰派加息预期，美债利率不断走高压制市场的风险偏好，拖累全球大宗商品集体走弱。往后看，部分美联储官员近期相继释放温和的言论，缓解市场的紧张情绪，美债利率高位回落，股市出现反弹，大宗商品跌势最快的阶段或暂告段落，但利率higherforlonger意味着未来经济衰退的压力依旧较大，IMF下调全球经济增速预期，商品市场短期仍面临不小的调整压力。 展望四季度大宗商品走势：上有顶，下有底，节奏上欲扬先抑。1）四季度出现“中国经济企稳回升 +美国经济软着陆”组合的概率有所上升，同时，地缘政治因素加剧了大宗商品供应端的脆弱性，意味着大宗商品的仍有较强的支撑。2）不过，考虑到上游产能投资持续增加，供应链持续恢复，且海外金融环境偏紧，这或压制大宗商品整体反弹的空间，出现新一轮牛市的可能性不大。3）节奏上，由于美联储年内再加息一次的概率比较高，市场短期将面临预期的修正。当然，更高、更持久的利率同时也意味着更高的衰退概率，再加上美国国内财政面临退坡，中期有可能触发下一轮衰退交易。即修正加息预期->市场下跌—>>预期衰退、由鹰转鸽->反弹。 1、黑色建材：负反馈风险升温，黑色弱势运行。 宏观层面来看，8月份以来国内各项数据都出现企稳回升的迹象，但整体改善的力度仍稍显疲软，尤其是房地产销售再次冲高回落，房企违约时有发生，这对市场情绪带来新的压制。 基本面来看，长假期间，钢厂产量小幅下降，总库存出现累库。金九银十旺季过半，钢材需求不温不火（下游房企拿地积极性较差，新开工处于低位），钢厂利润受原料压缩处于亏损边缘，减产动机增强。黑色系产业短期出现负反馈的风险升温。 2、基本金属：海外风险因素压制金属走势。 海外层面来看，美联储将在更长时间内维持高利率的态度压制风险资产，叠加美国财政支出法案存在较多的不确定性，美债利率维持高位，金属价格偏弱运行。国内来看，在一系列稳增长政策的支持下，经济持续得到恢复，8月以来国内经济各项指标持续得到改善，但力度仍显疲软。基本面方面：国际铜研究组织ICSG的数据显示，全球精炼铜市场在2023年前6月从去年同期的19.6万吨短缺转为21.3万 吨过剩。此外，LME注册仓库的库存增加至171525吨，自7月中旬以来增加200%以上，为去年5月以来的最高水平。 贵金属方面：美联储9月FOMC会议释放偏鹰立场，美元指数大幅反弹，美债利率走高，黄金短线或承压运行。 3、能源化工：受巴以局势影响，国际油价反弹。 节假日期间，受一系列利空因素的影响，国际油价大幅下跌，一是美联储偏鹰立场，美债利率大幅走高压制风险偏好，二是，俄罗斯宣布解除对通过管道到港口的柴油出口禁令，三是，有消息显示，美国推动沙特和以色列和解，沙特可能因此增产。不过，周末巴以爆发大规模冲突，中东局势再度恶化，石油供应前景面临扰动（沙特和以色列和解的进程延后导致增产计划破产）。 从基本面上来看，现阶段沙特表现出了超强的减产执行力，以稳定石油价格，加剧了人们对北半球进入冬季之际成品油供应不足的担忧，供应紧张局势延续，原油基本面仍然存在一定的支撑。 4、农产品方面：基本面转弱，油脂或继续弱势运行。 美豆：USDA最新季度库存报告显示，截至9月1日美国大豆库存2.68亿蒲式耳，大幅高于市场预期，在美豆收割进展顺利的情况下对价格形成中性偏空的影响。同时，巴西大豆旧作销售偏缓，待销售数量可观，叠加新作丰产预期，对长期价格有显著压制作用。此外，假期大宗板块表现不佳，CBOT大豆偏空的基本面情况与大宗商品整体共振下跌。 豆油：国家粮油信心中心监测显示，截至2023年第40周末，豆油库存为119.80万吨，周度增加 1.38万吨，环比增加1.17%，同比增加40.05%。 棕榈油：MPOB数据显示，马来西亚9月末棕榈油库存环比上升9.60%至231万吨，创11个月高位。SPPOMA数据显示9月1-30日，马棕产量环比上月减少0.2%；ITS数据显示，10月1-10日，马棕出口量环比上月增加12%。马来西亚棕榈油季节性累库，印尼棕榈油在前期强劲的生物柴油消费与出口下呈现滞后的低库存数据。不过，预期印马两大主产国棕榈油仍处在季节性累库中。 随着基本面转弱，油脂或继续弱势运行。美豆进入收获期，市场卖压逐渐显现，叠加美豆优良率超预期上调，豆油承压。棕榈油主产地马来西亚出口有所好转，但马棕仍处于增产期，在产地棕榈油增产期结束之前，全球市场棕榈油供应相对充足。 二、宏观消息面——国内 1、国务院常务会议审议通过《关于加强低收入人口动态监测做好分层分类社会救助工作的意见》 《积极发展老年助餐服务行动方案》和《专利转化运用专项行动方案（2023-2025年）》。会议强调，推动专利转化运用，充分挖掘专利价值，大力发展专利密集型产业，是推动高质量发展一项战略任务。要从提升专利成果质量和加强政策激励两方面发力，更加注重从现实需求中凝练科研问题并进行攻关，建立健全有利于专利成果转化运用的制度安排和激励政策，着力打通专利转化运用的关键堵点，进一步优化市场服务、培育良好生态，加快创新成果向现实生产力转化。 2、国家金融监管总局下发《关于金融支持恢复和扩大消费的通知》，支持扩大汽车消费，优化汽车贷款政策，在依法合规、风险可控前提下，适当放宽汽车消费信贷申请条件，降低汽车贷款首付比例，延长贷款期限，合理确定信贷额度，降低汽车消费门槛。 3、国务院新闻办公室发布《共建“一带一路”：构建人类命运共同体的重大实践》白皮书，10年来共建“一带一路”取得显著成效，开辟世界经济增长的新空间，搭建了国际贸易和投资的新平台，提升有关国家发展能力和民生福祉。 4、国家统计局表示，为准确、及时地监测和反映我国人口发展变化情况，为党和政府制定国民经济和社会发展计划以及人口有关政策提供基础依据，决定在全国范围内组织开展2023年人口变动情况抽样调查。 5、商务部部长王文涛在京会见美国国会参议院多数党领袖舒默率领的美国国会参议院两党代表团。双方就中美经贸关系和共同关心的经贸问题进行了理性、务实的讨论。王文涛表示，中美经贸关系不仅事关两国，也具有全球性影响。两国经济互补性远大于竞争性，中美经贸关系的本质是互利共赢。双方的发展进步完全可以成为对方的机遇而不是挑战，合作是两国唯一正确的选择。中方不回避竞争，但竞争要基于国际经贸规则，应是公平、良性的竞争。 6、商务部表示，将积极推进加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》和《数字经济伙伴关系协定》，也就是通常说的CPTPP和DEPA，高质量实施《区域全面经济伙伴关系协定》，加快规则、规制、标准等对接。 7、商务部表示，1-8月，我国服务贸易继续保持增长态势，服务进出口总额42533.7亿元，同比增长8%，其中出口17673.1亿元，下降7.4%；进口24860.6亿元，增长22.5%；服务贸易逆差7187.5亿元。 8、特殊再融资债券发行加速。内蒙古拟于10月17日再度发行403.8亿元特殊再融资债，资金用途 均为偿还存量债务，将成为首个特殊再融资债券超过千亿的省份。与此同时，吉林拟发行250亿元特殊 再融资债券，青海拟发行96亿元特殊再融资债券。 9、乘联会初步数据显示，9月乘用车市场零售202.8万辆，同比增长6%，环比增长6%，今年以来累计零售1524万辆，同比增长2%；9月新能源车市场零售74.3万辆，同比增长21%，环比增长4%，今年以来累计零售518.6万辆，同比增长34%。 三、宏观消息面——国际 1、美国鹰派的达拉斯联储主席LorieLogan“放鸽”表示，近期长期美债收益率飙升可能意味着美联储再次加息必要性降低。 美联储副主席杰弗逊表示，在近期美债收益率上升后，决策者可能会谨慎行事。 美联储博斯蒂克表示，以色列冲突对经济的影响是不确定的，美联储需要灵活应对风险，随时准备适应变化，通胀情况已经显著改善，要达到通胀目标还有很长的路要走，目前政策处于良好位置，可以使通胀率回到2%，美国经济在“我的点阵图”中不会出现衰退，个人认为不需要再提高利率，但如果前景发生变化，可能需要进一步加息。 2、美国8月批发销售环比升1.8%，预期升0.5%，前值升0.8%。美国上周红皮书商业零售销售同比升4%，前值升3.5%。 因对通胀以及劳动力持续短缺担忧持续，美国9月NFIB小型企业信心指数下滑至90.8，为连续第21个月低于49年平均水平98，预期91，前值91.3。 3、国际货币基金组织（IMF）公布最新全球经济展望报告。报告显示，将2024年全球GDP增长预期从3%下调至2.9%；预计2023年全球实际GDP增长率为3.0%，与7月的预测相同。IMF警告称，2024年通胀态势持续困扰，全球经济增长疲软。 IMF预计2023年全球总体通胀率将从2022年的8.7%降至6.9%，并在2024年进一步降至5.8%；预计2023年核心通胀率（不包括食品和能源）将下降至6.3%，2024年下降至5.3%；将2024年全球CPI预期从5.2%上调至5.8%。 IMF将美国2023年的增长预测上调至2.1%，2024年上调至1.5%，原因是企业投资增强和消费增长；预计欧元区在2023年的增长率为0.7%，在2024年为1.2%，较7月的预测值0.9%和1.5%有所下调。 4、欧洲央行管委霍尔茨曼表示，如果一切顺利，欧洲央行加息行动可能会结束，但如果出现额外冲击，如果欧洲央行掌握的信息被证明是不正确的，可能不得不再加息一次或两次。 欧洲央行加强对银行商业房地产贷款审查，已要求房地产估价师解释其所使用的方法。6、日本8月 贸易帐逆差7495亿日元，预期逆差7084亿日元，前值顺差682亿日元。 5、法国央行行长表示，以色列事件将增加经济不确定性；就以色列局势对油价的发展特别警惕；尽管巴以发生冲突，仍看到通胀有明显下降的趋势；仍然预计到2025年通胀率将稳定在2%左右；利率必须在高位上保持足够长的时间；目前利率仍然适宜；现阶段，进一步加息不是正确的做法。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223