宏观金融投研日报

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-03-14) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品走势“内强外弱” 周三（3月13日），国内商品期市收盘跌多涨少。农产品涨跌不一，红枣、白糖、棕榈油涨逾1%，苹果跌逾5%；黑色系跌幅居前，焦煤跌近4%，焦炭、铁矿石跌逾2%；基本金属多数上涨，沪镍、国际铜、沪铜涨逾1%；能化品涨跌不一，燃油、原油、低硫燃料油涨逾1%，烧碱、甲醇跌逾1%；贵金属均下跌。 热评：周三国内商品涨跌互现，其中，一是，黑色系跌幅居前，钢材节后需求恢复偏慢，库存持续累积，弱现实持续打击盘面走势；二是，基本金属多数上涨，尽管美国通胀连续两个月好于预期，但是市场对于降息预期依旧乐观，叠加供需格局有所改善；三是，原油价格反弹，主因是欧佩克+正在减产，且中东地区的紧张局势依然存在；四是，3月USDA报告偏利多，油脂油粕类商品走势偏强。 展望后市：商品或仍难有趋势性走势，内强外弱走势依旧。内需定价类商品：弱现实与政策预期的摇摆。一方面，春节后，国内需求恢复明显弱于预期，尤其是房地产的销售和开工明显弱于预期，拖累黑色系为代表的内需定价类商品的表现；另一方面，国内稳增长政策持续加码，两会确认发行超长期国债、提升专项债额度，货币政策保持宽松，将有望提振未来的需求预期。外需定价类商品：今年以来，各国制造业PMI普遍大幅回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，同时，欧美央行降息预期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的持续性或将受到制约。 二、宏观消息面——国内 1、国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。《行动方案》提出，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。 《行动方案》明确了5方面20项重点任务。一是实施设备更新行动。推进重点行业设备更新改造，加快建筑和市政基础设施领域设备更新，支持交通运输设备和老旧农业机械更新，提升教育文旅医疗设备水平。二是实施消费品以旧换新行动。开展汽车、家电产品以旧换新，推动家装消费品换新。三是实 施回收循环利用行动。完善废旧产品设备回收网络，支持二手商品流通交易，有序推进再制造和梯次利用，推动资源高水平再生利用。四是实施标准提升行动。加快完善能耗、排放、技术标准，强化产品技术标准提升，加强资源循环利用标准供给，强化重点领域国内国际标准衔接。五是强化政策保障。加大财政政策支持力度，完善税收支持政策，优化金融支持，加强要素保障，强化创新支撑。 2、国家发改委就《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》答记者问称，将会同有关方面，加大财政、金融、税收等政策支持力度，强化用地、用能等要素保障和科技创新支撑，扎扎实实推动《行动方案》落地见效。各有关部门将陆续制定出台重点行业节能降碳改造、工业设备更新换代、建筑和市政基础设施领域设备更新、交通运输设备绿色低碳转型、农业机械设备更新、教育领域设备提升、文旅设备更新提升、医疗卫生领域设备水平提升、淘汰落后安全生产工艺技术装备等领域的具体政策或规范，以及消费品以旧换新实施办法和标准提升行动具体方案，不断完善配套措施。 3、据央视新闻，国务院总理李强在北京调研。他强调，牢牢把握新一轮科技革命和产业变革趋势，在推进科技创新和产业创新深度融合中培育和壮大新质生产力，加快塑造高质量发展新动能新优势；要发挥我国应用场景丰富的优势，开放更多应用场景，加大制度供给，为人工智能产业发展营造更加宽松的环境；人工智能是发展新质生产力的重要引擎。要加强前瞻布局，加快提升算力水平，推进算法突破和数据开发使用，大力开展“人工智能+”行动，更好赋能千行百业。 4、证监会党委召开会议，强调要把防风险作为首要任务，突出稳字当头，强化底线思维、极限思维，综合施策，增强资本市场内在稳定性，全力维护市场平稳运行。持续抓好重点领域风险防范化解，妥处存量、严防增量；要依法从严监管市场，抓紧谋划严把IPO入口关、加强上市公司和证券基金期货机构监管等方面的政策措施，健全监管执法制度机制，强化监管问责，坚决打击财务造假、欺诈发行、操纵市场、内幕交易等违法违规行为，切实保护投资者特别是中小投资者合法权益。 5农业农村部党组召开会议，强调抓紧抓实春季农业生产，采取综合措施稳定大豆种植面积，合理引导生猪产能调整，多措并举调控农产品市场和价格。围绕发展新质生产力加快推动农业科技创新，健全机制办法推进农业科技和产业深度融合，集成技术、业态、模式、管理和制度等要素，推动大面积单产提升，加快发展设施农业、智慧农业、农产品加工等。 6、央行日前召开2024年度社团管理工作座谈会，央行副行长陆磊指出，要加强能力建设，发挥专业优势。整合资源形成合力，围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章贡献智慧；加强横向交流，共建我国金融业高端智库，共享各金融领域专家库，开展合作研究，实现优势互补。 7、央视新闻发表评论文章称，当前社会预期偏弱，而改善预期，离不开营造稳定透明可预期的政策环境。出台的政策好不好，最重要的标尺是企业和群众满意度，对出台收缩性抑制性举措要谨慎，对有悖于高质量发展的政策规定要清理和废止。 8、国家金融监督管理总局党委召开扩大会议指出，要有力有序防范化解金融风险，全力推进中小金融机构改革化险，有计划、分步骤开展工作。促进金融与房地产良性循环，加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，提高项目“白名单”对接效率，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，大力支持保障性住房等“三大工程”建设，促进构建房地产发展新模式。配合防范化解地方债务风险，指导银行保险机构按照市场化方式开展债务重组、置换。要坚决做到监管“长牙带刺”、有棱有角。抓紧牵头建立监管责任归属认领和兜底监管机制，推动落实“管合法更要管非法”“管行业必须管风险” 要求，严厉打击非法金融活动。 三、宏观消息面——国际 1、据美国多家主流媒体测算和报道，拜登锁定2024年美国总统选举民主党总统候选人提名。特朗 普则锁定2024年美国总统选举共和党总统候选人提名。 2、美国商务部长雷蒙多：印太经济框架取得重大进展，现在是加速对泰国投资的时候，美国将专注于与泰国的数字贸易，预计将在泰国看到更多的供应链投资，在进行半导体供应链投资时，美国将优先考虑印太地区国家。 3、美国30年期抵押贷款利率一个月来首次回落至7%以下，刺激购房抵押贷款申请增加。根据抵押贷款银行家协会(MBA)周三公布的数据，截至3月8日当周，30年期固定利率抵押贷款的合约利率下降18个基点至6.84%，创下接近三个月来最大降幅。MBA的购房抵押贷款申请指数上涨4.7%，达到至四周高点147.7。 4、欧洲央行管委维勒鲁瓦：正在赢得抗通胀的战斗；在通胀达到2%之前，将保持高度警惕；春季降息仍有可能；但更有可能在6月而非4月降息。 欧洲央行管委温施：欧洲央行可以在工资通胀降至3%之前采取行动；由于服务业价格高企且工资上涨，欧洲央行将谨慎行事。 欧洲央行管委卡扎克斯：不确定性仍然很高；欧洲央行将在未来几次会议上做出有关降息的决定；劳动力市场紧张程度仍然很高；通胀几乎已被遏制；欧洲央行没有必要过度推迟降息。 5、日本首相岸田文雄：在与劳工工会和管理层的会议中，将呼吁小型和中型企业提高工资，超过去年水平；日本尚未摆脱通缩问题，希望日本央行在制定货币政策时考虑政府的政策立场，做出全面决策。 日本内阁官房长官林芳正：对于工资上涨能够扩散到中小型企业至关重要，看到加薪的势头强劲。6、日本央行行长植田和男：一旦物价目标在望，将考虑政策调整，春季工资谈判是值得关注的重点； 必须审慎考虑是否出现了正向的工资-通胀循环，以决定是否具备了逐步退出刺激措施的条件。 日本央行可能继续购买债券以保持市场稳定。如果价格目标在望，日本央行将考虑结束所有ETF购买。 7、欧洲央行表示，将继续通过调整存款便利利率（DFR）来引导货币政策立场；流动性将通过多种工具组合提供；主要再融资利率（MRO）将在满足银行流动性需求方面发挥核心作用，并继续通过固定利率招标进行；自9月18日起，主要再融资利率与存款便利利率之间的息差将缩小至15个基点；预计短期货币市场利率将接近存款利率。 8、英国至1月三个月滚动GDP环比降0.1%，预期降0.1%，前值降0.3%。1月GDP同比降0.3%，预期降0.3%，前值持平；环比升0.2%，预期升0.2%，前值降0.1%。 9、英国1月季调后商品贸易帐逆差145.15亿英镑，预期逆差150亿英镑，前值逆差139.89亿英镑 修正为逆差139.8英镑。对非欧盟贸易帐逆差34.21亿英镑，前值逆差33.19亿英镑；对欧盟贸易帐逆 差110.94亿英镑，前值逆差113.86亿英镑。季调后贸易帐逆差31.29亿英镑，预期逆差31亿英镑，前 值逆差26.03亿英镑。 四、贵金属 贵金属短期或有调整风险，观望为主 （1）重要消息：当地时间12日，阿拉比亚电视台援引哈马斯一名高级官员的话表示，哈马斯已经接受美国“修改版”的加沙地带停火协议。哈马斯的代表团将在未来几天前往埃及首都开罗，讨论停火协议的最后实施细节。 日本“春斗”结果陆续出炉：丰田全面满足工会薪资要求，日本制铁公司宣布包括定期加薪在内将加薪14.2%。日本央行行长植田和男：一旦价格目标在望，将考虑政策调整；春季工资谈判是值得关注的重点；将对经济进行全面检查以决定政策。 美国2月CPI环比增长0.4%，符合预期，高于前值；美国2月CPI同比3.2%，预期3.1%，前值为3.1%；美国2月核心CPI环比增长0.4%，为8个月最大升幅，高于预期持平前值；美国2月核心CPI同比增长3.8%，为2021年5月以来最低水平，但仍高于预期的3.7%，前值3.9%。 （2）行情回顾：3月13日（周三），沪金期货主力合约价格报收505.62元/克，跌0.47%；沪银期货主力合约价格报收6146元/千克，跌0.24%。 （3）逻辑观点：美国2月CPI同比增速意外反弹，核心CPI同比放缓至2021年5月以来最低水平但仍为连续第2个月高于预期。美国通胀下行斜率的进一步放缓，表明美国通胀仍具粘性，巩固美联储 3月按兵不动的预期，但核心服务通胀极具粘性可能会影响美联储3月的经济摘要预测和点阵图预测，从而对美元指数和美债收益率构成支撑，贵金属价格因此承压调整。 展望后市，我们认为贵金属价格在经历前期的大涨后，美国2月CPI的再度反弹可能会给贵金属带来调整风险，短期建议多单止盈，观望为主。此外，日本“春斗”结果陆续出炉，或进一步强化日央行结束负利率政策的预期，这可能给美元指数带来扰动，因此贵金属价格亦难大幅调整。 长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变，建议以回调做多为主。 （4）操作建议：短期观望。长期维持看涨观点不变，建议多配为主。 表1：贵金属重点数据监测 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700