宏观金融投研日报

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-03-13) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 能源和能源金属延续反弹 周二（3月12日），国内商品期市收盘涨跌不一，基本金属多数上涨，碳酸锂涨逾4%，沪镍涨近2%；黑色系多数下跌，铁矿石跌逾2%；能化品涨跌互现，原油涨逾1%，纯碱、丁二烯橡胶、甲醇跌逾 1%；农产品涨跌不一，白糖涨逾2%，菜粕涨近2%，苹果、棉纱跌逾1%；贵金属涨跌互现；集运指数（欧线）跌逾3%。 热评：周二国内商品涨跌互现。一是，基本金属多数上涨，尤其是能源金属受新能源股票上涨提振而出现明显反弹，特别是碳酸锂近期下游备货需求释放，持货商挺价，反弹幅度较大，不过，中期矿山供给过剩预期仍在；二是，黑色系目前受弱现实的拖累，走势偏弱，主因是节后需求恢复弱于预期，后续重点关注两会后政策加快落地，旺季需求的恢复情况；三是，原油价格反弹，主因是欧佩克+正在减产，且中东地区的紧张局势依然存在；四是，3月USDA报告偏利多，油脂油粕类商品走势偏强。 此外，晚间公布的美国数据显示，2月CPI同比3.2%、核心CPI同比3.8%，均高于预期，表明通胀仍存在较大韧性，这或再次给美联储降息预期带来扰动。 展望后市：商品或仍难有趋势性走势。内需定价类商品：弱现实与政策预期的摇摆。一方面，春节后，国内需求恢复明显弱于预期，尤其是房地产的销售和开工明显弱于预期，拖累黑色系为代表的内需定价类商品的表现；另一方面，国内稳增长政策持续加码，两会确认发行超长期国债、提升专项债额度，货币政策保持宽松，将有望提振未来的需求预期。外需定价类商品：今年以来，各国制造业PMI普遍大幅回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，同时，欧美央行降息预期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的持续性或将受到制约。 二、宏观消息面——国内 1、据央视新闻，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，讨论通过《国务院2024年重点工作分工方案》《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案（2024-2030年）》和《以标准升级助力经济高质量发展工作方案》，听取关于推进义务教育优质均衡发展有关举措的汇报，审议通过《军人抚恤优待条例（修订草案）》。 会议指出，刚刚闭幕的十四届全国人大二次会议审议通过的《政府工作报告》，明确了全年经济社会发展的目标任务。各部门、各单位要增强“时时放心不下”的责任感，切实转化为“事事心中有底” 的行动力，充分调动各方面积极性，进一步提振干事创业精气神，推动各项工作落地落实。要细化实施举措，将各项重点工作和各部门的责任落到具体实施办法和政策举措上。要加强协调配合，牵头部门要主动沟通协调，参与部门要密切配合支持，确保同向发力、形成合力。要做好督促检查，加强日常调度、完善督查方式、提升督查效率，推动形成层层抓落实的浓厚氛围。 2、工信部部长金壮龙主持召开干部大会强调，要抢抓新一轮科技革命和产业变革机遇，加快推进新型工业化，把发展新质生产力作为重要着力点，巩固和增强工业经济回升向好态势，推动制造强国和网络强国建设取得新的更大成效，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。 3、近日，国家发改委印发通知，提出推动建立全国政府和社会资本合作项目信息系统。国家发改委将把信息系统内各项目信息填报完备情况作为给予项目建设期政府投资支持、纳入全国重点民间投资项目库、通过投贷联动机制向金融机构推介的重要依据。鼓励银行等金融机构充分发挥专业能力，对信息系统内项目依法依规提供融资支持。 4、据第一财经，“城市房地产融资协调机制”实施已满两个月，房地产项目“白名单”工作正加速落地，涉及项目数量已达6000个，金融机构审批通过贷款超2000亿元。近期有出险房企表示，共计申 报了100多个项目进入各地“白名单”，但目前一笔融资都没拿到；但也有同类型房企反馈，旗下项目已经顺利拿到融资。 5、中国人民银行国际司发布专栏文章《坚定不移推动金融业高水平开放》，下一步将进一步完善准入前国民待遇加负面清单管理制度，持续优化外资进入中国市场展业的程序，开展新业务试点时，坚持对内外资金融机构平等对待，稳步推进金融市场高水平对外开放。 6、农业农村部等五部门发布《关于加强乡村建设项目库和任务清单管理的通知》，要求加强“一库一单”管理，要瞄准农村基本具备现代生活条件目标，建立自下而上、上下结合的乡村建设实施机制，精准对接需求，协同布局项目，集中推进建设，促进农村公共基础设施布局统筹、建设统筹、项目统筹，提升乡村建设实效。 7、上海市商务委主任朱民表示，《本市促进服务消费提质扩容的实施方案》提出，到2027年，在服务消费各领域形成一批新增长点，全面提升上海服务消费的国际知名度、品牌集聚度、消费便利度和政策引领度，服务零售额占社会零售总额的比重超过50%；至2035年，形成集聚和辐射全球市场的高品质、创新型、数字化、融合化、绿色化服务消费新体系，服务零售额占社会零售总额的比重超过60%。 8、上海印发《上海外资研发中心提升计划》，其中提到，支持外资研发中心研发数据依法跨境流动。加快建立健全数据资源交易流通、跨境传输、安全保护等制度和标准规范。鼓励外资研发中心通过数据安全管理认证，提高数据安全管理能力和水平，形成符合数据安全要求的标准或最佳实践，在符合法律法规要求、确保安全前提下，提升数据跨境流动的便利性。 9、南京发布2024年城乡建设计划：总投资638.5亿元，围绕7大类424个A类项目（新建项目202个）抓攻坚、抓落实，涵盖了交通基础设施建设、生态环境建设、市政公用基础设施建设、城市更新、安居保障建设等领域。 三、宏观消息面——国际 1、美国2月未季调CPI同比升3.2%，预期升3.1%，前值升3.1%；季调后CPI环比升0.4%，预期 升0.4%，前值升0.3%。美国2月未季调核心CPI同比升3.8%，预期升3.7%，前值升3.9%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.4%。 美国2月未季调住房CPI同比升5.7%，前值升6%；新车CPI同比升0.4%，前值升0.7%；能源CPI同比降1.9%，前值降4.6%；食品CPI同比升2.2%，前值升2.6%；二手车和卡车CPI同比降1.8%，前值降3.5%。 美国2月NFIB小型企业信心指数为89.4，为2023年5月以来新低，预期90.2，前值89.9。美国截至3月4日当周红皮书商业零售销售同比升3.0%，前值升3.1%。 2、日本财务大臣铃木俊一：日本经济出现积极发展，如较高的薪资涨幅和创纪录的资本支出；尚未达到日本能够避免陷入通缩风险的阶段，因此无法宣布通缩已经被击败；预计日本央行将实施适当的货币政策，对关于结束负利率后的利率展望不予置评；政府将货币政策决策交由日本央行处理；如果媒体报道错误地反映了日本央行行长植田和男的意思，日本央行应采取适当措施。 3、日本央行行长植田和男：尽管一些数据表现疲软，但日本经济正在逐渐复苏；需要观察经济是否已经处于良性循环；本周会有更多数据出炉，会综合考虑这些数据，以做出适当的货币政策决定；如果通胀目标在望，将考虑政策调整；如果通胀加速并需要进行货币紧缩，可以通过提高利率而不减少日本央行的债券持有来实现；通过向日本央行存放的准备金支付利息，有可能将短期利率控制在适当水平上；拒绝对金融场的日常波动发表评论；有多种方式将短期利率推向正值区间。 知情人士称，日本央行官员距离加息越来越近，将在下周的政策会议上决定本月是否行动，但最终结果目前难以预测。最终决定将在官员们看到周五春季薪资谈判初步结果后作出。官员们正在为加息或维持利率不变做两手准备。无论2007年以来的首次加息是在3月还是4月，官员们的评估是央行接近加息。 4、市场消息人士称，即使结束负利率政策，日本央行也可能只会缓慢加息。日本央行政策制定者据称认为价格压力不足以证明连续加息的必要性。日本央行的主流观点认为，日本目前的物价压力还不足以让他们有理由跟随美国的脚步。如果日本央行过快上调短期利率，可能会损害经济。 5、韩国央行会议纪要：过早放松政策可能刺激家庭债务增长；一位委员表示，目前无需急于降息。 6、德国2月CPI同比终值升2.5%，预期升2.5%，初值升2.5%，1月终值升2.9%；环比终值升0.4%，预期升0.4%，初值升0.4%，1月终值升0.2%。调和CPI同比终值升2.7%，预期升2.7%，初值升2.7%，1月终值升3.1%；环比终值升0.6%，预期升0.6%，初值升0.6%，1月终值降0.2%。 7、英国1月三个月ILO失业率3.9%，预期3.8%，前值3.8%；就业岗位减2.1万人，预期增1万人，前值增7.2万人。英国2月失业率为4.04%，预期4.0%；失业金申请人数增1.68万人，前值增1.41万人。 8、欧佩克月报显示，预计2024年全球原油需求增速为225万桶/日，此前预期为225万桶/日；预 计2025年全球原油需求增速为185万桶/日，此前预期为185万桶/日；将2024年非欧佩克供应增长预 测从120万桶/日下调至110万桶/日，将2025年非欧佩克供应增长预测从130万桶/日上调至140万桶/日。 四、贵金属 美国2月CPI再度反弹，贵金属承压回落 （1）重要消息：美国纽约联储调查结果显示，美国2月一年期通胀预期微幅上扬至3.04%，前值3.00%。2月三年期通胀预期2.7%，前值2.4%；2月五年期通胀预期2.9%，前值2.5%。 当地时间3月11日周一，拜登政府公布的2025财年财政预算提案显示，预算支出为7.3万亿美元， 高于2024财年的6.9万亿美元，美国未来十年债务或达45万亿美元；预计美国经济（增速）将在2024年显著降温，通胀恐怕会更加顽固地处于高位——将高于美联储2%这一通胀目标。但随后美国众议院共和党领导层：拒绝总统拜登的预算提案。 美国2月CPI环比增长0.4%，符合预期，高于前值；美国2月CPI同比3.2%，预期3.1%，前值为3.1%；美国2月核心CPI环比增长0.4%，为8个月最大升幅，高于预期持平前值；美国2月核心CPI同比增长3.8%，为2021年5月以来最低水平，但仍高于预期的3.7%，前值3.9%。美国2月NFIB中小企业乐观程度指数89.4%，预期90.5%，前值89.9%。 （2）行情回顾：3月12日（周二），沪金期货主力合约价格报收506.74元/克，跌0.34%；沪银期货主力合约价格报收6155元/千克，涨0.15%。 （3）逻辑观点：美国2月CPI同比增速意外反弹，核心CPI同比放缓至2021年5月以来最低水平但仍为连续2个月高于预期，尤其是核心服务通胀上涨幅度较大，显示美国通胀仍具粘性，巩固美联储 3月按兵不动的预期，但核心通胀回落放缓可能会对美联储未来降息路径造成影响，因此美元指数、美债收益率走强，贵金属价格承压回落。 展望后市，我们认为贵金属价格在经历前期的大涨后，美国2月CPI的再度反弹可能会给贵金属带来调整风险，短期建议多单止盈，观望为主。 但长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变，建议以回调做多为主。 （4）操作建议：短期观望。长期维持看涨观点不变，建议多配为主。 表1：贵金属重点数据监测 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700