宏观金融投研日报

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2023-11-10) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 短期或重回“内强外弱”的预期交易 周四（11月9日），国内商品期市收盘涨跌不一，能化品多数上涨，纯碱涨逾4%，LPG涨近3%，纸浆则跌逾4%，原油跌近3%；黑色系多数上涨，焦煤涨逾2%，铁矿石、热卷涨逾1%；基本金属涨跌互现，沪镍涨逾2%，氧化铝跌逾1%；农产品涨跌不一，苹果涨逾1%，鸡蛋跌逾2%，花生、棕榈油跌逾1%；贵金属均下跌。 热评：现阶段似乎重新回归“国内强预期、海外弱预期”的交易逻辑：一方面，国内稳增长政策持续加码，需求预期偏乐观，黑色系等内需驱动的商品表现偏强；另一方面，欧美公布的经济数据不及预期，海外衰退交易有所升温，美债利率下行，铜、油同步下跌。不过，考虑到现阶段市场交易的逻辑变化较快，建议还是以“运动战”为主（核心关注美债利率、国内经济、地缘政治的变化）。 重点的因素梳理：海外方面：近期的数据显示美国经济回落、劳动力降温、通胀预期保持稳定，这一方面可能会对需求带来一定的压制；另一方面也可能意味着美联储不会继续加息，这又能一定程度上提振市场的风险偏好。国内方面：10月PMI数据回落主要是受到季节性因素（工作日天数减少）的拖累，并没有改变中国经济正在复苏的大方向：中央财政增发国债等对基建领域形成较强支撑、“因城施策”持续加码有望推动房地产加快企稳恢复、在内生动能修复和政策助力下居民消费有望持续得到恢复。 1、黑色建材：政策改善需求预期，黑色系偏强运行。 宏观层面来看，以美元计，10月进口增速由负转正，出口降幅继续扩大，表明内需继续改善，外需则仍面临压力。尽管经济复苏存在曲折，但大趋势并没有改变，未来随着更多稳增长政策的落地，经济将会更会的恢复。 基本面来看，本周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回落，表需小幅回落，库存持续去化。尽管经济景气度有所回落，但随着稳增长不断发力，尤其是基建投资有望保持高增，黑色需求预期偏强，支撑价格强势运行。 2、基本金属：内外预期有所分化，金属区间震荡运行。 近期公布的一系列数据显示，欧美经济同步下滑，引发新一轮的衰退交易，美债利率和铜、油价格同步回落。不过，国内稳增长政策加快落地，尤其是基建投资的加码，可能一定程度上弥补地产下滑的影响，或对金属价格带来新的支撑。基本面方面：一方面，当前国内冶炼产量维持高位，供应压力仍存；另一方面，高价铜资源需求有所下滑；截至11月3日，SMM全国主流地区铜库存环比周一上升0.48万 吨至6.37万吨，较上周五下降0.43万吨，库存有触底反弹的迹象。 贵金属方面：美联储10月议息会议按兵不动，美国10月PMI和非农就业数据不及预期，美债利率回落，支撑黄金价格再度走升。不过，地缘政治因素有所降温，避险情绪对黄金的拉动减弱。 3、能源化工：地缘政治因素消退叠加需求担忧，油价高位回落。 由于中东冲突引发的供应担忧有所缓解，叠加美国经济数据走弱引发衰退交易预期，油价短线有所走弱。展望后市，一是，美国经济弱于预期，欧洲经济下行压力持续显现，中国经济恢复曲折前进，需求端面临新的考验，；二是，供应端的脆弱性依旧是原油所面临的最大支撑，在历史级别的低库存背景下，沙特和俄罗斯坚持减产（额外自愿减产直至年底）的决定加剧了供应端的紧张状况。不过，以色列军队对加沙地带的地面进军谨慎进行，缓解了人们对冲突扩大的担忧。 4、农产品方面：供大于求的格局下，油脂或继续震荡运行。 美豆：在河运条件限制下，以及巴西供应走弱、阿根廷断豆，边际上支撑了美豆反弹；长期来看，南美丰产压力或将限制上涨空间。 豆油：截至11月2日当周，豆油产量为29.78万吨，环比-2.06万吨；豆油表观消费量为30.34万 吨，周环比-2.66万吨；豆油库存为94万吨，较上周0.56万吨。截至11月2日当周，国内棕榈油商业库存97.27万吨，周环比+5.5万吨。 棕榈油：MPOA数据显示，马棕10月产量环比增加7.13%；SPPOMA数据显示10月1-31日，马棕产量环比上月增加5.88%；ITS数据显示，10月1-31日，马棕出口量环比上月增加7.0%。印尼上周四宣布将在2024年继续实施棕榈油的国内市场义务（DMO）政策，以保持食用油价格稳定，这刺激油脂价格大幅反弹。不过，印度进口量下滑限制油脂反弹的空间。 油脂板块利多增多，短期出现反弹，一是，印尼延长棕榈油出口限制；二是，巴拿马运河干旱造成运输受阻，支撑美豆价格。不过，现阶段油脂仍处于供大于求的格局，价格走势短期或仍有反复。 二、宏观消息面——国内 1、中国10月CPI同比下降0.2%，预期降0.1%，前值持平；环比下降0.1%。1-10月平均，全国CPI同比上涨0.4%。 中国10月PPI同比下降2.6%，预期降2.6%，前值降2.5%；环比由9月上涨0.4%转为持平。1-10月平均，PPI同比下降3.1%。 2、国务院副总理丁薛祥出席今冬明春保暖保供工作电视电话会议并讲话。丁薛祥强调，要着力抓好煤炭、天然气生产供应，支持企业增产增供，积极扩大资源进口，稳住能源保供基本盘。充分发挥储备资源调节作用，进一步做好储煤基地存煤工作，盯住存煤偏低电厂抓紧提高存煤量，扎实做好天然气储备工作。严格抓好能源中长期合同签约履约，确保供应稳定、价格平稳。 3、央行发布《中国区域金融运行报告(2023)》表示，将精准有力实施稳健的货币政策，加大逆周期调节力度，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，为实体经济提供更有力支持。保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳。适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。兼顾好内部均衡和外部均衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。 4、央行宏观审慎管理局发布专栏文章，稳慎扎实推进人民币国际化，一是便利经营主体在对外贸易投资中更多使用人民币，二是稳妥有序推进金融市场全面制度型开放，三是继续稳步推进央行间双边本币互换和本币结算合作，四是支持离岸人民币市场健康发展，五是加强跨境人民币业务监管。 5、商务部：正在会同相关部门加快制定出台全国版和自贸试验区版跨境服务贸易负面清单，引领全国持续扩大开放；将在充分听取和梳理外资企业和外国商协会意见建议基础上，推动各行业主管部门就进一步合理缩减自贸试验区外资准入负面清单进行评估论证，持续推进高水平对外开放。 商务部部长王文涛表示，将依托外贸外资协调服务机制，继续完善外资企业圆桌会议制度，与外资企业和外国商会保持常态化的交流，完善外资投诉工作机制，用好外资企业问题诉求收集办理系统，目的都是切实解决外资企业在华发展中遇到的困难和问题，让外资企业不仅有信心投资中国，更能安心扎根中国，让中国始终成为外商投资兴业的热土！ 6、据中国汽车流通协会，10月份汽车经销商综合库存系数为1.70，环比上升12.6%，同比下降3.4%，库存水平在警戒线以上。10月底汽车经销商总体库存量约340万辆。 7、天津印发《关于促进民营经济发展壮大若干措施的通知》，包含七个方面二十九条举措，涉及持续优化民营经济发展环境、加大对民营经济政策支持力度、强化民营经济发展法治保障、着力推动民营经济实现高质量发展、促进民营经济人士健康成长等。鼓励符合条件的民营企业发行科技创新公司债券，将民营企业债券央地合作增信新模式扩大至全部符合发行条件的各类民营企业，扩大受益覆盖面。 8、中美两国气候特使及团队在美国加州举行的气候会谈圆满结束。双方围绕落实两国元首巴厘岛会晤精神，全面、深入交换意见，就开展气候变化双边合作与行动、共同推动《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会取得成功达成积极成果。 三、宏观消息面——国际 1、美国上周初请失业金人数为21.7万人，预期21.8万人，前值从21.7万人修正至22万；四周均 值21.225万人，前值21万人；至10月21日当周续请失业金人数183.4万人，预期182万人，前值181.8万人。 2、美联储古尔斯比表示，现在说美联储是否或何时将重点转向降息还为时过早；仍然乐观地认为，经济可以保持在所谓的黄金路径上，即通货膨胀率下降到更接近美联储2%的目标，而失业率不会大幅上升;美联储将需要警惕利率超调的风险，如果持续下去，较高的长期国债收益率将产生重大影响。 美联储哈克表示，下一次美联储的利率选择“可能会根据数据而定”，现在是评估过去加息影响的时候；预计经济不会出现衰退，但增长可能会放缓；通胀稳步下降，预计2024年将达到3%，之后为2%。 美联储理事杰佛逊表示，若美国通胀预期上升，美联储可能需要做出反应；美联储有时必须在前景不明的情况下采取行动。 3、欧洲央行副行长金多斯：必须谨慎小心，因为未来几个月通胀前景存在一些风险；领先指标显示成长前景略比我们先前预估的要差；（在接受媒体访问论及降息时）还没走到这一步。 4、日本央行行长植田和男：确认工资通胀良性循环至关重要，企业在提高价格和工资方面比以前更加积极，春季工资谈判是一个需要关注的关键因素；将保持收益率曲线控制（YCC）和负利率，直到通胀目标达成为止，正常化进程的顺序尚未确定，结束YCC和负利率政策的顺序将取决于政策退出时的经济 和物价发展情况。 5、日本央行10月会议纪要：一位成员表示，需要继续耐心实施宽松政策；一位成员表示，鉴于极高的不确定性，必须采取措施使收益率曲线控制操作更加灵活；一位成员表示，日本的长期利率受到美国收益率上升带来的强大上行压力一位成员表示，实现通胀目标的机会正在增加。 6、日本9月贸易帐顺差3412亿日元，预期顺差2445亿日元，前值逆差7495亿日元。 7、韩国政府正式启动“稳定物价特别机制”，指定各部门次官级官员为稳定物价负责人，强化保障民生政策。此举意在改变由单一部门负责的现有方式，加强市场一线的应对力度。韩国农林畜产食品部将面包、牛奶、咖啡、方便面等9种消费者可直接感受到价格变动的商品定为重点管理对象。 8、韩国企划财政部发布《财政动向》资料显示，截至今年9月，韩国国家债务规模为1099万亿韩 元（约合人民币6.12万亿元），环比略减10万亿韩元，政府财政赤字规模超过70万亿韩元，超出政府全年预期。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223