【中粮视点】花生:PK401被低估

摘要 金秋十月的当下，花生期货总体仍呈远月贴水近月的back结构，在总体供需紧平衡，且期价back结构仍将维持的情景下，截至10月10日，01合约已跌至仅次于五月下旬水平的年度第二低（9344），逼近17个月低位，01-03和01-04合约价差亦在零轴附近徘徊，然而四季度01合约不具备前两年同期的下跌条件。 长假之后商品普跌 一 长假过后，国内商品大面积下跌，范围涉及能源、黑色、有色、化工再到农产品，在“三油两粕”的主力合约中，豆油、棕油、豆粕和菜粕再创阶段新低，唯有菜油表现抗跌。 回过来看花生，却是触及四个月新低后翻红，细看合约，“三油两粕”的主力均已切换至01合约，花生01合约（持仓74567手）紧随“三油两粕”跌势，而花生主力尚在11合约，持仓82914手。 花生 月合约跌势不顺畅 二11 金秋十月的当下，花生期货总体仍呈远月贴水近月的back结构，11合约收基差以现货下跌快于期货下跌的形式呈现。 切换到贸易商视角，随用随采的当下，承接了增面积共识和增单产预期的旧形势，以及榨利不振背景下油厂严控指标压价的新形势。 然而，现货下跌曲线并不顺畅，一方面是阴雨天延迟了黄淮产区花生的上量，让一部分卖压延后；另一方面，节后补库队伍仍然缺席部分主力油厂，而本季新花生收获期连续阴雨不利新花生品质，在其他油厂严控指标采购了一定量花生之后，剩下的市场货源里可能更大比例是理化指标较差的次品。 九月中下旬至国庆长假期间，豫陕鄂遭受了2000年以来最为严重连阴雨天气，多地累计降水量较往年同期偏多1至4倍，由于农田湿涝现象突出，导致机收作业和秋粮晾晒受阻明显，花生亦受到影响。当前主产区花生正在收获和晾晒阶段，据河南省驻马店市农业部门统计：截至10月9日，全市已收获秋作物1203.54万亩，占秋作物播种总面积的87.46%，其中花生已收 430.84万亩，占播种面积的83.67%。 三 花生 合约超跌 01 总体供需紧平衡（产量恢复+需求补库+海外减产），且期价back结构仍将维持的情景下，截至10月10日，01合约已跌至仅次于五月下旬水平的年度第二低（9344），逼近17个月低位，01-03和01-04合约价差亦在零轴附近徘徊（推测归因于花生面积恢复且生长期风调雨顺，但收获期阴雨降低整体品质）。 然而四季度01合约不具备前两年同期的下跌条件，在2021年同期是归因于去库周期，而在2022年同期则是归因于口罩事件拖累经济。 考虑到2023年黄淮产区种植成本估算9300元/吨，且2024年春节在2月，以及油厂存在补库需求且部分主力油厂尚未开收，叠加近年来一季度进口到港的主力货源地（苏丹）产量腰斩，以及其他海外产区减产，推断01合约存在超跌。 四 花生预期偏差 第一，国际地缘冲突对商品板块影响。10月7日，巴以冲突骤然升级，市场担忧巴以局势放大至中东的动荡，多空的解读从不利全球经济，到不利近期的沙以和解，再到制裁伊朗石油出口，盘面上则以原油跌势稍缓于其他大宗商品呈现。 第二，新花生整体品质好于预期。一方面看黄淮产区南部和辽宁的新花生品质是否会好于预期，另一方面看吉林及周边等产区新花生是否增产。 第三，1月进口到港是否会大增。非洲方面，苏丹内战和大减产，塞内加尔优先满足国内压榨；美洲方面，阿根廷减产，美国略减产；亚洲方面，印度秋收花生的生长期降水偏少，但其国内需求较好。 数据来源：文华财经、iFinD、Mysteel、中粮期货研究院 作者简介 李正邦 中粮期货研究院农产品研究员 张大龙 中粮期货研究院农产品资深研究员 交易咨询号：Z0014269 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。