轻工制造行业3月投资策略1月美国成屋销售乐观，文化纸提涨，关注外销链与造纸板块

证券研究报告|2024年03月11日 核心观点行业研究·行业投资策略 轻工制造行业3月投资策略 1月美国成屋销售乐观，文化纸提涨，关注外销链与造纸板块 超配 本月跟踪与思考:1月美国成屋销售显著回暖，降息预期与成屋低库存下，美国地产销售有望触底回升，拉升后周期的家居家具销售，利好我国家具出口；近期纸浆价格预期震荡偏强，需求端随着出版季临近，文化纸迎来传统旺季，提涨预期偏强；建议关注家具外销链与造纸盈利修复两条主线。 1月美国成屋销售显著回暖，地产复苏利好我国家具出口。2023年美国虽然处于高利率环境，成屋与新建住房销售均有明显改善，展现较强韧性。根据美国商务部普查局，1月美国成屋年化销售同比-1.72%，降幅大幅收窄，从库存角度看，1月美国成屋库存量101万套，较2019年高点水位192万套已下降47.4%；1月新建住房年化销量同比+1.85%，延续正增长。此外，虽然美联储暗示降息节奏较预期有所延后，但市场预期年内降息方向较为明确，考虑到地产的利率敏感属性，若后续降息落地，预计将有望进一步提振地产销售与需求，从而拉升后周期的家居家具销售，利好我国家具出口。 成本支撑&需求向好，文化纸提涨预期强，关注造纸盈利修复弹性。1）纸浆：2月纸浆现货市场先稳后涨，整体震荡调整为主。后续来看3月Suzano亚洲 市场阔叶浆报价上涨30美元/吨，短期外盘浆价走势震荡偏强，且主要港口到港量预期减弱，需求端原纸厂家节后逐渐恢复生产和采购，有望支撑纸浆市场震荡偏强走势。2）文化纸：2月华夏太阳双胶纸、双铜纸市场价分别环比-0.08%/-0.15%，3-5月为传统旺季，出版季临近部分企业排单尚可，且成本面因素支撑走强，纸企提价意愿强烈，3月新接订单多按提涨200元/吨执行，上游成本支撑叠加旺季来临，文化纸有提涨预期，考虑到供应端仍有部分增量以及目前社会面需求端改善有限，后续仍需关注浆价走势与供需博弈。3）箱板瓦楞纸：2月华南地区箱板纸、瓦楞纸市场价分别环比 +0.88%/+1.32%，规模纸企前期虽提价积极，但终端需求恢复相对缓慢，部分纸企涨价计划已延期至3月，关注后续涨价落实情况，箱板瓦楞纸短期预计承压运行。4）白卡白板纸：2月白卡纸、白板纸价格环比1月基本持平，国内白板纸行业供需双弱的格局尚未转变，预计短期仍以持稳为主；白卡纸方面，需求与木浆成本均有利好支撑的预期，价格或有小幅探涨。 重点数据跟踪：市场回顾：2月轻工板块+5.22%，月相对收益-4.13%。家居板块：12月家具类零售额同比+2.3%，1月建材家居卖场销售额同比+35.5%；上周TDI国内现货价下跌300元/吨，纯MDI现货价下跌450元/吨，软泡聚醚市场价下跌25元/吨。浆价纸价：上周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针/ 阔叶浆分别环比下跌50元/吨、上涨50元/吨；上周内盘溶解浆价格持平， 废纸现货价环比下跌40元/吨；上周双胶纸市场价上涨100元/吨、白卡纸价格持平，箱板纸持平、瓦楞纸价格上涨30元/吨。地产数据：12月住宅竣工同比+12.5%，2月30大中城市商品房成交面积同比-64.2%，2月二手房成交面积同比-51.3%。出口数据：1-2月家具及其零件累计出口额同比+36.1%。 投资建议：促消费及地产利好政策密集出台，文化纸提涨预期偏强，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，地产利好及促消费政策加码，有望推动楼市和消费持续回暖，看好家居龙头估值修复，重点关注欧派家居/顾家家居/索菲亚/公牛集团；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份，推荐大包装战略持续推进的包装龙头裕 轻工制造 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《轻工制造行业周报（24年第8周）-美亚办公椅的探讨：竞争格局与突围机遇》——2024-02-27 《轻工制造行业周报（24年第3周）-从库存与出口看轻工外销：库存基本去化、出口回暖明显》——2024-01-22 《轻工制造行业周报（24年第2周）-亚马逊提费与红海事件催化，中大件品海外仓需求趋势向好》——2024-01-16 《轻工制造行业1月投资策略-跨境电商出海与补库需求拉动， 关注家居家具外销链》——2024-01-03 《轻工制造行业周报（23年第50周）-家居家具跨境电商迎机遇，美国亚马逊渠道增长强劲》——2023-12-19 同科技；建议关注低基数与跨境出海高景气的出口链板块，重点推荐家具家居跨境电商龙头致欧科技，线性驱动与海外仓业务协同发展的乐歌股份。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 301376 致欧科技 买入 22.02 8,841 0.98 1.22 22.47 18.05 300729 乐歌股份 买入 17.91 5,599 1.90 1.47 9.43 12.18 002078 太阳纸业 买入 13.88 38,789 1.07 1.27 12.97 10.93 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 1.核心观点与投资建议6 2.本月研究跟踪与投资思考6 2.11月美国成屋销售显著回暖，地产复苏利好我国家具出口6 2.2成本支撑&需求向好，文化纸提涨预期强，关注造纸盈利修复弹性8 3.2月行情回顾10 4.重点数据跟踪11 4.1家居板块：12月家具零售额延续增长，上周软体原料价格下跌11 4.2造纸板块：上周原料与成品纸价格涨多跌少13 4.3地产数据：12月竣工延续双位数增长，商品房销售降幅走扩14 4.4出口数据：1-2月家具及其零件累计出口额同比+36.1%16 5.重点公司公告与行业动态16 5.1公司公告16 5.2行业动态17 6.重点标的盈利预测18 图表目录 图1：2023年美国成屋销售增速回升7 图2：2023年美国新建住房销售增速维持正增长7 图3：当前美国成屋库存水位已较低7 图4：美国新建住宅库存相对较高7 图5：美国房屋销售与美国家具零售关联度拟合8 图6：美国房屋销售与我国家具出口关联度拟合8 图7：纸浆月度均价走势图（元/吨）8 图8：1月底多家纸企发布文化纸涨价函9 图9：华夏太阳双胶纸、双铜纸市场价（元/吨）9 图10：2024年以来多家纸企发布箱板瓦纸涨价函9 图11：华南地区箱板纸、瓦楞纸市场价（元/吨）9 图12：白卡纸与白板纸市场价（元/吨）10 图13：2月轻工制造板块实现相对负收益11 图14：2月轻工子板块均实现正收益11 图15：家具类零售额当月及累计同比12 图16：建材家居卖场销售额当月及累计同比12 图17：TDI国内现货价（元/吨）12 图18：纯MDI现货价（元/吨）12 图19：软泡聚醚华南地区市场价（元/吨）12 图20：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨）13 图21：国内针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨）13 图22：溶解浆内盘价格指数（元/吨）13 图23：废纸现货价格（元/吨）13 图24：白卡纸和双胶纸价格（元/吨）14 图25：箱板纸和瓦楞纸价格（元/吨）14 图26：住宅开发、销售及竣工面积当月增速14 图27：住宅开发、销售及竣工面积累计增速14 图28：30大中城市商品房成交面积及增速15 图29：30大中城市商品房成交面积分结构增速15 图30：十城二手房成交面积及同比增速15 图31：家具及其零件出口额及同比增速16 图32：纸浆及纸制品出口额及同比增速16 表1：2月国内箱板纸、瓦楞纸主要厂家价格变动对比表9 表2：A股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名11 表3：2024W9地产政策动态16 1.核心观点与投资建议 家居龙头经营韧性彰显，在大宗原料价格红利与控费提效加持下，业绩整体延续向好趋势，随着地产优化与促家居消费等政策组合拳落地，有望逐渐体现在订单与终端销售上。行业格局优化下龙头长期成长性凸显，看好基本面较强的家居龙头估值率先修复，推荐整装模式引领增长的定制家居龙头欧派家居，整家战略下客单值提升明显的索菲亚，以及新老业务与新老渠道同步发力的公牛集团；建议关注多元布局综合实力强的软体家具龙头顾家家居；看好成长性较好、弹性较大的智能家居标的，关注智能坐便器带动增长的卫浴龙头箭牌家居，以及智能晾晒品牌认知与全渠道布局优势领先、全面发力智能家居赛道的好太太。 造纸产业链面临的成本高企格局迎来转机，近期纸浆市场震荡偏强走势，叠加需求复苏打通提价通道，纸企盈利底部向上，关注造纸链的盈利弹性释放，重点推荐太阳纸业与特种纸龙头仙鹤股份，推荐多元业务布局、大包装战略持续推进的包装龙头裕同科技。 出口链方面，基于补库周期与跨境电商共振，外销整体需求向好、板块高景气有望延续。重点推荐家居家具跨境电商龙头致欧科技，以及海外仓业务带动二次增长的线性驱动龙头乐歌股份，建议关注境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居。 文娱行业近年受双减与疫情双重打击，龙头通过新业务发力驱动增长，当前线下零售逐步复苏，小学汛预计动销良好，重点推荐晨光股份。 个护家清板块韧性显现，本土品牌通过渠道变革与产品升级实现稳健业绩，份额扩张成长性充足。 2.本月研究跟踪与投资思考 1月美国成屋销售显著回暖，降息预期与成屋低库存背景下美国地产销售有望触底回升，从而拉升后周期的家居家具销售，利好我国家具家居出口；近期木浆成本预期震荡偏强，需求端看出版季临近，3-5月为文化纸传统旺季，文化纸提涨预期偏强；建议关注家具外销链与造纸盈利修复两条主线。 2.11月美国成屋销售显著回暖，地产复苏利好我国家具出口 美国地产周期韧性较强，1月成屋销售回暖明显。2023年即使处于高利率环境，美国成屋与新建住房销售均有明显改善，根据美国商务部普查局数据，2023年美国成屋销售降幅逐月收窄，2024年1月成屋年化销售400万套/YoY-1.72%；新建 住房销售在2022年底回升，至2023年4月同比转正，2024年1月新屋年化销售 66.1万套/YoY+1.85%，仍然延续正增长。 图1：2023年美国成屋销售增速回升图2：2023年美国新建住房销售增速维持正增长 资料来源：Wind，美国商务部普查局，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，美国商务部普查局，国信证券经济研究所整理 降息预期+成屋低库存背景下美国地产销售有望触底回升。从库存角度来看，2024年1月美国成屋库存量101万套，较2019年高点水位192万套已下降47.4%；此外，2024年1月美国CPI/PPI分别同比上涨3.1%/0.9%，通胀有所反弹，近期美联储在1月货币政策会议表示仍关注通胀风险，暗示降息节奏较预期有所延后，但市场预期年内降息方向较为明确，考虑到地产的利率敏感属性，若后续降息落地，预计将有望进一步提振地产销售与需求。 图3：当前美国成屋库存水位已较低图4：美国新建住宅库存相对较高 资料来源：Wind，全美地产经纪商协会，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，美国商务部普查局，国信证券经济研究所整理 美国地产的回暖有望拉升后周期的家居家具销售，利好我国家具家居出口。我们将美国的房屋销售增速与美国家具和家用装饰零售增速、我国对美的家具寝具出口额增速进行关联度拟合，历史来看，美国的房屋销售与美国家居家具零售与我国对美的家具出口均有明显相关性，且成屋销售的同步性较高、新屋销售相对滞后1-2年，预计当前美国地产的积极回暖有望为我国家具家居的出口增长提供良好基础。 图5：美国房屋销售与美国家具零售关联度拟合图6：美国房屋销售与我国家具出