农药景气度有待修复，新项目放量驱动成长

事件：8月24日，公司发布2023年半年报，实现营业收入70.67亿元，同比下降26.12%；实现归母净利润11.24亿元，同比下降25.8%；实现扣非归母净利润10.82亿元，同比下降31.68%。实现毛利率26.84%，同比下降0.98pct；实现净利率15.91%，同比增长0.07pct。 分板块来看，原药板块2023H1营业收入45.15亿元，同比下降20.33%；销量为5.17万吨，同比下降1.03%；均价8.74万元/吨，同比下降19.49%。2023Q2实现营业收入16.43亿元，同比下降33.75%；销量为2.37万吨，同比下降0.22%； 均价6.92万元/吨，同比下降33.6%。制剂板块2023H1营业收入13.37亿元，同比下降1.08%；销量2.86万吨，同比增长1.88%；均价4.68万元/吨，同比下降2.9%。2023Q2营业收入3.43亿元，同比下降16.77%；销量0.95万吨，同比下降14.31%；均价3.6万元/吨，同比下降2.87%。近年来农药品种进入新一轮产能扩张，热点产品规划投建产能大幅增长，2023上半年农药行业国内外市场需求不足，市场端采购观望、延迟采购及去库存，加剧了阶段性的供应过剩，导致农药价格整体持续下行。农药作为农作物刚性需求，具有较强的季节性，上半年是公司销售旺季，第三季度收入将呈现季节性回落。 辽宁优创项目开工，贡献又一成长动能。2023H1公司共完成项目投资4.6亿元。 辽宁葫芦岛项目在中国中化和地方政府的大力支持下，项目审批得到超常规推进。 根据中国农药工业协会，开工仪式于6月9日在葫芦岛经济开发区举行。项目总投资约100亿元，一期总投资42亿元，将生产具有行业领先水平的杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物生长调节剂等产品，项目全部达产后可实现年产值约150亿元。 投资建议：基于产品价格变化、项目建设进展，我们预计公司2023-2025年每股收益分别为3.94、4.83和5.62元，对应PE分别为17、14和12倍。考虑到优嘉四期项目新增产能持续释放，辽宁优创项目稳步推进，都将为公司发展注入强劲动力，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。