22年业绩符合预期，算力需求驱动IT新基建景气度修复

事件：2023年4月11日，公司发布2022年年度报告，实现营业收入695.25亿元，同比增长3.70%；归属于上市公司股东的净利润20.80亿元，同比增长3.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.38亿元，同比下滑3.28%，符合市场预期。 2022年业绩稳健增长，公司全球服务器行业龙头地位稳固。1）2022年，公司实现收入695.25亿元，同比增长3.70%；毛利率为11.2%，相较于2021年-0.2pct，净利率为2.96%，相较于2021年-0.07pct。其中，服务器及部件实现收入689.48亿元，同比增长7.16%，毛利率11.07%，同比-0.06%；IT终端及散件实现收入3.03亿元，同比-87.69%，毛利率8.88%，同比-5.40%。2）根据Gartner统计，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列，2022第三季度，服务器在全球市占率10.3%，位居全球第二，稳居中国第一。 经营现金流大幅提升，研发投入持续加大。1）经营活动产生的现金流量净额18.00亿元，较上年-82.90亿元增长121.71%，主要系本期销售回款良好及采购付款减少所致。截至2022年末公司存货科目150亿元，较年初下降33%，主要系本期原材料供应紧张形势缓解，公司材料采购减少所致。2）公司2022年销售/管理费用率分别实现为2.17%/1.02%，同比分别-0.01/-0.06pct；财务费用0.84亿元，较上年增长236.76%，主要系本期债务融资规模扩大，利息支出增加所致。3）公司重视研发，研发费用32.3亿元，研发费用率达到4.65%，同比+0.29pct。 数字经济进一步促进IT基建发展，云部署需求有望稳健释放。1）2022年1月12日国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》的通知；15日，《求是》刊登文章《不断做强做优做大我国数字经济》，两份文件均将优化升级数字基础设施、加快新型基础设施建设列为重要发展方向，数字经济战略地位空前。2）全球环境来看，海外科技巨头2022年云收入持续高增，AWS收入同比依旧达到19.5%，资本开支538亿美元，超过50%用于投资云基础设施。3）国内而言，根据IDC统计，2021年加速服务器市场规模达到53.9亿美元，同比增长68.6%，其中GPU服务器依然是主导地位，预计2026年中国加速计算服务器市场将达到103.4亿美元，伴随我国互联网治理逐步进入稳定期，云部署需求有望稳健释放。4）综合来看，2020年下半年至2021年底，全球经济增速低迷，云上游投资进入约长达两年的消化周期；2021年底起上游复苏信号频现；2022年，云计算渗透有望进一步提升、各行业上云需求旺盛、互联网治理亦有望逐步进入稳定期，我们认为服务器行业需求有望逐步反弹，行业景气度有望显著修复。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2023-2025年营业收入分别为841.26亿元、1001.10亿元及1161.27亿元，归母净利润分别为27.74亿元、33.60亿元、41.72亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）