宏观周报：制造业景气度回升 工业企业利润有待修复

华联期货宏观周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 制造业景气度回升工业企业利润有待修复 20241007 作者：黄秀仕 0769-22110802 从业资格号：F03106904交易咨询号：Z0018307 研究助理：石舒宇0769-22116880 从业资格号：F03117664 审核：段福林交易咨询号：Z0015600 周度观点及策略 24年9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%（预期49.5%），比上月上升0.3%，制造业景气度小幅回升。 产需均有回暖，物价维持低位。具体而言，生产指数为51.2%，比上月大涨1.4%，重返扩张区间，企业生产意愿增强，但采购量和进口持续维持低位；新订单指数、新出口订单和在手订单均处于收缩区间，新订单指数为49.9%，制造业市场需求下行幅度趋缓，但外需表现较差，在手订单创出新低；原材料库存和产成品库存维持平稳，企业采购原材料动力不足，产成品库存连续十八个月处于50以下，九月产成品去库进程仍较慢，原材料库存维持低位；物价方面和上月相比继续回落，出厂价格为44%，比上月上升2%，主要原材料购进价格为45.1%，比上月上升1.9%，下游需求疲软逐渐传导至原料端，制造业企业利润情况并不理想，原材料矿端价格持续下跌；从业人员指数为48.2%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业市场需求景气度有所改善。 24年9月份，非制造业商务活动指数为50%，比上月回落0.3%，非制造业景气水平小幅回落。 从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；铁路运输、水上运输、房地产、文化体育娱乐等行业商务活动指数低于临界点。 24年9月份，综合PMI产出指数为50.4%，比上月下降0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所加快。 24年9月份建筑业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点；服务业商务活动指数为49.9%，比上月下降0.3个百分点。 建筑业商务活动指数为50.7%，其中产需两端景气度均大幅下行至一年内低点，业务活动预期、从业人员、新订单需求持续疲软，而销售价格和投入品价格低位波动，随着地产政策组合拳的逐步落地，后续可能得到持续改善；服务业商务活动指数为49.9%，比上月下降0.3个百分点，生产方面有所回落，业务活动预期首次跌出55%以上的高景气区间，从业人员跌至年内新低，需求则持续收缩，物价水平再次下滑。 2024年1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%；规模以上工业企业实现营业收入87.10万亿元，同比增长2.4%。受去年同期高基数等因素影响，2024年8月份，规模以上工业企业利润同比下降17.8%。 2024年1—8月份，采矿业实现利润总额8132.8亿元，同比下降9.2%；制造业实现利润总额32967.2亿元，增长1.1%；电力、热力、燃气及水 生产和供应业实现利润总额5427.3亿元，增长14.7%。 截至24年8月末，规模以上工业企业产成品存货6.53万亿元，增长5.1%，和上月基本持平，拆分结构来看，中游、下游存货同比明显走强，制造业出现补库迹象。 2024年三季度，随着权益类资产的阶段性回调和国内外降息预期的不断强化，市场风险偏好下行和资产荒情绪使得十年期国债利率下行至最低2.0%附近，中长期国债期货价格进入新一轮上行通道。而在9月24日的国新办发布会上，央行适时公布了超预期的一揽子宽货币、稳经济的增量政策，无论是降低存款准备金率和7天逆回购利率，还是降低存量房贷利率和创设新型货币工具支撑楼市和股市，均有效补充了市场流动性缺口。随后9月25日MLF利率也迎来下调30BP，充分响应了市场对于后市增量政策的期待。 国内宏观经济基本面延续弱修复态势，实体经济内生融资需求较弱。历数9月已经公布的金融数据不难发现，首先是实体制造业复苏进程受阻，无论是8月制造业PMI数据还是规模以上工业增加值均有所回落，而PPI同环比降幅略有扩大，表明国内有效需求仍显不足。其次是实体信贷需求仍未转暖，去除政府融资的8月社融存量增速环比有所下滑，人民币贷款和企业直接融资同比少增，而信贷方面居民仍倾向于提前还贷，企业端则是维持票据冲量，实体自发性信贷需求依然偏弱。在此背景下，超长期特别国债支持大规模设备更新的1500亿元资金已全部落实，5000亿元的低息科技创新和技术改造再贷款也在逐步实施，保证宽松的资金环境和实体企业低利率融资是大概率的共识。 广义财政收支降幅扩大，地方债发行进度有所加快。受到可选消费偏弱和房地产市场调整的影响，8月一般公共预算收入1.2万亿，同比降幅扩大至2.8%，延续呈现出“税收弱、非税强”的特点，政府性基金收入的表现也并不乐观。而受收入端约束，8月一般公共预算支出同比增速也同步下滑至-6.7%，同环比表现均弱于同期，民生类和基建类支出增速放缓显示出财政支出力度有所减弱。而受到一揽子化债政策影响，今年以来政府债发行进度明显偏慢，8月末新增专项债发行进度仅为全年的58%，其中部分资金用于存量债务化解。为助力实现全年经济增速目标，8月新增专项债发行开启放量加速，叠加可提前下达的2025年地方债务新增限额，后续财政年中预算调整也有较大可能，预计为地方政府提供更多增量资金，配合货币政策用以促投资和稳增长。 美联储9月降息靴子落地，国内货币政策宽松空间进一步拓宽。美联储9月议息会议下调联邦基金目标利率区间50BP，而点阵图预计今明两年各降息100BP，预示年底之前还会再降50BP。随着市场再次加注美联储11月降息50BP和国内政策组合拳释放强烈的刺激信号，离岸人民币对美元汇率再次收复“7”关口，人民币汇率外部压力明显减轻，无疑为国内货币政策进一步加码提供条件。 在双降政策落地后，银行间现券收益率加速下行，10年期国债活跃券触及2.0%，30年期下行4bp报2.1%，主力TL2412合约价格最高冲到116。随后受止盈情绪和市场风险偏好转向的双重影响，现券收益率开启加速上行，伴随三十年期国债期货跳水。8月以来，央行出于宏观审慎视角进行买短卖长的操作，使得国债收益率曲线维持相对陡峭，但更多只是影响长债利率下行的节奏，而不会改变长债利率的运行方向。考虑到目前实体经济自发性融资需求较弱和实际利率仍然偏高，资产荒格局短期内很难逆转，在财政发力空间有限的情况下，为保全年经济增长目标，货币政策预计将更加积极，后续利率中枢将进一步下行，从而长期看好长端利率债的价值。 国民经济核算 图：实际GDP同比（%） 2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月近五年当季同比走势 GDP季度同比 4.8 0.4 3.9 2.9 4.5 6.3 4.9 5.2 5.3 4.7 农林牧渔业 6.2 4.6 3.7 4.2 3.8 4 4.34.3 3.5 3.8 工业 制造业 建筑业 5.6 -0.4-1.5 3.8 1.81.1 2.92.8 4.54.24.94.5 5.2 65.9 4.8 2.8 5.36.7 6.4 6.2 -1.2 1.1 5.3 4.5 6.7 8.2 6.6 5.8 4.3 批发和零售业交通运输、仓储和邮政业住宿和餐饮业金融业房地产业信息传输、软件和信息技术服务业租赁和商务服务业 5.5 -0.2-2.1-5.8 3.2 1.9 5.5 7.6 5.1 6.6 6 5.3 3.6 4.1 -2.5-6.4 4.8 8.8 8.5 9.4 7.3 6.5 -0.8 2.2 13.6 17.57.7 12.76.4 14.8 7.35.9 2.5 3.4 3 3.4 6.9 6 5.2 4.3 -0.7 -5.8 -3 -5.9 1.3 -1.2 -2.7-2.7 -5.4 -4.6 13.9 10.6 11 13 11.2 14.614.7 10.3 11.2 13.7 10.2 6 -2.5 6.26.46 8.58.6 10.8 8.7 资料来源：WIND、华联期货研究所 12 10 8 6 4 2 0 -2 第一产业 第二产业 第三产业 不变价GDP当季同比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 第一产业 第二产业 第三产业 图：三次产业对不变价GDP当季同比增长的贡献率图：三次产业对GDP当季同比的拉动 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09 2023/03 2023/09 2024/03 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 农林牧渔业 6.25 11.86 9.89 11.30 3.59 3.92 5.16 6.15 2.88 4.03 工业 38.36 33.37 32.76 29.86 21.88 23.18 24.76 26.24 37.55 39.14 建筑业 -1.19 0.50 4.76 6.74 6.79 8.53 8.70 9.06 5.11 5.89 交通运输、仓储和邮政业 3.12 1.04 2.61 1.00 4.38 5.42 6.23 6.46 6.17 6.36 批发和零售业 11.16 9.70 8.67 8.13 11.80 11.67 11.20 11.40 11.28 11.18 住宿和餐饮业 -0.26 -2.04 -0.66 -1.49 4.31 3.91 3.96 4.07 2.19 2.04 金融业 4.79 9.91 8.29 8.27 13.28 11.14 10.79 10.03 8.92 8.30 房地产业 -1.13 -9.81 -7.49 -8.89 2.00 0.00 -1.09 -1.52 -7.10 -6.55 信息传输、软件和信息技术服务业 13.03 21.45 16.11 16.03 11.57 10.79 9.79 9.31 12.83 11.59 租赁和商务服务业 4.28 2.31 3.64 4.76 4.53 5.79 5.76 5.84 7.17 6.54 图：GDP各分项贡献 GDP各部分贡献率2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：服务业生产指数图：服务业商务活动指数和业务活动预期分化 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 服务业生产指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 服务业商务活动指数 服务业业务活动预期指数 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 18 15 1