2022年半年报点评：露营之星持续璀璨，期待秋季远足出游旺季到来

牧高笛发布2022年半年报。2022H1公司实现收入8.67亿元/yoy+61.34%；实现归母净利润1.13亿元/yoy+111.80%，归母净利增速高于收入增速，业绩实现高质量增长，主要源于高毛利品牌业务大幅增长带动整体毛利率提升。2022H1外销（OEM/ODM）/内销（品牌业务）分别实现收入5.18/3.46亿元，同比分别+24.81%/+182.25% 品牌业务：大牧小牧表现分化，大牧增长近300%。品牌业务中，2022H1大牧（露营装备）与小牧（户外服饰）销售表现明显分化，大牧销售收入3.15亿元/yoy+292.45%，小牧销售收入0.31亿元/yoy-26.67%。（1）大牧于露营热潮下继续受益，增长加速。分渠道看，2022H1大牧线上/线下渠道分别实现收入1.47/1.67亿元，同比分别增长249%/341%；分季度看，大牧2022Q1/Q2分别实现收入0.74/2.40亿元，同比分别增长184%/345%，增长逐季加速、表现优异。随大牧不断通过推新、联名等方式提振品牌声量，露营市场品牌认知度提升，大牧露营装备销售增长具备较强确定性。（2）小牧倚重线下渠道，受疫情影响较为明显。分经营模式看，2022H1小牧直营/加盟分别实现收入0.12/0.19亿元，同比分别-3%/-36%；分季度看，小牧2022Q1/Q2分别实现收入0.19/0.13亿元，同比分别-11%/-42%。由于小牧销售渠道均为线下，因此受疫情冲击更为直接，在疫情较为严重的Q2销售下滑幅度较Q1更为明显。2022年，小牧推出子品牌MOBI VILLA，主打山系潮流露营服装，更符合年轻消费群体喜好，有望在露营高热度下受益，带动小牧品牌销售。 外销业务：持续稳健增长显示供应链优势。2022H1外销（OEM/ODM）实现收入5.18亿元，同比增长24.81%，分季度看，2022Q1/Q2分别实现收入2.34/2.83亿元，同比分别增长44%/12%。自疫情出现以来，海外户外露营热度高居不下，考虑出口业务具备季节性，上半年为出口销售旺季，后续销售可能有所回落，但需求依旧稳定。 牧高笛线上平台高增趋势继续维持，可期待秋季露营潮再起。根据魔镜数据，以天猫平台为例，牧高笛品牌4-6月销售额增长依然强劲，增速分别高达242%/199%/191%，Q2上海疫情导致的封控、物流受阻并未冷却露营消费热情。7月牧高笛天猫销售额同比增长109%，考虑电商大促虹吸作用叠加高温天气导致销售增速略有下滑，可期待7-8月淡季过后，秋季天气转凉进入户外远足旺季，叠加中秋、国庆假期，可期待露营热潮再次兴起。 投资建议：牧高笛为国内露营龙头品牌，疫情冲击背景下收入高增验证露营热度持续且公司品牌力不断加强，随公司持续开展大牧品牌建设，并开拓小牧新产品线，业绩高速增长具备确定性。我们预测2022-2024年归母净利润分别1.70/2.44/3.14亿元 ， 分别同增116.7%/43.4%/28.4%， 对应PE分别43/30/23X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响出行、露营热度回落、品牌力建设不及预期、海外消费不佳影响出口。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）