2023年一季报点评：毛利率修复明显，期待经营持续改善

公司研究 证券研究报告 厨房电器Ⅲ2023年04月28日 亿田智能（300911）2023年一季报点评 毛利率修复明显，期待经营持续改善 推荐维持） 目标价：52元 当前价：39.01元 华创证券研究所 2022-04-28~2023-04-28 25% 2% -20%22/0422/0722/0922/1223/0223/04 -43% 亿田智能 沪深300 相关研究报告 《亿田智能（300911）2022年报点评：Q4经营承压，期待品牌渠道建设成效》 2023-04-23 《亿田智能（300911）2022年三季报点评：收入增速稳健，盈利表现承压》 2022-10-26 《亿田智能（300911）2022年中报点评：疫情拖累收入表现，盈利能力恢复提升》 事项： 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002证券分析师：田思琦邮箱：tiansiqi@hcyjs.com执业编号：S0360522090002 公司基本数据 总股本(万股) 10,739.82 已上市流通股(万股) 4,201.55 总市值(亿元) 41.90 流通市值(亿元) 16.39 资产负债率(%) 26.30 每股净资产(元) 12.89 12个月内最高/最低价 76.85/35.08 市场表现对比图(近12个月) 亿田智能发布2023年一季报，公司23Q1实现营业收入2.3亿元，同比下滑 7.4%，实现归母净利润0.4亿元，同比下滑8.7%。 评论： 行业需求回暖，期待经营改善。据奥维推总数据，23Q1集成灶全渠道零售量、额分别为51万台、48亿元，同比分别+0.1%、+0.5%，规模同比持平微增，市场开始回暖。公司报告期内收入同比下滑7.4%，或主要系终端零售订单确 认收入存在滞后。随着地产复苏及线下消费场景复苏，我们看好公司经营环比持续修复。从市占率角度看，奥维口径下23Q1亿田在线上、线下（以KA为主）累计零售额份额分别为16.1%、5.1%，分别同比-0.1、-1.9pct，行业竞争日益加剧，公司份额小幅下滑但仍保持头部地位。 毛利率修复明显，费用率维持高位。23Q1公司归母净利润同比下滑8.7%，盈利能力方面，公司Q1毛利率为49.5%，同比增长5.8pct，原材料价格下行、高端品类占比提升影响兑现。费用方面，23Q1公司销售/管理/研发/财务费用 率分别为19.8%/5.4%/5.6%/-1.9%，同比分别+1.2/+1.0/+2.0/+0.5pct，主要费用率均有明显提升，或因公司促销投放增加，同时收入增速放缓部分费用支出较为刚性所致。综合影响下，公司Q1销售净利率为17.8%，同比-0.25pct，盈利能力基本稳定。 渠道建设稳步推进，现金流正向改善。2022年公司持续深化渠道布局，年报披露已拥有经销商超1500家，同时积极拓展家装、KA渠道，目前合作装企超8000家，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4800家，渠道网络不断 加密。在行业竞争加剧环境下，我们看好公司正向扩张，期待长期品牌及渠道建设成效。截至2023年一季度末，公司合同负债相较年初增长20.4%，经营活动现金流净额同比增长144.3%，反映经销商提货积极且经营向好，后续有望持续环比改善。 投资建议：我们维持公司23/24/25年EPS预测为2.27/2.73/3.17元，对应PE分别为17/14/12倍。参考绝对估值法，维持公司目标价至52元，对应23年23倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万)1,2761,5601,8712,138 同比增速(%)3.7%22.3%19.9%14.3% 同比增速(%) 0.1% 16.3% 20.4% 15.9% 2022-08-26 每股盈利(元) 1.95 2.27 2.73 3.17 市盈率(倍) 20 17 14 12 市净率(倍) 3.1 2.8 2.4 2.1 归母净利润(百万)210244294341 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,019 1,067 1,185 1,402 营业总收入 1,276 1,560 1,871 2,138 应收票据 0 0 1 1 营业成本 681 851 1,014 1,155 应收账款 56 62 86 104 税金及附加 9 15 17 17 预付账款 21 29 36 40 销售费用 285 333 399 452 存货 98 129 155 174 管理费用 48 55 66 75 合同资产 0 0 0 0 研发费用 60 66 79 90 其他流动资产 10 17 18 20 财务费用 -20 -9 -11 -12 流动资产合计 1,204 1,305 1,481 1,742 信用减值损失 -19 -9 -9 -9 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 338 490 600 680 投资收益 16 16 16 16 在建工程 107 177 227 227 其他收益 22 22 22 22 无形资产 70 77 74 72 营业利润 233 279 336 389 其他非流动资产 117 118 119 121 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 632 862 1,020 1,100 营业外支出 2 2 2 2 资产合计1,836 2,167 2,501 2,842 利润总额 232 278 335 389 短期借款0 0 0 0 所得税 23 34 41 48 应付票据 168 223 266 296 净利润 210 244 294 341 应付账款 148 203 250 286 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 210 244 294 341 合同负债 36 44 52 60 NOPLAT 191 236 284 330 其他应付款 45 45 45 45 EPS(摊薄)（元） 1.95 2.27 2.73 3.17 一年内到期的非流动负债2 2 2 2 其他流动负债 47 79 95 110 主要财务比率 流动负债合计 446 597 711 799 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.7% 22.3% 19.9% 14.3% 其他非流动负债 46 46 46 46 EBIT增长率 -9.1% 26.9% 20.6% 16.1% 非流动负债合计 46 46 46 46 归母净利润增长率 0.1% 16.3% 20.4% 15.9% 负债合计 493 643 757 845 获利能力 归属母公司所有者权益 1,344 1,523 1,744 1,996 毛利率 46.6% 45.5% 45.8% 46.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 16.4% 15.6% 15.7% 15.9% 所有者权益合计 1,344 1,523 1,744 1,996 ROE 15.6% 16.0% 16.8% 17.1% 负债和股东权益 1,836 2,167 2,501 2,842 ROIC 16.6% 18.4% 19.3% 19.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.8% 29.7% 30.3% 29.8% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 3.6% 3.2% 2.8% 2.4% 经营活动现金流164 354 372 416 流动比率 2.7 2.2 2.1 2.2 现金收益217 271 333 388 速动比率 2.5 2.0 1.9 2.0 存货影响 8 -31 -26 -20 营运能力 经营性应收影响 19 -15 -32 -23 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 -68 111 89 66 应收账款周转天数 18 14 14 16 其他影响 -10 18 8 5 应付账款周转天数 91 74 81 84 投资活动现金流 -32 -267 -208 -139 存货周转天数 54 48 50 51 资本支出 -249 -266 -207 -138每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.95 2.27 2.73 3.17 其他长期资产变化217 -1 -1 -2 每股经营现金流 1.53 3.30 3.46 3.88 融资活动现金流-87 -39 -46 -60 每股净资产 12.51 14.18 16.24 18.59 借款增加 0 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -65 -73 -88 -102 P/E 20 17 14 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -22 34 42 42 EV/EBITDA 18 14 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xuc