涤纶短纤2023年四季度策略报告：扩产周期，如影随形

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】338号 恒力期货研究院 2023.9 研究员 姓名：王阳 从业资格证号：F3085280投资咨询证号：Z0016385 邮箱：wangyang@hengliqihuo.com 投资要点： 位于聚酯产业链中游，涤纶短纤自身定价能力较弱。成本仍是四季度涤纶短纤走势的主要驱动。产能集中度提高以及原料长协定价导致涤纶短纤工厂负荷调整钝化。 国庆长假后外销订单或难以明显转好，传统旺季过后下游纱线成品也将累库，从而抑制原料的囤货需求。而涤纶短纤处于扩产周期，工厂负荷将维持高位。中期建议逢高试空。同时，涤纶短纤加工费将承压。可阶段性做扩TA-PF价差。 风险因素：宏观氛围、油价波动、装置变动等。 涤纶短纤 扩产周期，如影随形 联系人 姓名：王阳 邮箱：wangyang@hengliqihuo.com 相关研究报告 涤纶短纤年报：补库荣光，增产隐忧 涤纶短纤二季度报：成也萧何，败也萧何 涤纶短纤半年报：负荷钝化，亦步亦趋 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.涤纶短纤三季度行情回顾3 2.涤纶短纤三季度供需回顾4 2.1.涤纶短纤工厂低加工费、高负荷、高出口4 2.2.纱厂成品累库，原料随用随买6 2.3.涤纶短纤替代效用不明显9 3.涤纶短纤四季度行情展望10 图表目录 图1PF2312三季度行情走势（单位：元/吨）3 图2涤纶短纤与原油走势比较（单位：元/吨、美元/桶）3 图3TA与PF价差（单位：元/吨）3 表1涤纶短纤前四大厂产能统计（单位：万吨）4 图4涤纶短纤净出口（单位：万吨）5 图5涤纶短纤现货加工利润（单位：元/吨）5 图6涤纶短纤负荷（单位：%）6 图7涤纶短纤权益库存（单位：天）6 图8涤纶短纤权益库存与实物库存比较（单位：天）6 图9我国纺织品服装出口增速（单位：%）7 图10纯涤纱加工费：32S（单位：元/吨）7 图11涤棉纱加工费:45S65/35（单位：元/吨）7 图12纯涤纱负荷（单位：%）8 图13涤棉纱负荷（单位：%）8 图14纯涤纱库存（单位：天）8 图15涤棉纱库存（单位：天）8 图16纯涤纱原料库存（单位：天）8 图17涤棉纱原料库存（单位：天）8 图18棉花-涤纶短纤价差（单位：元/吨）9 图19粘胶短纤-涤纶短纤价差（单位：元/吨）9 图20涤纶短纤-1.4D仿大化价差（单位：元/吨）9 表2涤纶短纤投产计划（单位：万吨）10 图21涤纶短纤产能与产量（单位：万吨）11 图22TA-PF价差（单位：元/吨）11 1.涤纶短纤三季度行情回顾 三季度涤纶短纤期货震荡上行。位于聚酯产业链中游，涤纶短纤受上下游价格波动影响较大，而自身定价能力较弱。原油上行奠定了化工品的主基调。而8月份与9月中旬，涤纶短纤与原油走势出现阶段性背离，驱动来自聚酯产业链内部。三季度PF-TA价差走势相对平稳，表明涤纶短纤追随TA的节奏。 7月初，TA外资席位多单一路高歌猛进，直至7月下旬逼近持仓限制。7月底开始，TA外资席位多单大幅下降。涤纶短纤持仓创下新高，盘面走势跟随TA冲高回落。随后TA加工费低位而聚酯负荷高位，虽然原油承压回调，但涤纶短纤跟随TA止跌回升。 9月中旬开始，旺季需求预期兑现，下游补库告一段落，涤纶短纤跟随TA承压回落。 图1PF2312三季度行情走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind恒力期货研究院 图2涤纶短纤与原油走势比较（单位：元/吨、美元/桶）图3TA与PF价差（单位：元/吨） 数据来源：博易大师恒力期货研究院数据来源：Wind恒力期货研究院 2.涤纶短纤三季度供需回顾 2.1.涤纶短纤工厂低加工费、高负荷、高出口 涤纶短纤供应由产量与进出口构成。由于进出口规模小，涤纶短纤外贸依存度低。产量是涤纶短纤供应的主要变量。涤纶短纤行业产能阶段性调整，工厂的负荷水平，可作为供应变动的衡量指标。 2022年涤纶短纤产量下滑2.8%至685万吨，出现了近五年来的首次负增长。受新冠疫情影响经济活动以及工厂加工费低位，短纤行业负荷创下近几年低位。 2023年三季度，涤纶短纤工厂负荷维持在八成上方，新旧产能替换使得负荷总体平稳，但同比偏高。与此同时，涤纶短纤行业平均加工利润由负转正，波动幅度远不及去年。 短纤工厂负荷与加工费步调不一，主要是行业集中度提升以及原料长协定价造成的。据华瑞信息统计，2023年前四直纺涤短大厂产能占比近五成。这些大厂具备聚酯的一体化装置，聚合原料以长协定价，实际亏损明显少于即期亏损水平。 从外贸角度，我国涤纶短纤外贸依存度低。2023年1-8月份国内涤纶短纤出口约80万吨，同比增加21%；进口6万吨，同比持稳；净出口74万吨，同比增加23%。其中，我国涤纶短纤出口越南、巴基斯坦等国增加明显，而这些地区我国纯涤纱出口刚好大幅下降。说明我国出口产品逐步向上游转移，也即织造在向海外转移，也反映出全球消费降级的状况。 从库存角度，三季度涤纶短纤工厂权益库存累积，同比偏高。同时，1.4D涤纶短纤实物库存去库速度超过1.4D权益库存的去化，反映出下游在主动备货。 表4涤纶短纤前四大厂产能统计（单位：万吨） 涤纶短纤前四大厂产能（万吨） 2018年 工厂 产能 2023年 工厂 产能 中石化 131 恒逸 134 三房巷 85 新凤鸣 120 华宏 54 中石化 114 金纶 45 三房巷 85 占总产能比重 45% 占总产能比重 49% 数据来源：CCF恒力期货研究院 图5涤纶短纤净出口（单位：万吨） 数据来源：CCF恒力期货研究院 图6涤纶短纤现货加工利润（单位：元/吨） 数据来源：CCF恒力期货研究院 图7涤纶短纤负荷（单位：%）图8涤纶短纤权益库存（单位：天） 数据来源：CCF恒力期货研究院数据来源：CCF恒力期货研究院 图9涤纶短纤权益库存与实物库存比较（单位：天） 数据来源：CCF恒力期货研究院 2.2.纱厂成品累库，原料随用随买 内销方面，随着后疫情时代出行大幅增加，酒店床品翻新等因素提振，今年1-8月国内纺服零售8760亿元，同比增长11%。外销方面，随着经济增速放缓，欧美地区的纺服进口需求下滑。2023年1-8月，我国纺织品服装累计出口额为1972亿美元，同比下降10%。其中，纺织品出口903亿美元，同比下降11%，服装出口1069亿美元，同比下降9%。 2023年1月中旬以来，纯涤纱与涤棉纱价格连续上调，加工费由亏损转为盈利。春节后，纱厂快速提负。进入二季度，“金三银四”旺季不旺，化纤纱加工费持续压缩至低位。三季度，化纤纱价格稳步上调，加工费止跌企稳，纯涤纱厂与涤棉纱厂负荷小幅回升至75%。 三季度，无论是纯涤纱还是涤棉纱，成品库存高位回落，同比偏低。同时，纱厂原料补库增加。总体，纱线产业链相对健康。 图10我国纺织品服装出口增速（单位：%） 数据来源：中国海关恒力期货研究院 图11纯涤纱加工费：32S（单位：元/吨）图12涤棉纱加工费:45S65/35（单位：元/吨） 数据来源：CCF恒力期货研究院数据来源：CCF恒力期货研究院 图13纯涤纱负荷（单位：%）图14涤棉纱负荷（单位：%） 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图15纯涤纱库存（单位：天）图16涤棉纱库存（单位：天） 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图17纯涤纱原料库存（单位：天）图18涤棉纱原料库存（单位：天） 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 2.3.涤纶短纤替代效用不明显 涤纶短纤、棉花与粘胶短纤皆为纤维原料，下游出现重叠区域，历史上当价差明显分化时出现需求替代的情况。例如，2022年一季度，涤纶短纤与棉花的价差处于历史低位，下游提高了涤纶短纤的使用量。 对于纺织服装与家纺领域，纱线的成本占总成本的比例相对较低。下游需求更多考虑性能而非价格。 当前，涤纶短纤与棉花价差有所缩小，涤纶短纤原生与再生价差位于1200元/吨附近，粘胶短纤-涤纶短 纤价差位于4000元/吨附近，并未产生明显的价差经济性。 图19棉花-涤纶短纤价差（单位：元/吨）图20粘胶短纤-涤纶短纤价差（单位：元/吨） 数据来源：CCF恒力期货研究院数据来源：CCF恒力期货研究院 图21涤纶短纤-1.4D仿大化价差（单位：元/吨） 数据来源：CCF恒力期货研究院 3.涤纶短纤四季度行情展望 涤纶短纤装置集中度不如PTA。品种上市时间不长，成本端跟随原油，在聚酯中份额小。跟棉花同为纺织原料，通过纺纱实现相互替代。按照生产工艺，在成本端TA比重大，因此总体上跟随TA的走势，情绪上还受棉花的影响。按照涤纶短纤工厂的经营思路，加工费低时检修，加工费高时锁定盘面。 2021年至今，涤纶短纤产能处于有序扩张的周期。根据今年1-9月的产量水平叠加四季度的投产计划， 预计2023年涤纶短纤有效产能增加9%至980万吨，产量增加4%至712万吨。 一方面，由于“金九银十”的传统纺服消费旺季，每年9月与10月是下游主要的备货节点。节前短纤工厂产销放量不明显。国庆长假后受内需换季提振，下游或将再度补库。但终端特别是外销订单或难以明显转好，预计下游补库力度有限。另一方面，涤纶短纤工厂10月份暂无检修计划，负荷将维持高位。因此，10月份短纤工厂面临累库压力。单边建议逢高试空。同时，涤纶短纤继续处于扩产周期，旺季后下游纱线成品也将累库，从而抑制原料的囤货需求，涤纶短纤加工费将承压。可阶段性做扩TA-PF价差，两者比例可以根据行情走势灵活调整。 表22涤纶短纤投产计划（单位：万吨） 四季度涤纶短纤投产计划 工厂 产能（万吨） 投产时间 投产地址 仪征化纤 23 2023年9月、10月 江苏扬州 富威尔 20 2023年10月 广东珠海 新疆中泰 20 2023年10月开始 新疆库尔勒 数据来源：CCF恒力期货研究院 图23涤纶短纤产能与产量（单位：万吨） 数据来源：CCF恒力期货研究院 图24TA-PF价差（单位：元/吨） 数据来源：Wind恒力期货研究院 风险因素： 宏观氛围、油价波动、装置变动等。 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何作用，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司研究院 联系人：潘诚宬