非银行金融行业2023年四季度投资策略：积极因素不断累积，券商板块料机会凸显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业投资策略 2023年10月11日 非银行金融 积极因素不断累积，券商板块料机会凸显-券商行业2023年四季度投资策略 股票 股票 投资 EPS （元） PE 代码 名称 评级 2023E 2024E 2023E 2024E 300059.SZ 东方财富 买入 0.53 0.62 28.44 24.31 601456.SH 国联证券 买入 0.37 0.45 28.09 23.14 601601.SH 中国太保 增持 2.85 3.41 10.01 8.37 300033.SZ 同花顺 买入 4.02 4.59 37.98 33.26 资料来源：长城证券产业金融研究院 券商阶段性涨幅领先非银金融板块。年初截至2023年10月9日，申万证券指数+7.31%，沪深300指数-4.70%，前者跑赢后者+12.01pct，亦跑赢了保险、多元金融指数。板块成交金额方面，5月9日成交金额为 928.79亿元，创下年初以来成交金额的阶段性高点；7月24日，高层召开会议后，板块成交持续活跃，8月4日达到 1564.68亿元高点，后续有所承压回落。统计的43家上市券商中报合计营业收入2,691.80亿元，同比+7.64%，合计实现归母净利润819.22亿元，同比+13.60%；环比分别为-0.45%、-9.35%。 今年以来券商股大致走出了2次相对不错的行情。细分来看，一次为年初以来到5月9日，指数累计涨幅为+12.84%，板块代表性个股具备中特估属性，如信达证券、银河证券、国投资本（安信证券）、东方证券等。另一次为7月24日至9月1日，证券板块表现非常亮眼，指数累计涨幅为+7.14%。以次新股+央国企券商代表的首创证券、太平洋、信达证券涨幅靠前。 政策料持续友好，有望继续塑造良好的流动性环境。在政策方面同样对证券业放出更多减税降费措施，从供给端激活市场活力。从年初以来，监管持续打出组合拳，典型的如降低印花税、降低两融的保证金比率等，以及优化市场交易环境，推出了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》、《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》，促进市场公平交易。我们判断，预计将会有更多围绕需求端的政策出台，激活市场活力与信心。 2023年第二季度GDP总量达到30.8万亿元，同比+4.8%，以及后续公布的社融、CPI等数据显示经济修复动能仍显不足。历史数据经验表明，房地产销售下行，往往伴随着降息的可能性，并且打开了降息空间，因此货币政策可能是宽松的。我们认为，后续预计会有更多的结构性工具发力，对信贷起到有利支撑。券商板块业绩有望持续改善，估值处于历史低位。 机构持仓处于低位及券商ETF资金阶段性流入。2023年中报机构持券商股比例为50.85%，较2023Q1下降1.67PCT。2023H1较2023Q1机构持股比例变化提升前5的券商分别是首创证券、湘财股份、信达证券、中泰证券、国联证券；排名后5的券商分别是申万宏源、中国银河、红塔证券、东方财富、中金公司。同时，需密切关注券商ETF资金净流入情况。 估值及投资建议：从配置窗口看，美国十年期国债收益率最高上升至4.887 %附近后有所回落，美元指数高位震荡，中美利差走阔压力有所加大，全球股市压力资金面料有所加大。而时间步入Q4，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，修复具备想象空间。交易层面而言，尽管可能受地缘 强于大市（维持评级） 行业走势 作者 分析师 刘文强 执业证书编号：S1070517110001 邮箱：liuwq@cgws.com 相关研究 1、《中美利率持续走阔，非银金融料机会凸显》2023-10-09 2、《外部环境或现优化，非银金融料机会凸显》2023-09-26 3、《汇率压力仍凸显，非银金融或孕育大机会》2023-09-18 -6%0%6%12%17%23%29%35%2022-102023-022023-062023-10非银行金融沪深300 行业投资策略 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 政治冲突影响而呈现波动态势，我们倾向于认为金融板块可能类似于2018年10月情形，战略性配置窗口已开启，谨慎看好相对低估值优质券商及金融AI：同花顺、东方财富等。交易节奏看，板块空间可能取决于财富趋势、首创证券等个股走势所带动的情绪热度。此外，市场需要密切Q4的几个大事，10月可能召开的三中全会、11月在美举行的APEC峰会。我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，需密切关注汇率走势。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 OAgU9UkWoX8VeYuY8ZeY8OcMbRsQrRsQtQlOoPrRfQmNtQbRrQpMNZsRwONZoOmQ行业投资策略 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 短期：阶段性涨幅领先非银金融板块 .................................................................................................................... 4 今年以来券商板块表现，业绩表现优良 .......................................................................................................... 4 部分中小券商相较于龙头券商取得了超额收益 ............................................................................................... 5 中期：政策料持续友好，有望继续塑造良好的流动性环境 ..................................................................................... 6 政策面：行业减税降费，改善经营环境 .......................................................................................................... 6 流动性：汇率阶段性承压，结构性宽松有望持续 ............................................................................................ 8 人民币兑美元汇率阶段性承压 ................................................................................................................. 8 货币政策边际宽松可期，市场流动性改善在途 ........................................................................................ 8 基本面：业绩有望持续改善，估值处于历史低位 .......................................................................................... 10 交易面：机构持仓处于低位及券商ETF资金阶段性流入 ...................................................................................... 10 上半年显示机构持仓处于低位 ...................................................................................................................... 10 需密切关注券商ETF资金变化 ..................................................................................................................... 11 估值及投资建议 .................................................................................................................................................. 12 风险提示 ............................................................................................................................................................ 12 图表目录 图表1： 2022年底提出“中特估”以来券商板块整体跑赢沪深300指数 单位：%...................................... 4 图表2： 证券等成交金额有所提升 ....................................................................................................................... 5 图表3： 沪深两市股票日均成交金额 单位：亿元................................ 5 图表4： 年初以来券商股个股涨跌幅 .................................................................................................................... 6 图表5： 2023年以来的资本市场改革的政策内容梳理 .......................................................................................... 7 图表6： 资本市场或迎来新一轮的松绑监管周期 .................................................................................................. 7 图表7： 贷款市场报价利率(LPR):5年 单位：% .................................. 8 图表8： 2011-2023年二季度名义GDP及其增长率 .............................................................................................. 9 图表9： 货币市场利率数 单位：%............................................