长江专题：密西西比河水位偏低，对美豆出口影响几何？

2023-09-28 产业服务总部 饲料养殖团队 长江专题：密西西比河水位偏低，对美豆出口影响几何？ 核心观点 密西西比河水系在美国物流运输上扮演者举足轻重的作用，货运量稳定在5-6亿吨，约占全美内河航运的60%。水路运输是农产品、燃料、矿石和化工原材料的重要运输方式。粮食作为途经密西西比河运输的主要货物之一，2019年密西西比河运输了超过4.5亿短吨的货物中，其中大豆货运量共5947万短吨（13.3%）、玉米货运量共4274万短吨 （9.3%）。 在从农产品运输季节性来看，4-6月是玉米运输旺季，10-12月则是大豆的主要运输季节。其中在大豆运输中，驳船运输占比在50%-60%远高于卡车和铁路运输。 但受制于近两年的特殊气候，在10-12月，密西西比河水位明显低于历年同期水平，受水位影响，其驳船运输量明显下降以及驳船运费出现了升高。但随着运费的增加以及后期水位的上升，出口逐步转向正常区间。 在出口分布上，随着美西出口量逐年减少，美湾出口量增加，水位对于美湾的影响对于整体出口销售影响将会增加。而对国内到港的影响，从近三年10-11月船期美西、美湾买船占比来看，美湾占比呈现逐年增加趋势，从21年的1.44：1跌至23年的0.82：1。受国内证书报关时间等影响，美西买船需要在港口滞留更长的时间，产生更多的港口费用，故油厂开始增加美湾买船。 从目前国内10月船期买船分布来看，其中1/3来自美湾相关港口，剩下的则来自美西及南美方向的大豆进口。这一采买分配下，规避了部分运河水位下降带来的运输问题。但若后期降水依旧偏少，密西西比河水位进一步下降带来的美湾出口受阻，国内到港会进一步下降，在经历10月 大豆大幅去库下，大豆库存预计进一步收紧，维持在400-500万吨偏低位置。 从国内大豆到港成本和大豆到港量来看，美湾进口增加，密西西比河驳船运输影响加大，整体对于到港影响逐年增加。而升贴水又受运费上涨以及供需带来的上涨，若11月到港减少，供需偏紧下国内基差存走强预期。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 韦蕾 咨询电话：027-65777092 从业编号：F0244258 投资咨询编号：Z0011781 联系人 叶天 咨询电话：027-65777093 从业编号：F03089203 刘汉缘 咨询电话：027-65777094 从业编号：F03101804 姚杨 咨询电话：027-65777095 从业编号：F03113968  一、密西西比河简介及其在美豆内陆运输中的重要性 美国内河运输以密西西比河水系和五大湖水系为主体，其中发源自西部落基山脉，贯穿美国南北，最终向南流入墨西哥湾的密西西比河是该国最重要的内河运输航线。它的流域面积32万平方公里，占美国本土面积的40%以上，包括明尼苏达州、威斯康星州、爱荷华州、伊利诺伊州、密苏里州、肯塔基州、田纳西州、阿肯色州、密西西比州和路易斯安那州等10个州，分支流域还包括印第 安纳州、俄亥俄州和蒙大拿州等。密西西比河航道长3400千米，除干流外，约有50多条支流可以 通航。其中水深在2.7米以上的航道长9700千米，并有多条运河与五大湖及其他水系相连，沿岸 主要港口有圣路易斯、孟菲斯、巴吞鲁日和新奥尔良等。整条航道有193个船闸点和239个船闸， 一半以上的驳船航行至少要经过一个船闸。这些船闸中最重要的包括密西西比27号船闸（位于上密西西比河最南端的船闸，可观测从来自密西西比河上游和密苏里河的交通量）、俄亥俄52号船闸 （俄亥俄河最末端的船闸，可观测来自俄亥俄河和田纳西河的交通量）以及阿肯色1号船闸（阿肯色河最末端的船闸，可观测来自阿肯色河的交通量）。 得益于贯穿南北的走向、广阔的流域覆盖范围以及庞大的年均排水量，密西西比河一直是美国内陆运输的大动脉。据统计，该河每年完成的货运量稳定在5-6亿吨，约占全美内河航运的60%。除了运输燃料、矿石和化工原材料以外，密西西比河还是全美农作物内陆运输的主要途径之一。这是因为该河恰好流经世界三大黑土区之一的美国中西部地区。后者土壤肥沃，是美国大豆及玉米的主产区。同时收割结束后的美国粮食需要从中西部运往墨西哥湾或美国西部的港口出口，恰好与密西西比河由北向南的流向相同。因此覆盖并贯穿全美粮食主产区的密西西比河正是天然的运输通道。根据美国陆军工程兵团统计，2019年密西西比河运输了超过4.5亿短吨的货物，其中货运量最大的前三位分别是大豆共5947万短吨（13.3%）、燃料油共5372万短吨（11.7%）和玉米共4274万短吨（9.3%）。由此可见，粮食已经成为途经密西西比河运输的主要货物之一。 运输路线方面，美国中西部收割的粮食经由密西西比河27号船闸、俄亥俄52号船闸和阿肯色 1号船闸进入密西西西坝河。驳船途径密西西比河南下，穿越新奥尔良地区直达墨西哥湾沿岸的港 口。新奥尔良港是世界上最大谷物运输港。该港位于密西西比河出海口，港区沿河分布有140多个深水泊位，3/4以上是公用码头。粮食装船并从新奥尔良输出后，可经巴拿马运河运往中国和其他亚太国家。而肥料和农药等生产资料则沿着相同路径北上，最终达到中西部种植区。 运输季节性方面，每年的4-6月以及10-12月是驳船谷物运输量的两个高峰期，这刚好对应于大豆及玉米的出口季节。美豆于9月开始陆续上市，10-12月是主要出口季。美玉米虽和美豆上市时间差异不大，但主要出口时间窗口集中在来年4-6月，这主要受制于巴西玉米出口竞争以及运力限制。当前时间节点为美豆出口运输关键期间，密西西比河水位及驳船运输量对大豆运输出口尤为关键。 大豆运输方面，大豆在美国国内的运输途径主要有卡车、铁路和驳船共三类。根据USDA数据统计，美豆需求中，国内消费及出口占比相当，其中用于国内消费的大豆主要通过卡车运输，在2004- 2020年期间，经由卡车运输的国内消费用大豆占总量的比例一直维持在80%以上，其次为铁路 （15%）和铁路（3%）。因卡车是将大豆从田间运输至压榨厂的主要手段，其高占比并不令人感到 意外。与之类比，驳船是出口用大豆的主要运输途径。据统计，在2004-2020期间，经由驳船运输的出口大豆占比一直在50-60%期间波动，远高于铁路的30%和卡车的20%。这是因为美豆主要通过墨西哥湾（美湾）以及西海岸（美西）的港口走海运途径出口。其中美湾豆约占总出口量的80%，收割的大豆首先通过铁路和卡车运抵至密西西比河沿岸，再通过驳船运至美湾港口；而美西豆占总出口量不到20%，主要经由铁路和公路运输至美西港口。由于依赖驳船运输的美湾豆是美豆出口的绝对主力，因此内河运输是否顺畅与美豆的出口息息相关。 和其他运输方式相比，驳船运输有着明显的优点，这也是为什么大豆的长途运输依赖于驳船的原因。首先驳船的运载能力远强于其他的运输工具：一组由15艘驳船连接在一起构成的典型船队可 以运输78.75到85.5万蒲式耳的大豆，相当于940辆卡车或者219列火车的运载量。其次，驳船 的运输效率也是最高的，有研究显示驳船使用一加仑的燃料可以将一吨货物运输647英里，高于火 车的447英里和卡车的145英里。因此由于其高效率和较低的成本，即使每年需要花费高昂的河道 疏通费用，内河水道系统每年依然能比其他运输方式节省70亿至90亿美元。最后，大部分大豆高产州的附近都有河道流经。比如说伊利诺伊河附近的县、密苏里州东南部、阿肯色州和密西西比州等密西西比河沿岸的大豆产量都很高。因此收割的大豆只需要经过短途陆路运输就可以乘上驳船并前往港口，减少了高昂的陆路运输费用，也不需要花大钱去翻新和修建公路设施。 图1：密西西比河流经区域图2：美国大豆的国内运输及出口路径 数据来源：USDA长江期货数据来源：USDA 图3：密西西比河运输量前十的商品（短吨）图4：美国驳船谷物总运输量（吨） 数据来源：美国陆军工程兵团长江期货数据来源：USDA 图5：月度美豆及美玉米驳船运输量对比（吨）图6：美豆国内消费与出口量对比（百万吨） 数据来源：USDA数据来源：USDA 图7：美国国内消费用大豆运输方式占比（蓝色： 驳船，红色：铁路，黑色：卡车） 图8：美国出口用大豆运输方式占比（蓝色：驳船， 红色：铁路，黑色：卡车） 数据来源：USDA数据来源：USDA 图9：各运输方式所能运输的大豆数量（蒲式耳）图10：美国各州大豆产量及压榨厂位置 数据来源：美国大豆协会数据来源：farmdocDAILY 二、2022年密西西比河低水位对驳船运输及美豆出口的影响分析 虽然密西西比河在美国大豆的国内运输中发挥着重要作用。但近年受极端天气影响，每年枯水期期间的河流水位出现明显下降，严重影响美豆的国内运输以及出口，并抬升美豆出口成本，降低其国际竞争力。最近一次因密西西比河水位偏低导致美豆出口不畅的事件发生在2022年下半年，因此我们将重点分析该事件对美豆运输与出口的影响。 本次事件的直接起因是受2022年夏季开始的美国中西部及南部干旱导致的降雨不足。从7月 起美国密西西比河中下游及支流覆盖地区降雨持续偏少，尤其是东岸地区。进入9-10月，堪萨斯州、俄克拉马洲、密苏里州及阿肯色州旱情进一步加剧，导致密西西比河中下游水位出现严重下降。 根据《华盛顿邮报》10月28日的一篇报道，密西西比河水位偏低的位置集中在开罗-孟菲斯-维克斯堡一线的中下游河段。其中孟菲斯河段干旱尤其严重，在10月17日创下了-10.79英尺水位的记录。不过之后美国相关部门开展了河道清淤工作，再加上降雨出现改善，密西西比河部分地区的水位开始回升。但整条河还要等到2023年2月才完全脱离低水位状态。 密西西比河水位跌至历史低位，直接导致美国驳船运力受到了严重影响。首先，低水位意味着每艘驳船只能装载更少的货物以安全行驶过水位偏低的河道。每减小一英尺吃水深度驳船损失约200短吨(181.4公吨)的容量。水位降低不仅导致每艘驳船的运载量下降，还限制了捆绑在一起的驳船数量，意味着要运输同样重量的大豆需要更多的驳船，付出更多运费。低水位还可能导致驳船搁浅甚至是完全关闭河道，进一步降低运输效率。 驳船运输量下滑相对应的是驳船费率的增长，我们统计了干旱严重的圣路易斯与开罗-孟菲斯河段驳船费率，发现7-8月期间驳船费率一直维持在历史最高水平，在9月份更是开始迅猛增长，截 至9月27日分别达到1250和1429，较上一年度分别上涨81.68%和61.35%。进入10月后驳船 运输进入大豆出口旺季，驳船费率继续上涨，于10月11日达到年内最高值2653和2812。随着美豆出口销售量的下降，之后两地驳船费率触顶回落，但仍保持在远超其余年份的历史最高水平上。 图11：2022年10月美国干旱情况及密西西比河低水位区域（黑点） 图12：孟菲斯河段水位高度 数据来源：华盛顿邮报数据来源：USGS 图13：圣路易斯河段水位高度图14：美国驳船谷物运输量（吨） 数据来源：USGS数据来源：USDA 图15：美国驳船大豆运输量（吨）图16：圣路易斯及开罗-孟菲斯河段的位置 数据来源：USDA数据来源：USDA 图17：圣路易斯河段驳船费率图18：开罗-孟菲斯河段驳船费率 数据来源：USDA数据来源：USDA 因为驳船是美豆出口的主要运输方式，所以接下来我们分析了驳船运输对美豆出口的影响，我们发现驳船量变化并不仅仅受制于驳船水位变化，同时还受美豆收割上市影响。5-7月虽水位处于高位，但受制于美豆可出口量有限，驳船大豆运输量处于年内低位，10-12月随着美豆上市，驳船大豆运输量也跟随上涨并在11-12月达至历史高位。从美豆月度出口及周度累计出口数据来看，22 年10-11月美豆出口受制于水位偏低及其他影响，其10-11月度出口量总量较上年环比下降11%，这段时间内的年度出口进度也低于历年同期。 整体来看，受密西西比河带来的运力下降影响，大豆出口销售受运力影响有所放缓。随着运费的增加以及后期水位的上升，出口逐步转向正常区间。