长江专题：中国对加菜籽发起反倾销调查，影响几何

2024-09-04 长江专题：中国对加菜籽发起反倾销调查，影响几何 产业服务总部 饲料养殖团队 核心观点 2024年9月3日，中国商务部新闻发言人称加拿大对华出口菜籽数量大幅增加并涉嫌倾销，2023年加菜籽进口金额达34.7亿美元，数量同比增长170%，价格持续下降。受加方不公平竞争影响，中国国内油菜籽相关产业持续亏损。因此中方将根据国内相关法律法规，按照世贸组织规则，依法对自加拿大进口油菜籽以及化工品发起反倾销调查。受该消息影响，市场担心后续国内进口加菜籽出现困难，导致菜油价格暴涨。截至9月3日日盘收盘，菜油主力2501合约涨4.91%收于8841元/吨， 接近前期压力位8900元/吨。 该事件的影响方面，如果反倾销调查最终决定对加菜籽加征关税，那么将导致后者成本大幅增加并阻碍采买，导致国内菜籽进口量大减。虽然短期来看国内11月以前菜籽买船充足，菜籽及菜油库存也处于高位，供应仍宽松。但后续菜籽进口量萎缩，四季度又恰逢菜油消费旺季，将使得菜油去库速度加快，供需由松转紧。再加上24/25年度加菜籽收割压力释放完毕，市场重新炒作欧盟24/25年度菜籽葵籽减产及当地生柴需求，国内外利多因素共同发酵，预计将在四季度为国内菜油价格提供较强的上涨动能。不过24/25年度加菜籽尚未完成收割，中国政策也存在一定的不确定性，关注实际落实的情况。 操作上，短期菜油01期价因为政策刺激仍有上涨动能。不过目前该价格已经接近前期压力位，加上政策不确定性仍存，加菜籽的收割压力也没有释放完毕，建议单边暂时观望，等待政策落地后再考虑做多。套利方面，菜棕01价差目前处于历史低位，菜油暂时维持强势，而棕油因为前期利多消化表现偏弱，因此可以继续布局价差做扩策略。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 饲料养殖团队研究员 叶天 ：(027)65777093 从业证号：F03089203 投资咨询编号：Z0020750 2024年9月3日，中国商务部新闻发言人称加拿大对华出口菜籽数量大幅增加并涉嫌倾销， 2023年加菜籽进口金额达34.7亿美元，数量同比增长170%，价格持续下降。受加方不公平竞争影响，中国国内油菜籽相关产业持续亏损。因此中方将根据国内相关法律法规，按照世贸组织规则，依法对自加拿大进口油菜籽以及化工品发起反倾销调查。受该消息影响，市场担心后续国内进口加菜籽出现困难，导致菜油价格暴涨。截至9月3日日盘收盘，菜油主力2501合约涨4.91%收于 8841元/吨，接近前期压力位8900元/吨。 图1：商务部发言人表示将对加菜籽进口进行反倾销调查 数据来源：商务部 虽然中国是全球菜籽主产国之一，但本国菜籽的产量难以满足国内企业的压榨产能，因此每年仍需要大量进口菜籽。据统计，2023/24年度国内菜籽产量1632.1万吨，进口量420万吨，进口依赖度20%。目前中国仅允许从加拿大、蒙古、俄罗斯直接进口菜籽，其中加拿大菜籽的产量在三国中最大，1800万吨级别的产量占全球总产量的23%。叠加23/24及24/25年度该国持续丰产压制价格，以及加菜籽进口禁令已经在2022年结束，均使得加菜籽成为国内进口菜籽的绝对主力。 根据海关数据，2024年1-7月国内共进口282.98万吨菜籽，是仅次于2023年352万吨的近五年来第二高位；其中264.79万吨来自加拿大，占比达93.57%。按照出粕率56%，出油率42%计算， 264.79万吨加菜籽共可以生产出148万吨菜粕和111.21万吨菜油。同时中国也是加菜籽的最大买家，2024年1-7月加拿大共出口了435.6万吨菜籽，其中327.95万吨流向中国，占比75.38%。 除了进口菜籽外，中国会从加拿大、阿联酋、俄罗斯、乌克兰和部分非洲国家直接进口菜油，不过数量较为有限，主要起到补充供应的作用。2022年后加菜油主要出口美国以制成生柴，国内进口量快速下滑；俄罗斯菜油则因为出口欧盟受阻而大量进入国内。2024年1-7月国内共进口105万吨菜油，为近五年中位水平。其中超过一半来自俄罗斯（60.58万吨，占比58%），其他主要进口来源还有迪拜（16.18万吨，占比15.41%）和白俄罗斯（13.6万吨，占比12.96%） 图2：全球菜籽主产国产量对比（千吨）图3：国内进口加菜籽数量及占比（吨） 数据来源：USDA长江期货数据来源：海关数据长江期货 图4：加菜籽月度总出口及对中国出口中量（千吨）图5：国内进口加拿大、俄罗斯菜油数量及占比（吨） 数据来源：CGC长江期货数据来源：海关数据长江期货 虽然目前商务部仅宣称“将依法进行反倾销调查”，并未明确说明实际的反制措施。但从历史上来看，确定某商品构成倾销后的反制措施一般是增加进口税，从而导致该商品的进口利润恶化和进口量下滑，达成阻止其过量进入国内的目的。按照经贸部规定，反倾销调查应在1年内结束，无论 何种情况不得超过从调查开始之后的18个月。不过若加拿大从10月1日起对中国产电车加征100%的惩罚性关税，那么国内可能大大加快反倾销调查流程进行反制。 23/24年度加菜籽产量同比略微下滑，仍维持在1800万吨以上；而出口受澳菜籽冲击大幅萎缩，供强需弱使得期末库存与库销比均环比上升。供需宽松格局压制该国菜籽价格，令2024年1- 7月国内进口加菜籽大部分时间均有正压榨利润。国内也积极采买，目前菜籽船期已经排到了2024 年12月，全年进口量预估将达到600万吨。但如果未来中国确定对加菜籽征收反倾销关税，势必会导致进口成本大幅增加，阻止其进入国内。考虑到加菜籽在国内进口菜籽中的占比在90%以上，年均进口量在200-500万吨之间，目前国际市场上暂时找不到第二个体量如此之大的出口商：澳菜 籽出口量能达到500万吨级，但是也要供应欧盟等国，国内因为检疫问题在2021年后也基本没有 进口。剩下的蒙古和俄罗斯的产量都远不及澳大利亚，俄罗斯更是基本不直接出口菜籽。因此倘若最终中国决定对加菜籽加征反倾销税，将导致未来国内菜籽进口量大幅削减。 另一方面，由于国内自2023年后基本不进口加菜油，因此征收反倾销税对国内进口加菜油的影响非常有限。不过为了补充菜籽进口减少造成的菜油供应缺口，未来国内可能加大从俄罗斯、白俄罗斯、阿联酋等国的菜油进口量。此外加菜籽也可以先在阿联酋压榨，再以菜油的形式进入国内。 对于加拿大本国来说，24/25年度该国菜籽本身同比增产的可能性就较大，现在又可能损失中国这个最主要的菜籽出口大客户，将导致该国菜籽胀库的问题进一步加剧。截至8月18日加菜籽 库存为137.51万吨，已经处于历史高位、随着新作菜籽在9-10月收割完毕，后续库存将进一步增加。在出口中国受阻后，加菜籽只能寄希望于24/25年度菜籽减产的欧盟加速采买，以及美国国内生柴需求发力，但后者又因为美国大选悬而未决而存在较大的不确定性。因此如果中国确定征收加菜籽反倾销税，那么加菜籽价格将因为供应过剩而承受较大压力。 图6：加拿大菜籽供需平衡表（千吨）图7：加拿大菜籽近月压榨利润（元/吨） 数据来源：AAFC长江期货数据来源：同花顺长江期货 图8：中国菜籽进口量及预估（万吨）图9：中国菜油进口量及预估（万吨） 数据来源：海关数据我的农产品网长江期货数据来源：海关数据我的农产品网长江期货 图10：加拿大菜油库存（千吨）图11：国内菜油库存（万吨） 数据来源：AAFC长江期货数据来源：我的农产品网长江期货 总的来看，如果反倾销调查决定对加菜籽加征关税，那么将导致后者进口利润大减，难以进入国内，国内菜籽供应量明显下滑。虽然短期来看国内11月以前菜籽买船充足，菜籽及菜油库存也处于高位，供应仍宽松。但后续菜籽进口量萎缩，四季度又恰逢菜油消费旺季，将使得菜油去库速度加快，供需由松转紧。再加上24/25年度加菜籽收割压力释放完毕，市场重新炒作欧盟24/25年度菜籽葵籽减产及当地生柴需求，国内外利多因素共同发酵，预计将在四季度为国内菜油价格提供较强的上涨动能。不过24/25年度加菜籽尚未完成收割，中国政策也存在一定的不确定性，关注实际落实的情况。 操作上，短期菜油01期价因为政策刺激仍有上涨动能。不过目前该价格已经接近前期压力位，加上政策不确定性仍存，加菜籽的收割压力也没有释放完毕，建议单边暂时观望，等待政策落地后再考虑做多。套利方面，菜棕01价差目前处于历史低位，菜油暂时维持强势，而棕油因为前期利多消化表现偏弱，因此可以继续布局价差做扩策略。 风险提示 免责声明 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 武汉总部 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 地址：武汉市江汉区淮海路88号13、14层邮编：430000 电话：（027）65777137 网址：http://www.cjfco.com.cn