铁合金：成本底部夯实，产区能耗管控力度决定价格高度

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 铁合金·四季报 2023年10月8日星期日 国贸期货·研究院黑色金属研究中心 黄志鸿 从业资格号：F3051824投资咨询号：Z0015761 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 铁合金：成本底部夯实，产区能耗管控力度决定价格高度 锰矿远月报价企稳、煤矿季度长协上调，双硅成本底部相对夯实，价格下方存在支撑。前三季度存在部分合金厂能耗超标严重，因此产区能耗管控显见缩紧，后面行政性限产落地力度或决定价格高度，短期仍建议以偏多思路对待。但成材产销边际衰弱在所难免，季末钢厂减产压力大，利好政策在前三季度已有超预期释放，今年双硅同黑色可能较难出现冬储行情，整体走势先强后弱。 操作建议：短期偏多看待，关注每月河钢定价落地后盘面价差修正带来的跨品 种套利机会 风险关注：产区能耗管控、成材需求 需求：价格企稳后，最直观的便是各大钢厂招采开始逐渐转好。此外，平控政策未能立竿见影，铁水高位运行，使得现阶段合金厂订单较为充足，锰硅尚有北方不乏合金厂订单已排产至11月上旬。与此同时，矛盾也在层层累积，旺季成色不足，成材库存上升、钢厂利润下降，钢厂减产消息开始出现，最大支撑出 口在欧盟“碳税”落地和圣诞假期临近也或将逐渐转弱，季度后半段成材负反馈压力不容忽视，双硅需求将呈现前高后低、边际衰弱的态势。 供应：年内高产量一直在制约着品种的表现，现阶段双硅供应还是延续上增 态势，但同时政策能耗管控也在开始缩紧，虽然暂时没有看到影响，但在四季度前半段也需要投资者特别注意。目前已有内蒙、宁夏、青海出台相关文件，其中锰硅主产地之一石嘴山实施方案文件直接细化到企业，按照限产比例不同粗推算实际影响月产量在4-9万吨，整体产量或从高位回落。 库存：双硅社会面库存高位去化，但在屡升的产量之下速率仍旧偏缓。交易 所仓单数量庞大，尤其是硅铁，而锰硅虽然宁夏遗留库存庞大，但部分区域货物转紧，尤其是后面云南丰水季过去后的南方。 成本：锰矿这块，近几月供应扰动频繁，价格贴近矿山开采成本，11月主 流矿山报价已开始持平/上调，而国内现货有汇率支撑，锰矿价格底部已基本显现。煤焦方面，三季度价格从底部迅速攀升，四季度长协价格抬升了煤炭阶段底部，化工焦、兰炭也将受此支撑。成本底部夯实，对价格支撑有效。 一、行情回顾 三季度锰硅主力合约收6966元/吨（+368，+5.58%），硅铁主力合约收7482元/吨（+406，+5.74%）。成本企稳后，宏观预期、需求旺盛推动价格从底部缓慢抬升。但高产量的压力一直制约着品种表现，季度整体表现在板块中仅优于螺纹和热卷，涨幅远不及其他炉料。 市场风向标河钢招标定价在7月打出年内最低定价锰硅6700元/吨、硅铁7200元/吨，8、9连续两月上调报价，带动行业信心后，现货市场交投也随之转向活跃，行业库存整体从中上游开始向下游缓慢转移。最新河钢锰硅9月定价在7050元/吨，硅铁10月招标更是敲定在7700元/吨，较内蒙现货折仓单足足有450元/吨的升水，给到如此高的利润，确实远超市场预期。 图表1：锰硅主力合约走势图图表2：硅铁主力合约走势图 图表3：河钢锰硅招标价图表4：河钢硅铁招标价 图表5：宁夏锰硅基差图表6：宁夏硅铁基差 数据来源：Mysteel、Wind 双硅价差（硅铁-锰硅）在9月前呈现走缩趋势，主要是锰矿和焦炭的表现优于兰炭和电价，且石嘴山传出能耗管控消息。但此后随着动力煤走强、青海双控新闻传出，双硅价差显著回升。单统计角度来看，今年多数月份在河钢招标定价敲定后（大部分在月中旬），双硅期价都会有一波朝河钢招标价差修复的行情，建议投资者关注后面该时段的套利机会。 图表7：硅铁-锰硅主力合约价差 数据来源：Wind 二、需求端：成材端负反馈压力增加，炉料需求前高后低边际衰弱 今年不少钢厂本着买涨不买跌的心态采购炼钢原料，因此，在7月双硅成本底显现后，我们最直观可 以看到的是各大钢厂采招量有所增加，也有部分钢厂增加长协量。钢联口径钢厂库存可用天数在8月迎来 今年的首次回升。河钢硅锰招标量从7月的2w吨上升到9月的2.4万吨，7-9月硅铁招标量也在2500吨 以上。目前诸多大型合金厂的订单已接到10月后，依此排产较满，多无检修计划。当然，现阶段炉料强于成材格局尚未改变，吨螺冶炼亏损较大，因此，钢厂年底前也不大可能进行大规模做原料补库。 图表8：河钢锰硅招标量图表9：河钢硅铁招标量 图表10：50家钢厂锰硅库存可用天数图表11：50家钢厂硅铁库存可用天数 数据来源：Mysteel 三季度黑色市场的焦点莫过于平控了。据中国冶金报，河北、江苏、天津、山东等地区钢厂已确定“平控”目标，并着手计划“平控”进度。但具体看，已公布的粗钢压减目标并没有超出市场预期，华东一些主流钢厂的平控压力不及21年，造成盘面短暂交易平控政策后，又迅速逆转为高铁水的逻辑。 确实是有钢厂在8月接到通知后停炉的，但不具规模，表观上看近似于利润不佳所主动的停炉检修。 整个九月日均铁水都处于245的年内高位，钢厂更多还是秉持“旺季再差，也比淡季好”观点，加紧生产。这就是为什么双硅产量屡增不减但厂库却在消耗的原因，需求确实做到了良好的承接。 于是，我们看到了华东热卷陡峭上升的库存，而中厚板从年初的明星变成了现在过剩的格局。钢联周度表需暂无起色，前三季度高铁水的遗留效应会向后辐射到四季度，钢厂“卖不动货”的担忧渐渐提升。最终我们很容易见到，诸多钢厂在四季度的中后端，需要通过停产检修而非减产的方式去应对负反馈和平控压力。况且目前钢厂利润极其不佳，山西已经有几家大钢厂计划在10月初率先开始检修了。10月后欧 盟“碳税”落地，发运也将对上海外圣诞假期，成材出口由旺转平概率较大。合金及炉料的需求在四季度也会呈现前高后低，逐渐向下的走势。 图表12：粗钢产量图表13：螺纹周度表需 数据来源：Mysteel、Wind 锰硅与往年不同的是今年有国储的加持，所需货品质量要求较高，账期偏长，多以国资背景企业接单生产。具体：第一轮于4月底开始并于8月底交货完毕，总量在27.8万吨，完成量仅10.8万吨。价格区 间9734-9784元/吨，扣除成本费用1700元/吨，参照当时市场价格盈利空间约1100元/吨；第二轮时间9 月13日共9.2-9.8万吨，价格区间8900-9050元/吨，扣除相似成本预计盈利空间约525元/吨。此外，余下量大概率要进行第三轮收储。原本三季度的过剩预期被冲散。 硅铁非钢需求孱弱未变，但四季度或有小幅抬升。成材出口旺盛背景下，海外对炉料需求就有大幅下降。据海关总署，1-8月我国硅铁累计出口28.83万吨，同比去年下降惊人的44.12%，这还是在年内偏低于去年汇率之下所出的数据。但是四季度俄将对硅铁出口实施弹性关税，该国价格优势的下降有助于我国市场份额的一定填充，出口可能不会像现阶段这么差。另一边，镁市在三季度整体处于供需双弱的格局，在成本助推下从22000上涨至26000。往后，四季度汽车产量将会有季节性抬升，再加上此前府谷镁厂产能改造基本完毕，复产在即，整体看硅铁非钢需求或有小幅抬升。 图表14：硅铁月度出口量图表15：镁锭月度产量 数据来源：Wind、SMM 三、供应端：能耗管控开始收紧，产量或由高位回落 年内宁夏、内蒙硅锰企业大部分时间处在盈利状态下，高产量一直在制约着品种的表现，过剩担忧时常悬挂，在炉料中也是稍弱的存在。钢联口径1-8月锰硅累计产量751.59万吨，超出去年同期高达106.9万吨，还是贵州、广西电费高企制约当地提产下形成的。近期121家锰硅企产能利用率逼近70%，宁夏、内蒙、云南各厂几乎均为满负荷生产，当下利润也偏高，也基本上不用指望合金厂去主动减产。贵州、广西产量也有小幅抬升。但是，现阶段的产量也确实来到阶段性顶部区域，一是宁夏、内蒙大部分厂家处于满产状态，二是十月底云南丰水季电价优势将逐渐失去当地锰硅产量将会大幅下降，三是广西电价补贴力度并不足仍限制开工，四季度无论有无环保限产产量都大概率是逐步下降的趋势。 硅铁这块主要受到二季度冶炼利润倒挂影响，企业开工偏低。1-8月累计产量359.29万吨，较去年同期减少了48.6万吨。即使是有明显电价优势的内蒙，1-8月的硅铁产量仅103.2万吨，同比减少7.7万吨， 因此产业受行政性限产影响不会太大，生产多由利润把控。而介于10月河钢招标确实给到了现货充足的利润，四季度上半期大概率将是增产的趋势，下半期则持稳或小幅下降。 产量的抬升也伴随着能耗管控压力的增加，这点我们在半年报后每篇报告内几乎都有提到，在四季度初也需要投资者特别注意。近两个月产区能耗政策消息便有不断传出，也不断细化。宁夏这块，主要从8月初开始围绕能耗超标的石嘴山市，进行了“专项调研督导-加强管控文件-目标滞后约谈-实施方案出台”。其中26号的能耗管控实施方案文件直接细化到企业，后续也有召集各家企业讨论落实计划，算是打响今 年合金环保限产的第一枪。方案提及的硅锰企业总产能在26万吨，实际月产19万吨，按照限产比例不同粗推算实际影响月产量在4-9万吨。内蒙方面，8月初出台能耗双控文件后暂无新的消息，主要是细化用能周月度统计，并加强监测。而内蒙锰硅1-8月产量337.9万吨，同比增长77.4万吨，硅铁产量103.2万 吨，同比减少7.7万吨，算是各大产区中能耗超标最严重的区域，若后续落实能耗平控管控到企业，会对产业造成较大的冲击。青海这块主产硅铁，但其重点区域今年能耗超标并不严重，相关政策更多是防微杜渐。9月18日青海发改委对8家硅铁企重新核定能耗水平，对生产暂未造成实际影响。 图表16：锰硅月度产量图表17：硅铁月度产量 图表18：锰硅周度开工率图表19：硅铁周度开工率 图表20：锰硅主产区利润图表21：硅铁主产区利润 数据来源：Mysteel 四、库存端：社会面库存高位去化，锰硅部分区域库存转紧 库存方面，截至15日，钢联统计63家锰硅企库存19.56万吨，较上期减少1.24万吨。截止27日， 交易所仓单共计7.77万吨。整体社会面库存从极高位回到中性偏高的位置。北方内蒙地区钢厂长协较多，部分厂家今年有增量，电价势现货性价比高，目前基本无多余库存，1.28万吨（-0.23）。问题主要是在宁夏这块，产业库存多集中于此，但由于价格上涨叠加钢厂需求良好，确实是可见高位去化的。市场最担忧的还是部分厂家高价库存解套带来的冲击，集中在约7500成本的一批近10万吨货，还有年初高价矿换合 金质押出去成本约在8000的另一批货物，此外还有一大批的非标库存。钢联口径内16.88万吨（-0.86）。 南方这边，整体货源紧缺，钢联口径贵、桂、云、川、渝库存总计仅5000吨，这还是云南地区丰水期电价优势满产支撑的现状。而贵州、广西大部分厂家由于利润承压，开工率一直处于低位，更多是排单生产。若10月底后云南进入平、枯水季，电费调升，南方钢厂平控压力不大，缺货的情况将更为凸显，甚至可能需要依靠北方南下货物支撑。目前已经有部分钢厂反馈硅锰难采，可用天数偏低。今年有几家硅锰厂资金出现严重问题，南方货源紧缺，加上需求尚有国储支撑，我们认为不必去过度担忧宁夏7500成 本的货物冲击，当然8000以上货物要解套难度还是很大。 硅铁这块厂库压力还是不大的，钢联口径60家硅铁厂库存为6.64万吨，库存较均匀分布在宁夏、内 蒙、青海、陕西。但交易所仓单高达9.33万吨。社会面库存去化速度还是过于缓慢，这主要由两方面造成的：一方面是由于硅铁现货价格始终高于硅锰，造成了钢厂对于锰硅入炉偏好性更强，另一方面则是硅铁未有收储的支撑，今年的非钢需求也尤为拉胯。 图表22：63家锰硅厂库存图表23：60家硅铁厂库存 图表24：锰硅交易所仓单数量及有效预报图表25：硅铁交易所仓单数量及有效预报 数据来源：Mysteel、Wind 五、成本端：成本底部夯实，对价格支撑有效 三季度锰矿、焦炭、兰炭价