非银金融行业跟踪周报：保险板块负债端复苏力度决定反弹高度，信心比黄金更珍贵

非银金融行业跟踪周报20230501-20230507 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 保险板块负债端复苏力度决定反弹高度，信心比黄金更珍贵 增持（维持） 投资要点 保险板块近期涨势喜人。本周（05.01-05.05）上证指数上涨0.34%,金融指数上涨1.95%。非银金融板块上涨3.29%，其中券商板块上涨2.80%，保险板块上涨4.05%。保险板块在资产负债两端预期提升下共振表现，领涨金融板块。4月以来，寿险板块个股均有亮眼涨幅表现，新华保险1Q23业绩预增公告披露后点燃板块业绩强修复预期，龙头中国平安近 年来首次涨停提高市场对板块关注度，步入5月以来本轮NBV修复最强音中国太保迭创反弹新高彰显负债端修复主逻辑。 我们认为本轮保险股反弹的胜负手已不再是资产端，而是负债端，负债端复苏力度决定反弹高度，信心比黄金更珍贵。疫情三年以来，行业负债端持续低迷，2022年A股上市险企NBV仅为2019年的45.2%，若 2023年05月07日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 行业走势 2023年恢复到2019年的50%，对应2023年NBV同比增速为10.5%；非银金融沪深300 若2023年恢复到2019年的60%，对应2023年NBV同比增速为32.6%。 低基数效应仍将延续至全年底。 负债端复苏的信心正在积累，从储蓄型业务和银保渠道放量向价值型业务逐步过渡。2022年末以来，保险股领奏金融板块和市场反攻号角，我们在年度策略中旗帜鲜明提出资产端底部反转是短期估值修复的核心。 2023年3月以来，负债端拐点正在验证，随着疫情放开影响不断深化，代理人逐步复工复产，各大险企积极备战二阶段开门红，需求逐步释放。我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情，中期看队伍，长期看产品。从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓，寿险拐点年务必重视。预定利率调整影响“短空长多”:从短期来看，引导降低负债成本将大幅刺激产品销售，尤其是普通型养老年金及10年以上的普通型长期年金，老产品停售炒作难以避免，预计2Q22价值增速进一步提升。长期来看，有望引导人身险公司降低负债成本。炒停本身不能带来业绩的持续改善，但能从供给侧提升队伍的收入和展业信心。一方面，疫情三年以来队伍和客户面对面沟通减少，预定利率下调预期下产品有涨价压力，客户咨询购买意愿提升；另一方面，队伍收入企稳有助于提升代理人信心，新增入口有望打开，迎来队伍管理正循环。我们预计二季度新单放量有助于提升代理人收入并稳定队伍信心，助力下半年价值型业务放量表现。 投资建议：负债端复苏力度决定反弹高度，信心比黄金更珍贵，添酒回灯重开宴。保险作为宏观经济复苏直接受标的，一季报无论是量还是质在金融各子板块中可圈可点，当前板块P/EV仍处于历史低位（平均0.6倍，分位数10%以下），推荐顺序：中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿和新华保险。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。 高频数据监测 本周 上周环比 2022同期比 中国内地日均股基成交额（亿元） 12,309 0.12% 0.34% 中国香港日均股票成交额（亿港元） 640 -16.63% -11.43% 两融余额（亿元） 16,175 0.03% 6.98% 基金申购赎回比 0.92 1.33 1.08 开户平均变化率 61.74% 1.81% 14.05% 流动性及行业高频数据监测： 数据来源：Wind，Choice，东吴证券研究所 注：中国内地股基成交额和中国香港日均股票成交额2022同期比为2023年 初至今日均相较2022年同期日均的同比增速；基金申购赎比和开户平均变化率上周环比/2022年同期比分别为上周与2022年同期（年初至截止日）的真实数据（比率） 14% 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% 2022/5/92022/9/62023/1/42023/5/4 相关研究 《负债端复苏力度决定反弹高度，信心比黄金更珍贵》 2023-05-04 《证券行业2022年报&2023年一季报综述：盈利拐点显现，全面复苏可期》 2023-05-04 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.一周数据回顾4 1.1.市场数据4 1.2.行业数据4 2.重点事件点评7 2.1.证券行业2022年报&2023年一季报综述：盈利拐点显现，全面复苏可期7 2.2.保险大涨快评：负债端复苏力度决定反弹高度，信心比黄金更珍贵8 3.公司公告及新闻9 3.1.14家再保险最新业绩出炉，首季保费增近一成，净利翻番9 3.2.国资委印发《中央企业债券发行管理办法》10 3.3.“北向互换通”交易将于5月15日启动11 3.4.上市公司公告12 4.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：市场主要指数涨跌幅4 图2：2021/01~2023/04月度股基日均成交额（亿元）5 图3：2021/03~2023/05日均股基成交额（亿元）5 图4：2019.01.02~2023.05.05沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元）5 图5：2021.01.04~2023.05.05基金申购赎回情况6 图6：2021.01.04~2023.05.05预估新开户变化趋势6 图7：2021.01.08~2023.05.05证监会核发家数与募集金额7 3/13 东吴证券研究所 1.一周数据回顾 1.1.市场数据 截至2023年05月05日，本周（05.01-05.05）上证指数上涨0.34%,金融指数上涨1.95%。非银金融板块上涨3.29%，其中券商板块上涨2.80%，保险板块上涨4.05%。 沪深300指数期货基差：截至2023年05月05日收盘，IF2204.CFE贴水0点； IF2205.CFE贴水0点；IF2206.CFE贴水0点；IF2209.CFE贴水0点。 图1：市场主要指数涨跌幅 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.行业数据 截至2023年05月05日，本周股基日均成交额12309.12亿元，环比+0.12%。年初 至今股基日均成交额10602.58亿元，较去年同期同比+0.34%。2023年04月中国内地股基日均同比+30.50%。 4/13 图2：2021/01~2023/04月度股基日均成交额（亿元）图3：2021/03~2023/05日均股基成交额（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据为中国内地股基日均成交额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 东吴证券研究所 截至05月05日，沪深两市前一交易日两融余额/融资余额/融券余额分别为 16175/15245/930亿元，较月初分别0.00%/0.00%/0.00%，较年初分别+4.68%/+5.18%/- 2.76%，同比分别+6.98%/+6.33%/+18.82%。 图4：2019.01.02~2023.05.05沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 截至2023年05月05日，近三月（2023年2月~2023年5月）预估基金平均申赎比为1，预估基金申赎比的波动幅度达22.01%，市场情绪相对稳定。截至2023年05月05日，本周（05.01-05.05）基金申购赎比为0.92，上周为1.33；年初至今平均申购赎比为0.98，2022年同期为1.08。 5/13 东吴证券研究所 图5：2021.01.04~2023.05.05基金申购赎回情况 数据来源：Choice，东吴证券研究所 截至2023年05月05日，近三月（2023年2月~2023年5月）预估证券开户平均变化率为9.14%，预估证券开户变化率的波动率达48.22%，市场情绪相对稳定。截至2023年05月05日，本周（05.01-05.05）平均开户变化率为61.74%，上周为1.81%；年初至今平均开户变化率为16.24%，2022年同期为14.05%。 图6：2021.01.04~2023.05.05预估新开户变化趋势 数据来源：Choice，东吴证券研究所 本周（05.01-05.05）主板IPO核发家数0家；IPO/再融资/债券承销规模环比190%/-97%/-98%至126/12/70亿元；IPO/再融资/债承家数分别为2/2/52家。年初至今IPO/再融资/债券承销规模1279亿元/3216亿元/30445亿元，同比-54%/36%/24%；IPO/再融资/债承家数分别为105/163/10043家。 6/13 东吴证券研究所 图7：2021.01.08~2023.05.05证监会核发家数与募集金额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.重点事件点评 2.1.证券行业2022年报&2023年一季报综述：盈利拐点显现，全面复苏可期 事件：业绩概览：拨云见日，曙光乍现。1）证券行业颓势逐渐扭转，23Q1业绩深蹲起跳。�整体情况：2022年证券行业整体表现不佳，自营驱动行业2023Q1业绩显著回升。2022年，由于市场行情及交投情绪均趋低迷，44家上市券商合计营收同比-23%至5029亿元，合计归母净利润同比-32%至1358亿元。2023Q1，受益于宏观经济复苏带动证券行业景气度复苏，44家上市券商合计营收同比+37%至1377亿元，合计归母净利润同比+78%至450亿元。②分业务概览：2023年一季度自营业务收入大幅反弹，其他业务短期依旧承压。2023Q1，除自营业务收入由-18亿元大幅扭正至500亿元外，经纪/投行/资管/信用业务净收入分别-17%/-25%/-2%/-18%至264/105/111/110亿元。③杠杆 率及ROE情况：2023Q1证券行业杠杆率获得恢复，带动ROE稳步回升。2023Q1上市券商平均杠杆率3.49，较2022年+4%，行业整体ROE同比+2.86pct至7.47%。2）龙头券商保持稳健，中小券商呈现业绩高弹性。2023Q1，头部券商净利润增速普遍低于行业平均，部分中小券商基于2022Q1低基数以及强业绩弹性实现了显著的短期业绩反转。 分业务情况：自营业务驱动行业复苏，其余业务仍待提振。1）自营：经济提振带动行情修复，投资收益同比大增。2023Q1，主要指数均跑出了正收益率（深证成指/上证指数/上证50/沪深300涨跌幅分别为6.45%/5.94%/1.01%/4.63%），带动上市券商合计自营业务收入由-18亿元同比大幅扭正至500亿元。除华林证券外，其余上市券商均实现了自营业务收入的正增长或扭正。2）财富管理：交投情绪未见回升，经纪及资管业务 7/13 东吴证券研究所 持续承压。受市场景气度下滑拖累，2023Q1日均股基成交额-9.33%至9876亿元，2023年2月末券商资管规模较2022年末-4%至65721亿元。受此影响，上市券商合计经纪业 务收入同比-17%至264亿元，合计资管业务收入同比-2%至111亿元。2023Q1上市券商经纪业务收入普遍下滑，但是资管业务表现存在较大分化。3）投行：头部集中趋势明显，全面注册制打开想象空间。2023Q1上市券商合计投行业务收入同比-25%至105亿 元，降幅较大，预计随着全面注册制的推开将获得修复。2023Q1上市券商投行业务收入CR5为52%，头部效应依旧显著。4）信用：两融市场遇冷，利息净收入普遍收缩。2023Q1，两融余额同比-3%至16728亿元，上市券商合计利息净收入-16%至124亿元。 点评：行业估值逼近历史底部，板块机会值得关注。1）我们预计2023年证券行业净