航运月报：估值低但驱动弱，关注现货价格季节性规律能否支撑运价

期货研究报告|航运月报2023-10-08 估值低但驱动弱，关注现货价格季节性规律能 否支撑运价 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 从性价比角度，目前可选择套利策略，航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以 及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。 核心观点 ■市场分析 中长期视角来看，集运市场近两年整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局，供给端，2023年集装箱船舶运力同比增速约为7.7%，2024年集装箱船舶运力同比增速约为6.7%，需求层面，消费现状仍未明显改善，美国角度仍需警惕下半年风险事件以及紧信用对于消费的扰动；欧洲角度仍未看到欧元区基本面转好驱动以及欧元区进口需求快速修复驱动，经济层面对于集运欧线指数期货的向上驱动偏弱。环保端是确定性利多，但需关注2024年具体落地情况，马士基和赫伯罗特各自发布了指引，但这两大船公司在额外成本的预期水平上存在巨大差异，托运人账单上可能增加的碳排放交易附加费水平仍存在相当大的不确定性，赫伯罗特估计，从亚洲运往北欧的一个集装箱每TEU将产生12欧元的ETS附加费，冷藏集装箱将产生31欧元的附加费，而马士基建议，同样的航程将使客户每TEU额外支出70欧元，冷藏箱额外支出105欧元。 单边视角，观察2017年至今现货市场价格规律，8月下旬至10月中旬，现货价格季节性回落，9月期货盘面价格跟随现货价格回落，期现回归，SCFIS领先SCFI两周左 右，10月中旬之前，SCFIS(上海-欧洲)预计仍难掩下行趋势。2017年至今，SCFI（上海-欧洲航线）最低下行至580美元/TEU左右，9月28日公布的最新数据为599美元 /TEU，已经接近近几年低位，目前基本面仍相对偏弱，十月份关注价格季节性规律能否使SCFI（上海-欧洲航线）价格企稳甚至上行，进而对SCFIS形成一定支撑。 套利角度，目前SCFI欧线价格已经逼近2017年之后最低价格，且价格历史分位数仅为8.7%（2009年至今数据），估值相对偏低，虽然目前向上驱动仍偏弱，但我们认为继续向下也需更多需求端利空事件发生。从性价比角度，目前可选择套利策略，航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份 价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。 策略 单边：暂无 套利：从性价比角度，目前可选择套利策略，航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04 合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题 目录 策略摘要1 核心观点1 全球供应链：全局供应链端压力较为缓和5 集装箱：向上驱动偏弱，关注现货价格季节性规律能否支撑运价8 期货：集运（欧线）指数期货月度增仓下行8 现货价格表现：美国航线、欧洲航线跌幅明显10 运力供给：2023、2024年运力供给同比增速处高位11 需求端：高利率仍施压欧美消费13 策略：估值低但驱动弱，关注现货价格季节性规律能否支撑运价17 图表 图1：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点5 图2：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点5 图3：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU6 图4：拥堵船舶占总运力比重丨单位：%6 图5：美东港口拥堵丨单位：百万TEU6 图6：美西港口拥堵丨单位：百万TEU6 图7：干散货船舶拥堵运力丨单位：百万DWT6 图8：干散货船舶拥堵运力占比丨单位：%6 图9：深海货船舶港口等待时间丨单位：小时7 图10：集装箱船舶港口等待时间丨单位：小时7 图11：中国到美西港口时间丨单位：天7 图12：港口准班率情况丨单位：%，天7 图13：期货合约成交丨单位：手8 图14：期货合约持仓丨单位：手8 图15：EC2404丨单位：点8 图16：EC24206丨单位：点8 图17：EC2408丨单位：点9 图18：EC24210丨单位：点9 图19：期限结构丨单位：点9 图20：合约价差丨单位：点9 图21：期货-现货价格走势丨单位：点9 图22：成交持仓比丨单位：手9 图23：上海�口集装箱指数丨单位：点10 图24：上海�口集装箱结算运价指数丨单位：点10 图25：上海到欧洲航线运价丨单位：$/TEU10 图26：上海至美东美西港口运价丨单位：$/FEU10 图27：集装箱船舶订单量丨单位：艘11 图28：新造船合同丨单位：艘11 图29：集装箱船舶年龄分布情况丨单位：艘12 图30：集装箱船舶拆解数量丨单位：艘12 图31：预计交付船舶数量丨单位：艘12 图32：月度集装箱船舶交付丨单位：千TEU12 图33：集装箱船运力月度变动丨单位：千TEU,%13 图34：集装箱船年度运力变动丨单位：千TEU,%13 图35：全球集装箱贸易量月度同比丨单位：%14 图36：全球集装箱贸易量丨单位：点14 图37：亚洲-北美月度集装箱贸易量丨单位：TEU14 图38：亚洲-欧洲集装箱月度贸易量丨单位：TEU14 图39：美国消费信贷同比丨单位：%15 图40：美国消费贷款撇账率丨单位：%15 图41：美国居民对未来一年财务预期丨单位：%15 图42：美国高级贷款官员调查报告丨单位：%15 图43：欧元区制造业PMI与运价|%$/TEU16 图44：欧盟地区零售销售同比与运价|%$/TEU16 图45：欧盟进口同比与运价|%，$/TEU16 图46：欧盟27国进口同比与运价|%，$/TEU16 图47：集装箱船舶运力和贸易同比增速丨单位：%17 图48：供需差与运价丨单位：%，点17 图49：集装箱船舶闲置比例丨单位：%17 图50：集装箱船舶速度丨单位：节17 图51：相关航线价格历史分位数（2009/10/16至今）丨单位：%18 图52：SCFI（上海-欧洲）价格季节性丨美元/TEU18 图53：SCFIS领先SCFI两周左右丨单位：点，美元/TEU19 图54：合约价差丨点19 图55：巴拿马运河水位低位对美线形成一定支撑丨单位：英尺19 图56：巴拿马运河预测水位低位对美线形成一定支撑丨单位：英尺19 全球供应链：全局供应链端压力较为缓和 供应链端对航运价格的溢价效应持续走弱。纽约联储全球供应链压力指数自2021年12月的历史高位大幅下行，2023年9月份最新数据为-0.69，处于低位。根据观测，供应链压力指数与海运价格具有较大的正相关性，供应链端对于海运价格的溢价效应有所走弱。 1：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点2：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点 波罗的海运费指数:干散货(BDI):月:平均值 纽约联储:全球供应链压力指数（右） SCFI:综合指数:月:平均值 纽约联储:全球供应链压力指数（右） 12080 10080 8080 6080 4080 2080 80 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2010-04 2011-04 2012-04 2013-04 2014-04 2015-04 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 -2.00 6080 5080 4080 3080 2080 1080 80 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2010-04 2011-03 2012-02 2013-01 2013-12 2014-11 2015-10 2016-09 2017-08 2018-07 2019-06 2020-05 2021-04 2022-03 2023-02 -2.00 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 分细项观察。 海运拥堵情况相对缓和，集装箱端：总量来看，截至2023年10月3日，全球集装箱拥堵运力为8.51百万TEU，拥堵船舶运力占集装箱总运力的31.3%，月度小幅下行。美国港口拥堵情况小幅上行，截至2023年10月3日，美东港口拥堵运力为0.77百万TEU， 美西港口拥堵运力0.48百万TEU，月度小幅上行。干散货端：截至2023年10月3日， 干散货船舶拥堵运力为186.2百万DWT，干散货船舶拥堵运力目前为船舶运力的28.81%，为近四年最低水平。 港口周转效率继续提高。集装箱船和深海货船在港口泊位等待的时间年内也大幅下降，深海货船目前的等待平均时间为24.43小时，为近3年同期最低位；集装箱船舶目前的 等待时间6.47小时，为近4年同期最低位。 运输效率继续改善。中国到美国西海岸港口的时间不断缩减，由2022年1月份的接近 47天下降至9月份的20.97天左右。全球货柜船的准班率自底部不断抬升，丹麦航运 咨询机构SeaIntelligence最新发布的2023年7月份准班率为64.17%，自底部已经上升超过30%；全球迟到船只的平均延误天数也在不断下行，7月份最新数据为4.59天，较前期高点下行接近4天。 图3：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU图4：拥堵船舶占总运力比重丨单位：% 20202021202220232020202120222023 10.039 38 9.537 36 9.035 34 8.533 32 8.031 30 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 365 7.529 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 图5：美东港口拥堵丨单位：百万TEU图6：美西港口拥堵丨单位：百万TEU 20202021202220232020202120222023 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 0.3 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 0.2 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 图7：干散货船舶拥堵运力丨单位：百万DWT图8：干散货船舶拥堵运力占比丨单位：% 20202021202220232020202120222023 23037 22035 21033 20031 19029 18027 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 1