航运月报：需求淡季到来，关注高位运价能否维持

期货研究报告|航运月报2024-01-06 需求淡季到来，关注高位运价能否维持 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 中性，总的来看，修复贴水行情持续演绎，未来关注点将转为月中SCFI（上海-欧洲）航线运价能上行至何处，目前现货市场上涨动力趋弱，上周SCFI（上海-欧洲）涨幅一般。1月中旬后以及2月份预计会迎来现货市场需求真空期，2020-2023年，2月份集装箱贸易量（远东-北欧）较1月份平均下行超30%，偏弱的需求能否维持现货价格的高位未来需持续跟踪。基于此，我们目前将策略由前期的谨慎偏多转为震荡稍强，前期的多头策略可适度止盈，但仍不建议空配。套利方面，考虑到即将到来的需求淡季可能会对现货价格产生压制，而目前盘面淡季合约明显升水旺季合约，在目前单边操作难度较大的情况下可以考虑做多旺季EC2408合约、做空淡季EC2404或者EC2406的套利操作。 核心观点 ■市场分析 红海事件导致绕行将大幅增加亚洲—北欧航线成本并降低有效运力。目前亚洲至北欧港口有两条传统航线，分别是经过苏伊士运河以及经过好望角到达北欧港口，鉴于经济性，市场更多选择经过苏伊士运河航线到达欧洲。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧，将会从两个角度对目前上市的集运欧线指数期货价格形成支撑。一方面，绕行好望角到达北欧港口较最经济线路运距增加30%，从成本端对运价形成较强支撑；另一方面，绕行好望角将使船舶在海上单程运营时间增加接近10天，极端情况下有效运力或降低25%～30%。 地缘冲突仍未缓和，持续扰动航运市场。美军方人员称，胡塞武装已对过境红海南部和亚丁湾的商船发动了25次袭击，“目前没有迹象表明胡塞武装的袭击行为正在减 退”。美国及其他12个国家1月3日发布联合声明，要求也门胡塞武装立即停止在红海水域袭击商船，否则可能遭到军事打击。同一天，联合国安全理事会发出同样呼吁。就在多国对胡塞武装发出警告后，据路透社援引一名美国海军指挥官的消息称，当地时间4日，也门胡塞武装在红海海域引爆了一艘载有爆炸物的武装无人艇。 多头基于绕行降低有效运力的做多逻辑仍未被证伪，支撑现货。红海事件继续发酵，马士基集装箱船再被袭击，1月1日公布的最新绕行船期表中绕行好望角比例继续抬升，公布的最新绕行船期表中，所涉船舶数量从12月27日公布的152艘增加到165 艘，但计划通过苏伊士运河的船舶数量从59艘减少到38艘；1月5日，马士基再度宣布，决定在可预见的未来，所有经过红海/亚丁湾的马士基船只都将向南绕过好望角。 德国赫伯罗特海运公司发言人表示将继续避开红海，绕好望角航行直到1月9日。高 频数据也侧面验证班轮公司正在绕行，1月4号通过苏伊士运河的集装箱船舶仅1艘，到达亚丁湾集装箱船舶数量（7日平均）约为6艘，均处阶段低位。 现货强势，期货持续上涨修复贴水。现货价格上涨超预期，班轮公司再发涨价函。 2024年1月5日公布的SCFI周涨幅超6.57%至2871美元/TEU，达飞轮船再发涨价 函，2024年1月15日之后20GP运价涨至3200美元/TEU，40GP运价涨至6000美元 /TEU，期货价格近期快速上涨修复贴水。 修贴水行情持续演绎，后续焦点逐渐转向月中价格涨到何处。此轮现货价格上涨受益于因绕行导致的有效运力损失叠加春节前出货小旺季的双向支撑，现货市场表现偏强。从需求端来看2月份远东-欧洲的集装箱发运量会有比较明显的下行，国内工厂因为放假可能会导致集装箱市场面临春节前后一个月左右需求真空期，同时考虑到马士基以及达飞此前均宣布再1月中旬后继续调涨价格，我们认为此轮SCFI报价的高点可能会出现在1月中旬左右，但目前价格高点仍相对较难预判。基于当下的SCFI现货报价，SCFIS接近3000点概率较大，期货贴水将大部分修复。 ■风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航 目录 策略摘要1 核心观点1 供应链：红海事件导致集装箱船舶通行量大减5 全局供应链：全局供应链较为缓和5 苏伊士运河：红海事件的发酵对于集装箱船舶的通过量影响最大7 另类数据显示，目前大部分集装箱船舶选择绕行8 集装箱：12月份运价大幅上涨10 期货：交易所降温市场，成交持仓降幅明显10 现货价格表现：12月份现货价格表现强势12 运力供给：2024、2025年运力供给同比增速处高位13 需求端：1月中旬至2月将迎来需求淡季15 策略：需求淡季到来，关注高位运价能否维持16 图表 图1：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点5 图2：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点5 图3：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU6 图4：拥堵船舶占总运力比重丨单位：%6 图5：美东港口拥堵丨单位：百万TEU6 图6：美西港口拥堵丨单位：百万TEU6 图7：干散货船舶拥堵运力丨单位：百万DWT6 图8：干散货船舶拥堵运力占比丨单位：%6 图9：集装箱船舶港口等待时间丨单位：小时7 图10：中国到美西港口时间丨单位：天7 图11：上海-北欧（传统航线-经苏伊士运河）7 图12：上海-北欧（绕行好望角）8 图13：亚丁湾以及红海位置9 图14：到达亚丁湾船舶-集装箱船舶丨单位：艘9 图15：到达亚丁湾船舶-集装箱船舶丨单位：TEU9 图16：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：艘10 图17：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：千TEU10 图18：期货合约成交丨单位：手10 图19：期货合约持仓丨单位：手10 图20：EC2404丨单位：点11 图21：EC24206丨单位：点11 图22：EC2408丨单位：点11 图23：EC24210丨单位：点11 图24：期限结构丨单位：点11 图25：合约价差丨单位：点11 图26：期货-现货价格走势丨单位：点12 图27：沉淀资金丨单位：十亿元12 图28：上海�口集装箱指数丨单位：点12 图29：上海�口集装箱结算运价指数丨单位：点12 图30：上海到欧洲航线运价丨单位：$/TEU13 图31：上海至美东美西港口运价丨单位：点13 图32：集装箱船舶订单量丨单位：艘13 图33：新造船合同丨单位：艘13 图34：集装箱船舶年龄分布情况丨单位：千TEU14 图35：集装箱船舶拆解数量丨单位：艘14 图36：预计交付船舶数量丨单位：艘15 图37：月度集装箱船舶交付丨单位：千TEU15 图38：集装箱船运力月度变动丨单位：千TEU,%15 图39：集装箱船年度运力变动丨单位：千TEU,%15 图40：港口完成集装箱吞吐量2023/01/22春节丨单位：万TEU,%16 图41：亚洲-欧洲集装箱月度贸易量|TEU丨单位：千TEU,%16 供应链：红海事件导致集装箱船舶通行量大减 全局供应链：全局供应链较为缓和 供应链端对航运价格的溢价效应持续走弱。纽约联储全球供应链压力指数自2021年12月的历史高位大幅下行，2023年12月份最新数据为-0.15，处于低位。根据观测，供应链压力指数与海运价格具有较大的正相关性，供应链端对于海运价格的溢价效应有所走弱。 图1：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点图2：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点 波罗的海运费指数:干散货(BDI):月:平均值纽约联储:全球供应链压力指数（右） SCFI:综合指数:月:平均值 纽约联储:全球供应链压力指数（右） 12080 10080 8080 6080 4080 2080 80 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2010/04 2011/04 2012/04 2013/04 2014/04 2015/04 2016/04 2017/04 2018/04 2019/04 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04 -2.00 6080 5080 4080 3080 2080 1080 80 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2010/04 2011/04 2012/04 2013/04 2014/04 2015/04 2016/04 2017/04 2018/04 2019/04 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04 -2.00 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 海运拥堵情况相对缓和，集装箱端：总量来看，截至2024年1月1日，全球集装箱船 舶拥堵运力为8.86百万TEU，拥堵船舶运力占集装箱总运力的31.8%。截至2024年1 月1日，美东港口拥堵运力为0.77百万TEU，美西港口拥堵运力0.54百万TEU。干散 货端：截至2024年1月1日，干散货船舶拥堵运力为186.46百万DWT，干散货船舶拥 堵运力目前为船舶运力的28.77%。 港口周转效率以及运输效率继续改善。深海货船目前的等待平均时间为29.5小时，集 装箱船舶目前的等待时间8.4小时。中国到美国西海岸港口的时间不断缩减，由2022年 1月份的接近47天下降至1月份的19.9天左右。 图3：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU图4：拥堵船舶占总运力比重丨单位：% 2020202120222023202420202021202220232024 1039 38 9.537 36 935 34 8.533 32 831 30 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 365 7.529 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 图5：美东港口拥堵丨单位：百万TEU图6：美西港口拥堵丨单位：百万TEU 2020202120222023202420202021202220232024 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 0.3 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 0.2 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 图7：干散货船舶拥堵运力丨单位：百万DWT图8：干散货船舶拥堵运力占比丨单位：% 20212022202320242021202220232024 23037 22035 21033 20031 19029 18027 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 21