10月策略观点与金股推荐：走出谷底

投资策略 10月策略观点与金股推荐：走出谷底 10月策略观点：走出谷底。 周期，可能真的见底了——2023Q4宏观环境展望。 价格底确认后，国内库存周期正式进入爬坡期，这也意味着经济现实压力最大的时段已经过去。 若政策仍着力于引导私人部门加杠杆&政府债务置换，经济的复苏也许将“有拐点、弱弹性”。 联储决策重心从higher到longer，紧货币VS宽财政，美债利率受制于供需矛盾或延续高位波动。 Q4市场展望：走出谷底——拿好压仓石，增配顺周期。 不谈政策，只论周期——库存周期的价格底与A股熊牛第二段。“政策底”消除了未来指数大幅下行的风险，但对于具体走势缺乏指向性。从库存周 期的定位看，当前是：预期底已过、价格底确认、库存底未至，对应A股熊牛周期的第二段。历史经验看，底部拉锯、僵持，不看预期看现实是这个阶段的主要特征——“周期，再多一点耐心”。 内外双视角下的A股推演——拿好“压仓石”。近年来，A股的定价机制逐渐转向内外双驱动的模式：美债利率主导A股分母端（成长&价值），国内利率反映A股分子端（顺&弱周期）。基于此，我们可以得到未来A 股的路径推演，“美债利率下有底、国内利率上有顶”仍是年内的基准情形，维持红利资产作“压仓石”的建议。 赔率与胜率的夹角，指向顺周期。Q3后段开始，内外金价、利率与沪深300、商品与股市出现了明显背离，这是周期拐点的正常现象——反转始于背离。A股隐含的定价或已过度悲观，交易面、赔率面、政策面的线索 都指向了顺周期。 中观景气&资金分析&行业配置：Q4资金环境：公募&私募仍受制于赚钱效应，外资很难“雪中送炭”，长线资金（以及两融&ETF）可能是主力增量。自上而下的贝塔机会：1、结合需求与供给，梳理库存周期的中观线索：工业金属、消费电子、化纤、家居；2、寻找真正的红利资产：油气开采、运营商、家电；3、治理“灰犀牛”与一揽子化债：银行、保险。结构性的 阿尔法机会：1、挖掘出口链的alpha：纺织制造、元件、工程机械；2、 “新质生产力”主题轮动。 10月金股组合 宁波银行：优质城商行龙头，短期政策持续落地有望驱动估值修复，长期基本面兼具稳健和高成长。 滨江集团：深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强。明泰铝业：盈利能力持续改善，义瑞项目投产在即助力公司稳健成长。雅克科技：存储芯片材料核心龙头迎放量机遇。 天顺风能：海风拐点已现，桩基龙头处预期底部。天味食品：餐饮加速修复，盈利稳步上行。 太阳纸业：战略布局成本管控夯实底层利润，Q3景气复苏盈利环比向上。 风险提示：地缘政治恶化；经济大幅衰退；测算误差风险。 证券研究报告|市场策略研究 2023年10月09日 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师�昱涵 执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略——走出谷底：2023年Q4策略展望》 2023-10-08 2、《投资策略：中秋国庆长假要闻全知道》2023-10-07 3、《投资策略：寻找真正的“红利”资产——“红利攻略系列（三）》2023-10-03 4、《投资策略：市场回顾（9月5周）——10年期美债利率再新高》2023-09-30 5、《投资策略：情绪出现底部回暖迹象——交易与趋势周报3.0(第19期》2023-09-27 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 10月策略观点：走出谷底3 10月金股组合4 风险提示8 10月策略观点：走出谷底 周期，可能真的见底了——2023Q4宏观环境展望 价格底确认后，国内库存周期正式进入爬坡期，这也意味着经济现实压力最大的时段已经过去。 若政策仍着力于引导私人部门加杠杆&政府债务置换，经济的复苏也许将“有拐点、弱弹性”。 联储决策重心从higher到longer，紧货币VS宽财政，美债利率受制于供需矛盾或延续高位波动。 Q4市场展望：走出谷底——拿好压仓石，增配顺周期 不谈政策，只论周期——库存周期的价格底与A股熊牛第二段。“政策底”消除了未来指数大幅下行的风险，但对于具体走势缺乏指向性。从库存周期的定位看，当前是：预期底已过、价格底确认、库存底未至，对应A股熊牛周期的第二段。历史经验看，底部 拉锯、僵持，不看预期看现实是这个阶段的主要特征——“周期，再多一点耐心”。 内外双视角下的A股推演——拿好“压仓石”。近年来，A股的定价机制逐渐转向内外双驱动的模式：美债利率主导A股分母端（成长&价值），国内利率反映A股分子端（顺&弱周期）。基于此，我们可以得到未来A股的路径推演，“美债利率下有底、国内利率上 有顶”仍是年内的基准情形，维持红利资产作“压仓石”的建议。 赔率与胜率的夹角，指向顺周期。Q3后段开始，内外金价、利率与沪深300、商品与股市出现了明显背离，这是周期拐点的正常现象——反转始于背离。A股隐含的定价或已过度悲观，交易面、赔率面、政策面的线索都指向了顺周期。 中观景气&资金分析&行业配置 Q4资金环境：公募&私募仍受制于赚钱效应，外资很难“雪中送炭”，长线资金（以及两融&ETF）可能是主力增量。 自上而下的贝塔机会：1、结合需求与供给，梳理库存周期的中观线索：工业金属、消费电子、化纤、家居；2、寻找真正的红利资产：油气开采、运营商、家电；3、治理“灰犀牛”与一揽子化债：银行、保险。 结构性的阿尔法机会：1、挖掘出口链的alpha：纺织制造、元件、工程机械；2、“新质生产力”主题轮动。 10月金股组合 1、宁波银行（002142.SZ）：优质城商行龙头，短期政策持续落地有望驱动估值修复，长期基本面兼具稳健和高成长 短期基本面：四轮驱动下业绩稳健增长，有望保持同业领先水平。 1）外部环境：对息差不利的资产端利率调降政策已基本落地（且公司按揭、城投占比较低，受到负面影响较小）。政治局会议召开后，近期小催化剂不断，公司估值有望率先获得修复。 2）四轮驱动业绩稳步增长：23H1收入、利润稳步同比增9.3%、14.9%，零售公司+小微租赁+消金公司+国际业务发力下，全年有望继续稳步增长。 3）负债端优势：坚持做结算、做代发，存款优势明显，6月末存款较年初高增超2500 亿（+20%），创历史同期新高。 长期看：公司基本面穿越周期，未来兼具稳健与高成长。 1）稳健性：16个利润中心广开门路，收入来源丰富。1）业务不依赖基建、地产。2） 16个利润中心，在不同环境下都有增长点，近10年营收增速大多在17%以上。 2）成长性： （1）物理上：支行还有新设空间+网点市占率有提升潜能。若能提升至3%，成为当地主流银行（类似成熟的无锡分行），测算异地资产规模可提升1倍多至2.7万亿。 （2）业务上：a）财富管理：23H私行客户数，AUM规模规模分别为2.16万户和2453亿元，较年初增长21%和13%，同比增速接近40%。b）零售公司：成立零售公司大数据经营部，上半年存贷款分别增长22%、10%。c）永赢租赁-小微租赁：总资产1071亿 元，较年初规模增速11.5%，净利润10.85亿元，增速超过24%。d）宁银消金：已在全国铺设网点，上半年资产规模高增126%。 投资建议：公司地产和城投敞口较小，风险有限，短期受益于政治局会议召开后带来的预期改变，有望带动估值修复；中长期，16个利润中心广开门路，支撑收入多元化发展，建议积极关注。 风险提示：宏观经济下行超预期，规模扩张速度不及预期，出口下行超预期。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2023年 8月25日发布的报告《宁波银行：营收提速，资产质量稳健，“四轮驱动”表现亮眼》报告。 2、滨江集团（002244.SZ）：深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强 1）深耕杭州土储质优量足，且在杭州积极补仓，将受益于利润率改善和竞争格局优化。截止2023H1公司土储有60%布局杭州，2023年1-6月通过竞拍和并购的方式共获取 土储22宗（19宗位于杭州），总建面249万方，总价款396亿。杭州市场坚挺，销售去化率在全国领先，加上公司在杭州深耕多年积累了深厚的产品力和品牌力，公司的项目销售安全性和利润兑现度较高。 2）公司销售增速持续领先行业，销售额排名跻身前十。2022年公司全口径销售金额1539 亿元，完成全年销售目标，销售额同降9%，优于百强房企33.3pct；2023年1-9月实 现销售额1221亿元，同比增长16.2%，优于百强28.5pct，全口径销售额排名第十，较上年末提升三名。 3）财务状况健康，净负债率大幅降低。公司融资结构健康，截止2023H1银行贷款和直接融资分别占比76%和24%；三道红线维持绿档，现金短债比2.1倍，净负债率21.5%，剔预资产负债率55.7%。截止2023H1公司综合融资成本为4.4%，较上年末-0.2pct， 不断创历史新低。 投资建议：我们预计2023/2024/2025年公司营业收入504/593/667亿元；归母净利润为43.2/52.8/63.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2023 年8月31日发布的报告《滨江集团（002244.SZ）：上半年归母净利润同增27%，销售拿地强劲》。 3、明泰铝业（601677.SH）：盈利能力持续改善，义瑞项目投产在即助力公司稳健成长 1）公司2023年上半年实现归母净利润8.03亿元，符合预期。 公司2023年半年报公布。2023H1公司实现营收126.39亿元，同比-18.34%；归母净 利润8.03亿元，同比-26.40%；扣非归母净利润6.40亿元，同比-31.45%；销售毛利率 11.78%，较2022年+2.02%；销售净利率6.35%，较2022年+0.44%；分季度看， 2023Q1/Q2公司分别实现归母净利3.54/4.49亿元，Q2环比+26.84%；经营性现金流净额10.64亿元，环比Q1大增16.33亿元。二季度公司盈利水平及现金流明显改善。 2）上半年出货量同比持平，盈利能力季度环比改善。 2023H1公司铝板带箔销量60万吨，同比基本持平；Q1/Q2销量分别为29.3/30.3万吨。单吨盈利方面，2023H1公司铝板带箔单吨盈利约1350元/吨，同比2022年下滑约470元/吨，主要受铝价下跌、出口利润下滑及部分产品加工费下调影响；Q1/Q2单吨盈利分别约1210元/吨、1480元/吨，二季度公司新能源产品出货量增加，盈利能力环比改善，预计下半年盈利能力继续提升。 3）“量价本”三效齐发，助力公司持续稳健成长。 产量上，在建义瑞70万吨铝合金材料项目投产在即，延伸规划年产25万吨新能源电池 材料项目，加速实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标；价格上，不断优化产品结构，新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板等优势产品不断增多。上半年度，公司已完成水冷板、汽车板、储能材料等产品的认证工作，盈利能力持续稳定增长；成本上，三费水平严格管控，建成再生铝保级应用产能100余万吨，持续优化成本控制。 4）行业加工费基本见底，公司将充分受益国内需求复苏趋势。 行业供需格局恶化带来的加工费下移调整已基本完成，近半年行业加工费保持稳定。同时，国内经济呈现筑底现象，并伴随国家一系列降息、宽地产、促消费等政策出台，下半年市场经济预期乐观，公司有望充分受益经济消费复苏。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润为17.90、21.00、23.93亿元，同比增长12.0%、17.3%、14.0%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格