3月策略观点与金股推荐：从“集体反攻”走向“结构轮动”

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2024年03月03日 3月策略观点与金股推荐：从“集体反攻”走向“结构轮动” 3月策略观点：从“集体反攻”走向“结构轮动”。 如何看待反弹的持续性？——市场可能将从“集体反攻”转向“结构轮动”： 1）从市场走势看，超跌反弹基本兑现，快速上行动能趋弱。从反弹幅度看，目前除小微盘，主要宽基指数均已“收复失地”，表明前期因资金面风险的悲观定价应已基本出清。从上行节奏看，月末市场呈现阴阳线交替包夹与成交缩量迹象，也意味着多空势力可能正在趋于均衡。 2）从资金格局看，市场也具备从“集体反攻”转向“结构轮动”的动力。2月下 作者 分析师杨柳 执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 旬开始，前期支撑“集体反攻”的宽基ETF流入明显放缓，取而代之的是融资盘 的止跌回流，两融增量贡献均超过400亿，这也是支撑2月下旬市场主线轮动加快的微观基础。 展望三月，有哪些变与不变？不变的是，内外环境的现实压力与资产荒仍在延续。 变化的是，两会窗口推升政策预期，海外科技映射亦有催化。 1）需求偏弱、美债高位与资产荒背景延续：宏观层面看，2月PMI再度回踩，美联储短期降息预期快速回落，需求不足与美债高位的现实压力依旧延续。资产配置视角看，2月长债利率呈现加速下行，配置型资金的配置压力凸显。 2）变化侧：国内聚焦两会，海外关注映射催化：国内方面，两会无疑是3月市场关注的焦点，稳增长、促销费、科技创新、能源安全、国企改革等都是重要的潜力方向。海外方面，科技领域仍有诸多催化，英伟达GTC会议、OFC光博会以及有“数字达沃斯”之称的LEAP会议均将在3月召开。 配置建议：延续攻守兼备，红利下沉“打底”，进攻科技制造。 自上而下看，需求偏弱与美债高位的压制没有改变，市场风险偏好经历了阶段性修复后，仍面临进一步向上的制约，整体配置策略延续攻守兼备。从防御方向看，“资产荒”凸显之下，配置型资金对红利行情的支撑仍在延续，不宜过早放弃红利，而应做必要的红利下沉配置，关注家电、出版、乳品、焦炭等低拥挤红利方向的配置机会。从进攻方向看，国内政策与海外映射仍是主要催化，而科技制造应是内外催化的交集，AI、算力、半导体、机器人等科技制造方向宜作为进攻的重点。 3月金股推荐： 1）通信-中际旭创：光模块龙头，800G带动利润率稳步提升； 2）通信-天孚通信：光器件龙头，全方位优秀； 3）电新-三星医疗：配用电出海大趋势，重视公司业绩弹性； 4）有色-洛阳钼业：TFM铜库存逐渐释放，三季度利润环比大增351%； 5）机械-鸣志电器：机器人板块利好不断，重点关注鸣志电器； 6）煤炭-平煤股份：山西减产，焦煤优质弹性标的； 7）煤炭-兖矿能源：产销持续向好，高股息价值凸显； 8）煤炭-陕西煤业：吨成本持续优化，高股息价值凸显； 9）建筑-中材国际：运维、装备驱动加速重估，高股息率具备吸引力； 10）建筑-中国建筑：股息率5%具备吸引力，超低估值央企龙头亟待重估。 风险提示：1、政策超预期收紧；2、海外流动性收紧节奏超预期；3、全球地缘冲突进一步加剧。 1、《海外市场：关注AI产业链——2024年3月海外金股推荐》2024-03-01 2、《投资策略：策略观点：A股构建底部形态，试错交易成本下降》2024-02-18 3、《投资策略专题：春节假期全球金融市场及科技进展回顾》2024-02-17 4、《投资策略：A股2023年报业绩前瞻——兼论业绩估算方法优化》2024-02-01 5、《投资策略：2月策略观点与金股推荐》2024-02-01 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、3月策略观点：从“集体反攻”走向“结构轮动”3 二、3月金股组合5 1、通信-中际旭创（300308.SZ）：光模块龙头，800G带动利润率稳步提升5 2、通信-天孚通信（300394.SZ）：光器件龙头，全方位优秀5 3、电新-三星医疗（601567.SH）：配用电出海大趋势，重视公司业绩弹性6 4、有色-洛阳钼业（603993.SH）：TFM铜库存逐渐释放，三季度利润环比大增351%6 5、机械-鸣志电器（603728.SH）：机器人板块利好不断，重点关注鸣志电器7 6、煤炭-平煤股份（601666.SH）：山西减产，焦煤优质弹性标的8 7、煤炭-兖矿能源（600188.SH）：产销持续向好，高股息价值凸显8 8、煤炭-陕西煤业（601225.SH）：吨成本持续优化，高股息价值凸显8 9、建筑-中材国际（600970.SH）：运维、装备驱动加速重估，高股息率具备吸引力9 10、建筑-中国建筑（601668.SH）：股息率5%具备吸引力，超低估值央企龙头亟待重估9 风险提示10 图表目录 图表1：主要宽基指数相继实现超跌反弹，基本“收复失地”3 图表2：2月以来的增量资金格局有所变化3 图表3：PMI数据再度回踩，出口订单景气度明显回落4 图表4：2月以来的增量资金格局有所变化4 一、3月策略观点：从“集体反攻”走向“结构轮动” 如何看待超跌反弹的持续性？ 其一，从市场走势看，超跌反弹基本兑现，快速上行动能趋弱。2月市场经历深V反弹，截至月末，除中证2000等小微盘外，主要宽基指数均已“收复失地”，表明前期因雪球、股权质押、融资盘等资金面风险导致的悲观定应已基本出清。月末市场也呈现出阴阳线交替包夹与整体成交缩量迹象，这也意味着多空因素定价可能已趋于充分，多空势力趋于均衡，因此市场中枢的进一步上移预计也需要更多利好因素的持续催化。 其二，从资金增量格局看，市场也具备从“集体反攻”转向“结构性轮动”的动力。从资金面角度看，宽基类ETF的大幅申购对本轮的市场强势反弹起到了重要支撑，2月中上旬宽基类ETF合计净流入超2000亿。然而，2月下旬开始，资金面格局已出现变化，护盘压力的缓解之下，宽基ETF流入明显放缓，取而代之的是融资盘的止跌回流，两融资金增量贡献均超过400亿，这也是支撑2月下旬市场主线轮动加快的微观基础。 总结而言，超跌反弹的定价因素预计已较为充分，继续反弹应有赖于新增利好的进一步催化，否则市场可能将从“集体反攻”转向“结构性轮动”。 图表1：主要宽基指数相继实现超跌反弹，基本“收复失地”图表2：2月以来的增量资金格局有所变化 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 上证指数上证50 沪深300中证500 创业板指 科创50 中证1000中证2000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 净流入:两融(亿元)净流入:ETF(亿元)上证指数(右轴) 3050 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 01-0201-0901-1601-2301-3002-0602-2102-2812-3101-0801-1501-2201-2902-0502-2002-27 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 展望三月，有哪些变与不变？ 不变的是，内外环境的现实压力与资产荒的大背景仍在延续。 首先，国内方面，继1月CPI、PPI不及预期后，最新发布的2月PMI数据再度回踩，新出口订单PMI也明显回调，指向内外需求仍在承压，经济向好的内生性动力依旧偏弱。其次，海外方面，继美国CPI数据超预期后，美联储3月降息的概率快速回落，美债相对高位的环境也大概率会延续。所以，宏观层面的需求不足与美债高位的现实压力依旧延续，市场整体风险偏好的中枢式抬升仍面临大环境的制约。 此外，从资产配置视角看，年初以来长债利率下行的趋势仍在，且这一趋势在2月甚至还有所提速，10年期乃至30年期国债利率均创下近十余年的新低，险资等配置型资金持续面临的负债端的配置压力。 变化的是，两会窗口推升政策预期，海外科技映射亦有催化。 国内方面，两会无疑将成为3月的市场关注焦点。总量上看，经济增速目标的设定将直接决定全年的增长预期，财政赤字率及特别国债的相关安排也将影响政策发力预期的变化；结构上看，高质量发展的总体要求下，科技创新、国企改革、能源安全等都是重要 的市场关切。结合已有的地方两会信息，预计经济增速仍将保持较高要求，政策基调也普遍保持积极进取，稳增长政策发力依旧值得期待，同时稳地产、扩基建、促销费仍是重要方向，“三大工程”也应摆在关键地位，设备更新换代、数字经济加速渗透、消费领域的以旧换新等都是重要的潜力方向。 海外方面，科技领域预计仍有诸多催化。展望3月，一是英伟达GTC会议将于3月召开，届时英伟达将分享加速计算、生成式AI及机器人领域的最新突破性成果，而且OpenAI、微软、GoogleDeepMind、MetaAI等核心公司也将参会，生成式AI对各行业的影响将充分展示。二是OFC光博会将于3月在加利福尼亚州的圣地亚哥会议中心召开，预计各大光模块厂商将会重点推出新代际的光模块产品，进一步催化光通信技术迭代的投资热情；三是有“数字达沃斯”之称的LEAP会议也将在3月于沙特召开，将向全世界展现中东第一大经济体沙特阿拉伯在经济转型与科技创新领域的全新面貌，苹果、英特尔、戴尔、英伟达以及沙特阿美等公司已确认参展。 图表3：PMI数据再度回踩，出口订单景气度明显回落图表4：2月以来的增量资金格局有所变化 中国:制造业PMI 中国:制造业PMI:生产 中国:制造业PMI:新订单 中国:制造业PMI:新出口订单 5870 5660 5450 52 40 50 4830 4620 4410 420 保险资金运用余额:同比(%,左轴) 国债到期收益率:10年(%,右轴) 国债到期收益率:30年(%,右轴) 5.2 4.7 4.2 3.7 3.2 2.7 2.2 2022-012022-062022-112023-042023-092024-02 2005-032009-012012-112016-092020-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 配置上如何应对？延续攻守兼备，红利下沉“打底”，进攻科技制造。 自上而下看，需求偏弱与美债高位的压制没有改变，市场风险偏好经历了阶段性修复后，仍面临进一步向上的制约，整体配置策略延续攻守兼备。 从防御方向看，红利下沉仍是稳健选项。“资产荒”持续凸显之下，配置型资金仍需持续加大红利资产配置，这将在中期维度对红利行情形成持续支撑，所以不宜过早放弃对红利资产的配置。鉴于部分传统高股息资产已积累较多盈利，红利下沉仍是红利配置的必选项，应更多围绕筹码相对低拥挤的高股息方向布局，如家电、出版、肉制品、乳品、焦煤等。 从进攻方向看，国内政策与海外映射仍是主要催化，而科技制造应是内外催化的交集。一方面，就国内政策预期看，除稳增长政策预期外，近期AI、算力、半导体、新能源等领域也催化不断；另一方面，3月海外科技领域的映射催化有多集中在AI、算力、光模块、机器人等领域，因此科技制造应是海内外短期催化的交集，更易释放弹性，宜作为进攻的重点。 二、3月金股组合 1、通信-中际旭创（300308.SZ）：光模块龙头，800G带动利润率稳步提升 1）AI催化高速光通信需求，高端产品带动公司利润率稳健提升。随着ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了AI算力需求的激增，进而拉动了光模块需求的显著增长，并加速了光模块向800G及以上产品的迭代。2023年，受益于800G等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到稳步提升。 2光模块全球龙头，高端新品率先布局。根据Lightcounting数据，2022年光模块厂商排名中，中际旭创与Cohere