4月策略观点与金股推荐：行至中程，震荡蓄势

投资策略 4月策略观点与金股推荐：行至中程，震荡蓄势 证券研究报告|市场策略研究 2023年04月03日 季度策略观点：行至中程，震荡蓄势经济重启，预期走向现实——宏观拷问 ——周期的方向重要，还是斜率重要？在中枢区域，周期的斜率更重要。 ——5%的总量目标，意味着什么？更多应该从底线而非预测思维去解读。 ——海外波动会继续冲击A股吗？联储加息预期下移、外需压力加大。 A股市场展望：方向、高度、主线、节奏 【战略问题】方向与高度：A股的大方向是向上的——起落终有时；但熊牛转换的第一年（2013/16/19），指数ERP基本在[0—+1倍标准差]区间 波动，对于指数涨幅不宜有过高的期待；基本面与资金面的线索也都指向，大盘前高区域可能面临一定的阻力——山高路也远。 【胜负手】主线：A股的主线都是怎么确立的？经济大盘向好是结构性行情启动的先行条件，宏观政策踩刹车是贝塔行情终结的普遍原因，景气趋势确认是主线迈入主升的核心驱动——三个要素；在第一波贝塔行情后，主线主线经过1-2季度的确认更为普遍。 【战术问题】Q2战术上需要重视的四个变化。1.定价特征：二季度股价与业绩的相关性将显著提升；2.外围因素：美联储加息预期下移、外需进一步回落压力；3.机构行为：重仓股集体抛售大概率迎来纠偏；4.交易拥挤：偏存量市的环境下，交易拥挤度指标不宜忽视。 市场观点：行至中程，震荡蓄势 二季度，是贝塔向阿尔法行情的过渡期，也是主线行情的确认期，业绩定价权重会明显提升，机会主要来自于：内需恢复+盈利上修的地产后周期 （建材/轻工/家电）、有基本面加持的“中特+”（运营商、建筑、中药）、被“错杀”的机构重仓股（医疗服务/医美/食品）；全年维度下，建议左侧布局半导体、逢低增持数字经济。 4月金股组合 大华股份：多模态AI领军业绩回暖，AI技术变化带来估值弹性。 湘电股份：6项国家科技进步特等奖，多款装备处于千亿级产业爆发拐点。天顺风能：新添揭阳和阳江基地，把握独有资源，具备强竞争实力。 双良节能：石英砂保供能力强，短期硅片业务边际大幅好转。 中国化学：核心受益中东、俄“一带一路”合作，加快打造新材料平台。滨江集团：深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强志特新材：铝模板主业异地市场扩张+爬架配套率提升推动公司快速成长。旗滨集团：保交楼支持地产竣工复苏，长鞭效应下玻璃价格有较大弹性。华友钴业：资源制造一体化的全球新能源材料领导者。 鼎际得：立足十八年聚烯烃催化剂积累，进军40万吨POE空间巨大。青岛啤酒：餐饮复苏叠加2022年旺季同期低基数，表观增速亮眼。千禾味业：零添加渗透提速，公司竞争优势领先，有望充分受益。 立华股份：在产父母代维持低位，景气上行趋势已开启。温氏股份：把握左侧布局良机，猪鸡共振可期。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策扰动。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理�昱涵 执业证书编号：S0680121070009邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场回顾（3月5周）——轮动再提速》2023-04-01 2、《投资策略：情绪边际回暖，TMT虹吸显著——交易情绪跟踪第185期》2023-03-30 3、《投资策略：重返鸽派定价，外资稳步入场——外资周报第155期》2023-03-28 4、《投资策略：业绩考核的信号与投资指引——中国特色估值系列报告（二）》2023-03-27 5、《投资策略：如何看当前极致的交易结构？——策略周报（20230326）》2023-03-26 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 季度策略观点：行至中程，震荡蓄势3 4月金股组合4 风险提示12 季度策略观点：行至中程，震荡蓄势 经济重启，预期走向现实——宏观拷问 ——周期的方向重要，还是斜率重要？在拐点区域，周期的方向更重要；在中枢区域，周期的斜率更重要。 ——5%的总量目标，究竟意味着什么？更多应该从底线思维，而非预测思维去解读。 ——海外的不确定性，会继续冲击A股吗？中小银行危机意味着：联储加息预期下移、外需压力进一步加大。 A股市场展望：方向、高度、主线、节奏 【战略问题】方向与高度：我们独家的周期和趋势指标均迎来上行拐点，奠定A股的大方向是向上的——起落终有时；但熊牛转换的第一年（2013/16/19），指数ERP基本在[0—+1倍标准差]区间波动，对于指数涨幅不宜有过高的期待；基本面与资金面的线索也都指向，大盘前高区域可能面临一定的阻力——山高路也远。 【胜负手】主线：A股的主线都是怎么确立的？经济大盘向好是结构性行情启动的先行条件，宏观政策踩刹车是贝塔行情终结的普遍原因，景气趋势确认是主线迈入主升的核心驱动——三个要素；在第一波贝塔行情后，主线的确认有两种经典模式：1.主线立即明确，2.主线经过1-2季度确认（第2种更为普遍）——两种模式。 【战术问题】Q2战术上需要重视的四个变化。1.定价特征：与Q1明显不同的是，二季度股价与业绩的相关性将显著提升；2.外围因素：外围金融市场波动率上升、美联储加息预期下移、外需进一步回落压力；3.机构行为：重仓股集体抛售大概率迎来纠偏；4.交易拥挤：偏存量市的环境下，交易拥挤度指标不宜忽视。 市场观点：行至中程，震荡蓄势 二季度，是贝塔行情向阿尔法行情的过渡期，也是主线行情的确认期(本轮更接近模式2)；Q2业绩的定价权重会明显提升，机会主要来自于三个方面：内需恢复+盈利上修的地产 后周期（建材/轻工/家电）、有基本面加持的“中特+”（运营商、建筑、中药）、被“错杀”的机构重仓股（医疗服务/医美/食品）；全年维度下，建议左侧布局半导体、逢低增持数字经济。 4月金股组合 1、大华股份（002236.SZ）：多模态GPT应用领军 1）公司2023年主营业务迎来重要拐点。🕔2022年，地缘政治冲突、通胀高企等多因素扰动的大背景下，公司经营受大环境冲击而承压。但公司积极应对超预期冲击，2022 前三季度，虽然公司累计实现营收211.72亿元，同比下降1.46%，但毛利率维持平稳，三季度毛利率表现环比略增。三季度存货环比小幅上升，供应端相对稳定。企业端2022 年三季度增速回暖，实现个位数增长，整体保持了相当的韧性。②展望2023年，公司业务由“稳”转“进”，整体相比去年将更加进取。国内外业务方面，随着宏观经济全面改善，公司积极迎接市场和机会的复苏，有望持续回暖。 2）2023年公司费用计划进一步控制，预计利润增速高于收入。预计2023年，公司将通过节流、调整结构，来实现费用的有效管控。至少在2023年，公司在人员方面将保持总体稳定，同时，内部也会根据业务及时、动态地调整结构，同时重点关注人均效益的 提升。通过以上种种方式控费，公司利润空间有望进一步释放。 3）移动定增入股落地，多模态GPT助力潜在战略股东业务共振，有望提升景气度。中国移动与大华股份作为各自领域的龙头企业，各有千秋。中国移动具有较强的品牌、渠道、客户、产品资源，并且是国内数字化项目最大的集成商之一，手握大量项目资源； 大华作为AI视觉领军，有望通过自身的图像及视频AI技术，赋能移动的类视联网及其他数字化业务，而多模态GPT潜力是推动这一可能共振的核心力量，有望驱动公司3-5年保持高速增长。 4）全球多模态模型发展风起云涌，国内有望快速跟进，海内外进展值得重视跟进。全球科技巨头都已经加码多模态方向，OpenAI的GPT4已经是多模态模型，可以输入文字和图片，输出文字应答；谷歌的PaLM-E则是能够指挥机器臂运动的多模态模型，已经具 备一定的泛化能力。国内方面，海康、大华、商汤、云从等具备视觉AI能力积累的厂商都具备往多模态领域发展的潜力，未来也会有大量下游应用场景。 5）GPT逻辑性、通用性、智能性带来AI应用全面优化升级，大华为多模态GPT国内潜力领军。�在传统CNN卷积神经网络技术路径下，视觉领域AI公司倾向于采用单点模式，在大量碎片场景中做定制化的项目落地，人效难以提升；若未来转向多模态大模 型模式（类似谷歌PaLM-E），有望带来通用化能力，可以量产细分场景AI模型，或者以单一通用模型完成原本数个小模型才能完成的任务，从而大大提升大华产品的通用性与易用性。②大华是国内具备多模态能力形成潜力的公司。大华巨灵AI平台已经具备一定算法生产能力，未来算法生产效率有望在多模态大模型辅助下规模化提升。我们认为，若多模态技术持续进步，将大幅提升AI视觉模型生产效率，图像、视频等应用将层出不穷涌现，有望打开未来AI在下游千行百业的应用可能性。大华作为具备视频数据与行业know-how积累的下游细分领域龙头，有望核心受益，且多模态GPT天然的规模效应有望提升其护城河与稳态估值。 投资建议：维持“买入”评级。我们预测公司2022/23/24分别实现归母净利润24.75/34.26/41.29亿元，相比同业可比公司平均PE水平具备估值性价比，考虑到多模态GPT产业快速进展以及其带来的天然规模效应，维持“买入”评级。 风险提示：AI推进不及预期的风险；国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；创新业务孵化不及预期的风险。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2023 年4月1日发布的《大华股份：移动定增落地，战略股东加持打开想象空间》报告。 2、湘电股份（600416.SH）：拥有6项国家科技进步特等奖，多款装备处于千亿级产业爆发拐点 1）2022年是湘电迎来产业爆发与公司经营拐点之年，2022年预计实现归母净利润 196%~252%，扣非实现1204%~1438%，历史最佳业绩。但是更重要的是，我们 看到湘电的核心技术，在2022年迎来众多型号的应用，锁定了海军以及其他军兵种未来30年的技术应用，2023年则是迎来型号持续落地与业绩大拐点之年。 2）舰船综合电力系统、电磁发射2项核心底层技术，国内市占率100%，全球领先（6个国家科技进步特等奖），下游巨大的军民市场空间正在快速打开，产业即将进入爆发期，渗透率在快速提升。具体来看： （1）军品：从已经切入型号判断产业即将爆发，新兴技术在多军兵种装备上渗透率在快速提升。舰船综合电力系统在水面水下舰艇重点型号布局落地，正在快速切入到各型舰船；电磁发射技术也应用于多军兵种多武器平台，公司在手项目将会是未来的爆款单品，正在打开巨大市场空间。 （2）民品：军转民技术落地带来的高新民品放量，具体包括：新能源民船、飞轮储能、低温余热发电系统，均已进入市场推广阶段，今年将快速打开市场局面，为公司贡献更大成长空间。 投资策略：产业空间巨大，独家技术产品，6个国家科技进步特等奖全A唯一，今年是产业趋势与业绩释放双重拐点，任一包括装备落地都可带来巨大的业绩弹性。我们预计2022~2024年归母净利润分别为2.6、6.00、9.20亿元，对应PE为105X、45X、30X， 维持“买入”评级。 风险提示：军品批产不及预期，民品推广不及预期。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2023 年2月23日发布的《湘电股份：成立湖南绿电，收购机电工程，军民千亿级市场导入期已至》报告。 3、天顺风能（002531.SZ）：全球管桩龙头，进入加速成长期 1）公司在揭阳和阳江均落地重型风电海工装备智能制造项目。截至2022年年底，公司通过收购江苏长风实现广东汕尾海上管桩基地布局，加上江苏射阳和南通，公司在国内已有3大海风产能基地；叠加今年广东揭阳及阳江2地项目落地，公司海上管桩市占率 有望在广东领先，全国范围内海上管桩实力提升。 2）德国30万吨产能有望2023年建成，可覆盖德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国 家，叠加欧洲海风需求2024-2025年爆发，