集装箱航运季报：EC上市盘面先涨后跌 关注四季度船司挺价情况

航运报告 银河航运研发报告 集装箱航运季报 2023年10月7日 航运研究员：贾瑞林从业资格证号： F3084078 投资咨询证号： Z0018656 :021-65789256 :jiaruilin_qh@chinastock.com.cn : EC上市盘面先涨后跌关注四季度船司挺价情况 第一部分前言概要 8/18日集运指数（欧线）期货上市以来波动剧烈，欧线提价失败SCFIS连跌7周： Q3船司积极停航挺价，欧线提价失败，美线提价后受巴拿马运河水位下降影响运价相对坚挺，美线表现强于欧线。从EC盘面对标的现货指数SCFIS欧线的表现来看，船司提价后8/14日单周涨幅33.9%至1110点，之后便开启了连续7周的下跌，截至10/2日发布的SCFIS欧线报646.87点，环比-8.2%。 Q3集装箱船交付和拆解增均不及Q2，全球集装箱船现有运力继续增加：截至2023年9月，全球共有集装箱船6009艘，合计运力2706.5万TEU，相较以Q2末+2.5%，同比+7.0%。Q3集装箱船交付和拆解增均不及Q2，且在目前的现有船队结构里，15000TEU+大船的占比持续提升，目前占比达到20%，该船型主要投放在欧线上，预计未来欧线运 力供应压力进一步加大。 周转方面，Q3集装箱船塞港情况基本稳定，巴拿马运河水位下降支撑美线运价坚挺引发市场关注：截至2023/10/5日，Clarksons集装箱塞港指数为31.0%，相较Q2末下降0.1pct。船司停航减班叠加美线巴拿马运河低水位影响周转，主流航线准班率有所下降。三季度巴拿马运河因干旱导致的水位下降问题引发市场关注。若运河水位持续超预期下降，将继续催化美线运价上涨，继而对全球供应链形成干扰。 节奏上Q4盘面或存在短多长空机会，关注船公司挺价情况：基本面来看，预计中 长期集装箱运价供需格局继续走弱。对于EC2404盘面走势我们中长期仍以偏空思路对待，但四季度考虑受年底欧线签长协的影响，11月份前后船司停航挺价动作有望催化盘面上冲，节奏上盘面或存在短多长空机会。操作上，节前我们已建议EC2404空单全部止盈，建议节后暂时保持观望，等待合适的入场点位，重点关注船公司停航挺价力度。 风险提示：全球经济增长放缓，新船大量交付，船公司停航挺价超预期 第二部分行情复盘 一、8/18日集运指数（欧线）期货上市，上市以来EC盘面先涨后跌波动剧烈 EC自8/18日上市以来，盘面波动较为剧烈。集装箱运输作为服务的价格，缺乏库存调节机制，且新品种上市投机度较高，导致盘面波动较大。复盘上市以来EC盘面的表现，主要经历了以下几个阶段： （1）Day1-3（8/18-8/22日）： 8/18日EC2404低开高走，收盘涨17.47%，其余合约20%涨停。8/21-8/22日，远月继续拉涨，带动04冲高至957点，8/22日收盘EC2410合约涨停。 交易逻辑：市场交易基差修复，现货1110点，盘面基准价780点。尤其是远月缺乏产业参与，持仓较少，多头拉涨盘面。 （2）Day4-7（8/23-8/28日）： 远月合约冲高后回调，远月带动2404最低触及826.2，830附近支撑较为强烈。08 合约8/23日最高涨至1124.3，4个交易日涨幅超40%。 交易逻辑：SCFIS及现货运价回落，投机情绪降温，交易逻辑逐渐切换至基本面。多头止盈，盘面减仓下行。 （3）Day8-13（8/29-9/5日）： 盘面回调至低位后反弹，投机资金拉动盘面大涨。9/5日04和06合约触及涨停。交易逻辑：盘面跌至低位后空头止盈。叠加宏观层面整个商品市场情绪好转，以及 船司停航消息发酵，带动盘面走强。 （4）Day14-24（9/6-9/20日）： 投机情绪回落，盘面明显回调后在870-910附近博弈。 交易逻辑：一方面，现货运价旺季不旺持续下调，SCFIS连续六周下调，盘面呈现持续升水结构。另一方面，交易所上调交易手续费和平今手续费，抑制量化和多头投机资金，投机情绪回落，日成交量从30-40万手明显回落。 （5）Day25-30（9/21-9/28日）： 盘面急剧下跌，空头增仓入场，截至9/28日EC2404收盘报716.9，持仓增至5.5万手。 交易逻辑：现货运价持续下跌，叠加商品整体情绪回落，空头资金占优，盘面大幅挤出升水。 图1：EC2404自8/18日上市以来盘面走势复盘 数据来源：Wind、银河期货 第三部分基本面情况 一、运价：欧线提价失败SCFIS欧线指数连跌7周，美线表现强于欧线 运价方面，2023年三季度船司停航挺价，欧线提价失败，美线提价后受巴拿马运河水位下降影响运价相对坚挺，美线表现强于欧线。Q3上海出口集装箱运价指数SCFI均值为985.7点，环比Q2的均值968.8点+0.2%，同比2023Q3均值4211点下跌69.9%。 具体来看，9/29日发布的SCFI欧线599美元/TEU，SCFI美西线报1729美元/FEU，SCFI美东报2249美元/FEU。 从EC盘面对标的现货指数SCFIS欧线的表现来看，船司提价后8/14日单周涨幅33.9% 至1110点，之后便开启了连续7周的下跌，10/2日发布的SCFIS欧线646.87点，环比-8.2%，彰显了欧线现货运价的羸弱。 图1：SCFI上海出口集装箱运价综合指数图2：SCFI上海-美西航线集装箱运价（美元/FEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图3：SCFI上海-美东航线集装箱运价（美元/FEU）图4：SCFI上海-欧洲航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图5：SCFI上海-东南亚航线集装箱运价（美元/FEU）图6：SCFI上海-南美航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 随着运价的下跌，三季度集装箱船盈利水平下滑。2023/10/6日当周Clarksons集装箱船日均盈利19064美元/天，同比-50%，相较于Q2末的2.58万美元/天的盈利水平出 现明显下降。新造船方面，三季度集装箱船新造船价格继续上涨，截至2023/10/6日当周，13000-14000TEU集装箱船新造船价格1.58亿美元，同比+3.6%，相较Q2末的价格+5%，而更小的船型如6600-8800TEU集装箱船和2600-2900TEU集装箱船运价仅变动+1.6%和 -2.9%。 图7：集装箱船盈利水平（美元/天）图8：集装箱船班轮租金指数 数据来源：银河期货、Clarksons 图9：集装箱船大船造价优于小船（百万美元）图10：集装箱船平均航速（节） 数据来源：银河期货、Clarksons 从运力部署来看，船公司停航挺价背景下，Q3太平洋航线和欧洲航线平均单周部署运力环比Q2均有所减少，跨大西洋航线部署运力出现增加。Q3跨太平洋航线集装箱船 单周平均部署运力51.7万TEU，欧洲集装箱船平均部署运力44.5万TEU，大西洋航线集装箱船单周平均部署运力16.9万TEU，相较Q2分别-2.3%/-3.5%/+3.3%。 图11：跨太平洋集装箱船运力分布(万TEU)图12：欧洲集装箱船运力分布(万TEU) 数据来源：银河期货、Wind 二、Q3集装箱船交付和拆解增均不及Q2，全球集装箱船现有运力继续增加 供应方面，三季度集装箱船现有运力继续增加。截至2023年9月，全球共有集装箱船6009艘，合计运力2706.5万TEU，相较以Q2末+2.5%，同比+7.0%。 从拆解和交付情况来看，Q3集装箱船合计交付58.85万TEU，不及二季度交付量。Q3集装箱船拆船量合计19艘，折合运力3.2万TEU，同样不及二季度拆解量。目前船舶拆解量尚不及预期，随着未来集装箱船环保新规（CII、EXII）的实施，预计2023年拆 船数量将出现明显增加。 从新增订单来看，Q3集装箱船新增订单量57.4万TEU，较Q2的53.2万TEU略有增加，新增订单主要为新燃料环保型集装箱船舶，如LNG双燃料、甲醇燃料等。截至2023年9月，集装箱船在手订单量757.9万TEU，占比28.0%。且在目前的现有船队结构里，15000TEU+大船的占比持续提升，目前占比达到20%，该船型主要投放在欧线。2023年四季度开始将有一批2.4万TEU的大船投放在欧线上，导致欧线运力供应压力进一步加大。 图13：全球集装箱船运力（百万TEU）图14：全球集装箱船船舶交付量（万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图15：全球集装箱船拆解量（千TEU）图16：全球集装箱船新增订单量（万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图17：集装箱船在手订单量（万TEU）图18：全球集装箱船在手订单占比（%） 数据来源：银河期货、Clarksons 图19：全球集装箱船现有船队结构（千TEU）图20：全球集装箱船订单结构（万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 三、周转方面，港口周转基本维持稳定，三季度欧美航线准班率有所下滑 周转方面，三季度全球集装箱船塞港情况基本稳定，班轮公司到离港服务准班率有所下滑。截至2023/10/5日，Clarksons的集装箱塞港指数（该指数反映港口或锚地每天运力水平占船队总运力的比重）为31.0%，相较Q2末下降0.1pct。三季度为传统发运旺季，船司停航减班叠加美线巴拿马运河低水位影响周转，主流航线准班率有所下降，尤其是美东航线准班率下降较多。 三季度巴拿马运河因干旱导致的水位下降问题引发市场关注。巴拿马运河管理局8 月16日宣布，受持续严重干旱影响，现阶段实施的船舶限行措施将延长至9月2日， 每天获准通行的船舶数量依然限制在32艘以内。依照巴拿马运河现行限制措施，通行船 舶最大吃水深度为44英尺（13.41米）。运河每天只允许14艘预约船舶通过小型船只 使用的旧船闸，每天允许10艘预约的船舶通过新的大型船闸，留给未预约船舶的通行数量只有8艘。相比之下，往年同期运河每日通行船舶数量为36艘。9/29日，鉴于干旱的持续影响，巴拿马运河管理局（ACP）日前再次发布公告称，将平均每天允许通过运河的船舶数量从32艘减少到31艘，以缓减将持续到明年的严重干旱的影响。巴拿马运 河管理局称，“发现有必要实施额外调整，新规定将从11月1日起实施”。 经由巴拿马运河的货物贸易量约占全球贸易量的3%，这也是巴拿马共和国的主要收入来源。海上运输数据公司MDSTransmodal数据显示，跨太平洋集装箱贸易中有高达29%通过巴拿马运河。若厄尔尼诺带来的干旱天气导致运河水位持续超预期下降，将继 续催化美线运价上涨，继而对全球供应链形成干扰。 图21：全球集装箱塞港指数(%)图22：地中海港口集装箱船港口靠泊运力（百万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图23：美东集装箱船港口靠泊运力（百万TEU）图24：美西集装箱船港口靠泊运力（百万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图25：到离港服务准班率（%）图26：到离港服务准班率-分航线（%） 数据来源：银河期货、Clarksons 展望四季度，船公司停航挺价仍为需要关注的重点。12月要签订欧线长约，船公司倾向于11月前后开始停航挺价。实际上，三季度部分船公司已公布了十月黄金周和11月的停航计划，8/30日MSC打响了停航第一枪，MSC表示，随着需求疲软，将从10月中旬开始的第37周至第42周，连续六周再次暂停其独立运营的亚洲-北欧Swan环线。同时，还将连续取消第39、40和41周亚洲-地中海Dragon航线(Asia-MediterraneanDragonservice)三个航次。达飞、马士基也发布了停航计划。重点关注后续船公司挺价计划的发 布，若力度超出预期，可能将对盘面情绪形成催化。 闲置运力方面，三季度由于货量旺季不旺，船公司停航现象增加。截至2023年10 月5日，全球