航运月报：基差明显修复，关注船司跟涨运价及落地情况

期货研究报告|航运月报2023-11-05 基差明显修复，关注船司跟涨运价及落地情况 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 谨慎偏多，周一公布SCFIS料大幅上涨修复基差，10月中旬至12月底现货价格处于季节性上行阶段，继10月发布11月运价涨价函后，主要船司11月初再度发布12月运价涨价函，若涨价再度落地，将对盘面形成一定支撑。 核心观点 ■市场分析 中长期视角来看，集运市场供增需弱大格局仍未改变。2023年集装箱船舶运力同比增速约为7.73%，2024年集装箱船舶运力同比增速约为6.78%，2025年集装箱运力同比增速约为5%。需求层面，消费现状仍未明显改善，欧元区PMI连续16个月位于荣枯线以下，目前下行趋势仍未扭转；进口中国同比增速跌幅不断扩大，最新月份跌幅超过30%。欧洲角度仍未看到欧元区基本面转好驱动以及欧元区进口需求快速修复驱动，经济层面对于集运欧线指数期货的向上驱动偏弱。环保端是确定性利多，从成本角度会对运价形成一定支撑，从亚洲到欧洲的ETS附加费方面，赫伯罗特给出指引12 欧元/TEU，达飞给出指引25欧元/TEU，ONE给出指引24欧元/TEU，马士基给出指引 70欧元/TEU，进入2024年关注具体落地情况。 短期视角。SCFI领先SCFIS两周左右，周一公布的SCFIS料涨幅较大，期货大幅升水现货会得到明显修复。船公司技术性舱位调控、涨价备战长协叠加欧美节日备货对近两月运价形成一定支撑。历史规律显示，10月中旬至年底运价季节性上行，支撑盘面，观察2017年至今现货市场价格规律（未考虑2020-2022年数据），10月中旬至年底，SCFI（上海-欧洲）航线季节性上行（欧美圣诞以及新年备货，需求端小幅支 撑）；主动的运力管理对维稳当前运价起到积极作用，船公司长协通常会在11月底或12月签订，船公司借助欧美备货小旺季以及进行主动运力管理为长协签约造势，目前所有集装箱船舶运力的闲置比例8月份以来不断上升，目前为3.2%（以TEU核算），处于近三年同期相对高位。 进入11月主要班轮公司再度发布涨价函，达飞11月3日发布涨价函，从12月1日开始，亚洲到北欧的FAK价格20英尺标箱为1000美元/TEU，40英尺集装箱为1800美元/TEU，关注后续其他船司的跟涨力度以及涨价落地情况 策略 单边：谨慎偏多，周一公布SCFIS料大幅上涨修复基差，10月中旬至12月现货价格处于季节性上行阶段，继10月初发布11月运价涨价函后，主要船司11月初再度发布 12月运价涨价函，若涨价再度落地，将对盘面形成一定支撑。 套利：航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，涨价未能落地 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题 目录 策略摘要1 核心观点1 全球供应链：全局供应链端压力较为缓和，局部供应链面临问题5 集装箱：运价季节性规律或对盘面形成一定支撑9 期货：交易所降低开仓最大数量，市场成交量有所下行9 现货价格表现：美国航线、欧洲航线10月份涨幅明显11 运力供给：2023、2024年运力供给同比增速处高位12 需求端：总量需求绝对值仍未明显改善14 策略：基差明显修复，关注船司跟涨运价及落地情况18 图表 图1：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点5 图2：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点5 图3：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU6 图4：拥堵船舶占总运力比重丨单位：%6 图5：美东港口拥堵丨单位：百万TEU6 图6：美西港口拥堵丨单位：百万TEU6 图7：干散货船舶拥堵运力丨单位：百万DWT6 图8：干散货船舶拥堵运力占比丨单位：%6 图9：深海货船舶港口等待时间丨单位：小时7 图10：集装箱船舶港口等待时间丨单位：小时7 图11：中国到美西港口时间丨单位：天7 图12：港口准班率情况丨单位：%，天7 图13：巴拿马运河水位低位对美线形成一定支撑丨单位：英尺8 图14：巴拿马运河预测水位低位对美线形成一定支撑丨单位：英尺8 图15：巴拿马运河通过船舶数量-7日平均丨单位：艘8 图16：巴拿马运河通过船舶数量-7日平均丨单位：百万DWT8 图17：期货合约成交丨单位：手9 图18：期货合约持仓丨单位：手9 图19：EC2404丨单位：点10 图20：EC24206丨单位：点10 图21：EC2408丨单位：点10 图22：EC24210丨单位：点10 图23：期限结构丨单位：点10 图24：合约价差丨单位：点10 图25：期货-现货价格走势丨单位：点11 图26：成交持仓比丨单位：手11 图27：上海�口集装箱指数丨单位：点11 图28：上海�口集装箱结算运价指数丨单位：点11 图29：上海到欧洲航线运价丨单位：$/TEU12 图30：上海至美东美西港口运价丨单位：点12 图31：集装箱船舶订单量丨单位：艘12 图32：新造船合同丨单位：艘12 图33：集装箱船舶年龄分布情况丨单位：艘13 图34：集装箱船舶拆解数量丨单位：艘13 图35：预计交付船舶数量丨单位：艘14 图36：月度集装箱船舶交付丨单位：千TEU14 图37：集装箱船运力月度变动丨单位：千TEU,%14 图38：集装箱船年度运力变动丨单位：千TEU,%14 图39：全球集装箱贸易量月度同比丨单位：%15 图40：全球集装箱贸易量丨单位：点15 图41：亚洲-北美月度集装箱贸易量丨单位：TEU15 图42：亚洲-欧洲集装箱月度贸易量丨单位：TEU15 图43：美国消费信贷同比丨单位：%16 图44：美国消费贷款撇账率丨单位：%16 图45：美国居民对未来一年财务预期丨单位：%17 图46：美国高级贷款官员调查报告丨单位：%17 图47：欧元区制造业PMI与运价|%$/TEU17 图48：欧盟地区零售销售同比与运价|%$/TEU17 图49：欧盟进口同比与运价|%，$/TEU18 图50：欧盟27国进口同比与运价|%，$/TEU18 图51：集装箱船舶运力和贸易同比增速丨单位：%18 图52：供需差与运价丨单位：%，点18 图53：集装箱船舶闲置比例丨单位：%19 图54：集装箱船舶速度丨单位：节19 图55：价格历史分位数（2009/10/16至今）丨单位：%20 图56：SCFI（上海-欧洲）价格季节性丨美元/TEU20 图57：SCFIS领先SCFI两周左右丨单位：点，美元/TEU20 图58：合约价差丨点20 全球供应链：全局供应链端压力较为缓和，局部供应链面临问题 供应链端对航运价格的溢价效应持续走弱。纽约联储全球供应链压力指数自2021年12月的历史高位大幅下行，2023年9月份最新数据为-0.69，处于低位。根据观测，供应链压力指数与海运价格具有较大的正相关性，供应链端对于海运价格的溢价效应有所走弱。 图1：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点图2：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点 波罗的海运费指数:干散货(BDI):月:平均值纽约联储:全球供应链压力指数（右） SCFI:综合指数:月:平均值 纽约联储:全球供应链压力指数（右） 12080 10080 8080 6080 4080 2080 80 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2010/04 2011/04 2012/04 2013/04 2014/04 2015/04 2016/04 2017/04 2018/04 2019/04 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04 -2.00 6080 5080 4080 3080 2080 1080 80 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2010/04 2011/03 2012/02 2013/01 2013/12 2014/11 2015/10 2016/09 2017/08 2018/07 2019/06 2020/05 2021/04 2022/03 2023/02 -2.00 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 分细项观察。 海运拥堵情况相对缓和，集装箱端：总量来看，截至2023年10月31日，全球集装箱拥堵运力为8.81百万TEU，拥堵船舶运力占集装箱总运力的32.4%，月度持续上行。美国港口拥堵情况小幅上行，截至2023年10月31日，美东港口拥堵运力为0.80百万 TEU，美西港口拥堵运力0.38百万TEU，月度小幅下行。干散货端：截至2023年10 月31日，干散货船舶拥堵运力为186.22百万DWT，干散货船舶拥堵运力目前为船舶运力的28.82%，为近四年最低水平。 港口周转效率继续提高。集装箱船和深海货船在港口泊位等待的时间年内也大幅下降，深海货船目前的等待平均时间为26.51小时，月度小幅上行，但仍为近3年同期最低位； 集装箱船舶目前的等待时间8.24小时，为近4年同期最低位，月度小幅上行。 运输效率继续改善。中国到美国西海岸港口的时间不断缩减，由2022年1月份的接近 47天下降至11月份的18.53天左右。全球货柜船的准班率自底部不断抬升，丹麦航运 咨询机构SeaIntelligence最新发布的2023年8月份准班率为63.21%，自底部已经上升超过30%；全球迟到船只的平均延误天数也在不断下行，8月份最新数据为4.67天，较前期高点下行接近4天。 图3：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU图4：拥堵船舶占总运力比重丨单位：% 20202021202220232020202120222023 10.039 38 9.537 36 9.035 34 8.533 32 8.031 30 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 365 7.529 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 图5：美东港口拥堵丨单位：百万TEU图6：美西港口拥堵丨单位：百万TEU 20202021202220232020202120222023 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 0.3 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 0.2 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 图7：干散货船舶拥堵运力丨单位：百万DW