权益及期权策略周报（商品期权）：震荡偏强，关注PTA牛市价差策略

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2023-10-07 震荡偏强，关注PTA牛市价差策略 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 在现实和预期间博弈，期权端情绪和波动率主导。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com 从业资格号F3084987 投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐： 铜期权：宏观主导偏强，成交额PCR/成交量PCR可能预示拐点，牛市价差铝期权：海外通胀数据提振市场情绪，布局高行权价认购，牛市价差 螺纹钢期权：需求有待验证，隐波区间震荡，推荐备兑防御 豆粕期权：，下游采购积极性一般，美豆优良率有限，情绪指标区间震荡，备兑增厚白糖期权：国际原糖承压，市场情绪指标偏中性，备兑防御 棉花期权：库存仍偏紧，支撑价格，市场情绪指标偏中性，备兑增厚 PTA期权：预计供给和需求反向变动，积极布局高行权价期权，牛市价差 甲醇期权：利润空间明显压缩，下跌空间有限，市场情绪指标偏中性，备兑防御 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 70.00%63.14% 60.00% 50.00% 41.33% 45.72% 期权成交量/期货成交量 49.94% 44.01% 38.53% 65.27% 40.00% 30.00% 30.88% 23.36% 22.64% 28.56% 27.42% 44.86% 37.77% 20.00% 10.00% 18.14% 14.71% 18.07% 6.41% 4.071%6.96% 17.58% 13.57% 18.32% 15.31% 14.4176%.14% 铜 铝锌黄金白银 工业硅铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1 豆2 花生 0.00% 14.37% 0.00% 4.27% 10.01% 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（9月25日-9月28日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 11.0万 17.4万 63.14% 8.3万 1.8亿 铝 13.1万 42.3万 30.88% 9.2万 0.8亿 锌 12.3万 29.9万 41.33% 4.6万 0.9亿 金属 黄金 4.6万 19.8万 23.36% 6.5万 1.6亿 白银 11.9万 83.0万 14.37% 10.8万 1.2亿 工业硅 1.9万 10.2万 18.14% 0.1万 0.2亿 黑色 铁矿石动力煤螺纹钢 32.8万 0.0万 24.4万 71.8万 0.0万 166.2万 45.72%0.00%14.71% 55.9万 0.0万 38.5万 3.9亿0.0亿0.8亿 能源 原油 LPG 4.6万6.0万 20.3万33.0万 22.64%18.07% 2.9万3.5万 4.2亿0.7亿 甲醇 59.6万 135.5万 44.01% 35.6万 1.6亿 PTA 70.0万 140.2万 49.94% 47.1万 1.6亿 塑料 2.6万 40.7万 6.41% 2.9万 0.2亿 化工 PVC 5.5万 128.6万 4.27% 9.8万 0.3亿 聚丙烯 2.0万 50.1万 4.07% 4.5万 0.1亿 苯乙烯 14.5万 85.6万 16.96% 0.3万 0.7亿 乙二醇 3.8万 38.5万 10.01% 0.2万 0.3亿 软商品 棉花白糖 天然橡胶 19.6万16.6万 4.6万 50.9万58.0万33.6万 38.53%28.56%13.57% 40.8万43.8万 7.2万 1.7亿0.8亿1.2亿 豆粕 26.6万 151.1万 17.58% 78.7万 1.3亿 菜粕 20.2万 132.0万 15.31% 22.0万 0.7亿 玉米 17.8万 65.0万 27.42% 45.4万 0.4亿 棕榈油 14.6万 79.6万 18.32% 13.6万 1.4亿 农产品 豆油 11.4万 78.4万 14.47% 22.3万 1.1亿 菜籽油 11.4万 70.7万 16.14% 11.0万 0.7亿 豆1 6.1万 16.3万 37.77% 8.7万 0.2亿 豆2 4.6万 10.2万 44.86% 3.0万 0.2亿 花生 10.6万 16.2万 65.27% 10.9万 0.4亿 资料来源：Wind，中信期货研究所图表3：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：Wind，中信期货研究所 二、场内商品期权周度策略 图表4：商品期权市场流动性（9月25日-9月28日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 宏观主导，牛市价差 美元指数回落，叠加现货层面出现抵抗成交额PCR与成交量PCR比值明显波动 铝 AL.SHF 价格支撑，牛市价差 海外通胀数据提振市场情绪大量布局高行权价认购期权，持仓量PCR走高 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 供需双降，备兑防御 需求有待验证行权价多空力量较为均衡，隐波区间震荡 农业 豆粕 M.DCE 震荡为主，备兑增厚 下游采购积极性一般，美豆优良率有限持仓量PCR、成交量PCR呈区间震荡 白糖SR.CZC 国际原糖承压，备兑防御 国际原糖承压隐含波动率、PCR指标呈区间震荡 棉花CF.CZC 库存仍偏紧，备兑增厚 目前库存仍偏紧，支撑价格PCR指标呈区间震荡 化工 PTA TA.CZC 供需反向，牛市价差 预计供给和需求反向变动积极在高行权价布局 甲醇MA.CZC 利润压缩，备兑防御 利润空间压缩明显，持续下跌空间有限市场情绪偏中性，隐波低位震荡 资料来源：Wind中信期货研究所 三、金属期权情绪指标：铜、铝 铜期权观点：宏观主导，牛市价差 基本面方面，宏观预期主导铜价，美国通胀数据提振市场情绪，美元指数回落，铜价受到支撑；叠加现货层面出现抵抗现象，预计铜价震荡偏强运行。期权情绪方面，持仓量PCR指标随标的下降不明显，市场情绪未跟随；且成交额PCR与成交量PCR比值出现明显波动，价格可能将会出现反转。期权策略推荐牛市价差策略。 图表5：铜期权成交量执行价格分布图表6：铜期权成交量PCR走势 15000 10000 5000 认购成交量认沽成交量 71000 70000 69000 68000 67000 66000 65000 CU.SHF成交量PCR（右轴） 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2023/07/102023/08/092023/09/08 0 5600061000660007100076000 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：铜期权持仓量PCR走势图表8：铜期权成交额PCR/成交量PCR指标 CU.SHF 持仓量PCR（右轴） CU.SHF 成交额PCR/成交量PCR（右轴） 71000 2.0 71000 2.0 70000 1.5 70000 1.5 69000 69000 68000 1.0 68000 1.0 67000 67000 0.5 0.5 66000 66000 65000 0.0 65000 0.0 2023/07/10 2023/08/09 2023/09/08 2023/07/10 2023/08/09 2023/09/08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：铜期权加权隐含波动率图表10：铜期权偏度指数 72000 0.25 71000 115 70000 0.200.15 7000069000 110 68000 0.10 68000 105 66000 0.05 67000 100 66000 64000 0.00 65000 95 CU.SHF加权隐含波动率CU.SHF偏度指数 2023/07/102023/08/092023/09/08 2023/07/102023/08/092023/09/08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 铝期权观点：价格支撑，牛市价差 基本面方面，海外通胀数据提振市场情绪，推升铝价；国内产量逐渐释放，不过铝累库趋势较缓，低库存支撑仍存，预计铝价震荡运行。期权情绪方面，多数投资者布局高行权价认购期权，且持仓量PCR缓慢走高，市场情绪偏乐观，策略推荐牛市价差。 图表11：铝期权成交量执行价格分布图表12：铝期权成交量PCR走势 10000 20000 2.0 19500 8000 19000 1.5 6000 18500 1.0 18000 4000 17500 0.5 17000 0.0 认购成交量认沽成交量AL.SHF成交量PCR（右轴） 2000 2023/07/102023/08/092023/09/08 0 15200160001680017600184001920020000 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表1