权益及期权策略周报（商品期权）：情绪偏强，布局螺纹钢期权牛市价差组合

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2023-07-29 情绪偏强，布局螺纹钢期权牛市价差组合 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 在现实和预期间博弈，期权端情绪和波动率主导。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com 从业资格号F3084987 投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐： 铜期权：供需宽松，铜价支撑，动能不足，期权备兑增厚铝期权：铝价承压，市场情绪冷淡，防御性偏空策略 螺纹钢期权：房地产边际放松，隐波区间震荡，期权牛市价差 豆粕期权：天气主导供给，隐波周中大幅回落，整体震荡偏强，牛市价差 白糖期权：国际原糖影响走弱，国内向好支撑，标的区间震荡，备兑防御 棉花期权：虚值认购期权行权价出现多空博弈，上方阻力明显，备兑防御为主 PTA期权：成本支撑，需求增加，期权情绪跟随，牛市价差甲醇期权：开工环比略增，区间震荡，备兑防御 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 期权成交量/期货成交量 80.00% 70.00% 60.00%50.79% 50.00% 40.00% 54.80% 47.32% 40.96% 36.95% 74.47% 56.02% 30.00% 20.00% 35.19% 27.70% 12.41% 7% 28.71% 15.39% 29.97% 30.40% 24.83% 32.13% 21.66% 18.11% 24.526.88% 23.30% 13.00% 10.00% 9.12% 9.08% 22.98% 8.17% 铜 铝锌黄金白银 工业硅铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1 豆2花生 0.00% 8.42% 0.001%0.61% 11.64% 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（23/07/24-23/07/28） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 8.1万 15.9万 50.79% 7.1万 1.4亿 铝 9.6万 34.7万 27.70% 9.8万 0.5亿 锌 10.3万 29.3万 35.19% 4.0万 0.8亿 金属 黄金 3.3万 27.0万 12.41% 5.0万 1.3亿 白银 9.5万 112.3万 8.42% 10.0万 0.9亿 工业硅 2.9万 10.2万 28.71% 0.1万 0.2亿 黑色 铁矿石动力煤螺纹钢 46.6万 0.0万 27.2万 85.0万 0.0万 256.1万 54.80%0.0010.61% 86.9万 0.0万 47.7万 3.9亿0.0亿1.1亿 能源 原油 LPG 3.1万 11.3万 20.4万23.9万 15.39%47.32% 2.6万7.5万 2.5亿0.5亿 甲醇 72.6万 242.3万 29.97% 66.9万 1.5亿 PTA 96.8万 236.4万 40.96% 70.1万 1.8亿 塑料 4.3万 46.9万 9.12% 5.9万 0.1亿 化工 PVC 14.5万 124.2万 11.64% 22.5万 0.3亿 聚丙烯 5.9万 64.9万 9.08% 8.7万 0.1亿 苯乙烯 14.8万 48.6万 30.40% 0.2万 0.4亿 乙二醇 11.0万 34.3万 32.13% 0.1万 0.2亿 软商品 棉花白糖 天然橡胶 19.4万19.6万 6.6万 78.0万53.1万30.3万 24.83%36.95%21.66% 40.2万52.3万14.0万 1.4亿 0.7亿0.8亿 豆粕 36.0万 198.7万 18.11% 67.9万 1.7亿 菜粕 30.3万 131.7万 22.98% 23.4万 1.0亿 玉米 14.7万 59.9万 24.57% 54.4万 0.2亿 棕榈油 28.6万 106.3万 26.88% 23.9万 1.8亿 农产品 豆油 8.4万 102.6万 8.17% 13.3万 0.6亿 菜籽油 13.6万 104.3万 13.00% 11.8万 0.7亿 豆1 5.1万 21.7万 23.30% 10.0万 0.1亿 豆2 5.7万 10.1万 56.02% 3.4万 0.2亿 花生 6.9万 9.3万 74.47% 10.7万 0.3亿 资料来源：Wind，中信期货研究所图表3：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2023-07-032023-07-062023-07-112023-07-142023-07-192023-07-242023-07-27 资料来源：Wind，中信期货研究所 二、场内商品期权周度策略 图表4：商品期权市场流动性（7月24日-7月28日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 上冲动能不足，备兑增厚为主 供需宽松，铜价支撑期权情绪指标冷淡，隐波震荡 铝 AL.SHF 价格承压明显，防御偏空 复产提速，铝价承压持仓量PCR指标持续走弱，偏度走弱，市场情绪冷淡；隐波小幅上升后回落 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 震荡偏强为主，牛市价差 房地产边际放松，供给端收缩持仓量PCR指标持续走弱，隐波区间震荡。 农业 豆粕 M.DCE 震荡偏强，牛市价差 天气主导供给执行价分布右偏，持仓量PCR跟随标的走势，但隐波周中大幅回落 白糖SR.CZC 震荡意味浓厚，期权备兑防御 受国际原糖影响走弱，但国内向好支撑标的区间震荡，隐含波动率回落 棉花CF.CZC 虚值认购博弈，备兑防御为主 抛储数量及价格仍是影响短期价格的核心扰动隐波走弱，卖方主导市场，短空长多 化工 PTA TA.CZC 情绪跟随，牛市价差 原油成本支撑，下游需求增加情绪中性偏多；隐波平稳震荡；。 甲醇MA.CZC 区间震荡，备兑防御 开工环比略增，进口预计增多隐含波动率震荡，备兑防御为主 资料来源：Wind中信期货研究所 三、金属期权情绪指标：铜、铝 铜期权观点：上冲动能不足，备兑增厚为主 基本面方面，供需格局趋于宽松施压铜价，但国内基本面向好为铜价提供支撑，预计偏强震荡。期权情绪方面，持仓量PCR指标与行情反向，持续走弱；市场成交量本周冲高回落，执行价分布差异较大，市场分歧度较高；区间宽幅震荡格局，期权策略推荐备兑增厚为主。 图表5：铜期权成交量执行价格分布图表6：铜期权成交量PCR走势 认购成交量认沽成交量CU.SHF成交量PCR（右轴） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 560006100066000710007600082000 69500 69000 68500 68000 67500 67000 66500 2023/7/102023/7/142023/7/202023/7/26 1.5 1 0.5 0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：铜期权持仓量PCR走势图表8：铜期权成交额PCR/成交量PCR指标 69500 69000 68500 68000 67500 67000 CU.SHF持仓量PCR（右轴） 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 69500 69000 68500 68000 67500 67000 66500 CU.SHF成交额PCR/成交量PCR（右轴） 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 66500 2023/7/102023/7/142023/7/202023/7/26 0.5 2023/7/102023/7/142023/7/202023/7/26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：铜期权加权隐含波动率图表10：铜期权偏度指数 69500 0.15 69000 106 6850068000 0.1450.14 6850068000 104102 69000 CU.SHF加权隐含波动率 0.16 0.155 69500 CU.SHF偏度指数 108 0.1350.13 67500 100 0.125 67000 98 67500 67000 66500 2023/7/102023/7/142023/7/202023/7/26 0.12 0.115 6650096 2023/7/102023/7/142023/7/202023/7/26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 铝期权观点：价格承压明显，防御偏空 基本面方面，云南地区电力管控全面放开、电解铝复产提速，下游铝加工转淡且弱于季节性，短期铝价或承压。期权情绪方面，持仓量PCR指标大幅走弱，市场情绪冷淡，铝期权隐含波动率呈现小幅上升后快速回落，标的上行动能不足；偏度指数回落，市场热情消退。策略推荐防御性偏空策略为主。 图表11：铝期权成交量执行价格分布图表12：铝期权成交量PCR走势 认购成交量认沽成交量AL.SHF成交量PCR（右轴） 7000 6000