权益及期权策略周报（商品期权）：多数品种情绪偏强，关注多头策略

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2023-09-02 多数品种情绪偏强，关注多头策略 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 在现实和预期间博弈，期权端情绪和波动率主导。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com 从业资格号F3084987 投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐： 铜期权：经济修复有待验证，期权情绪未跟随，隐波低位震荡，对冲保护铝期权：需求小幅回升，但弱于往年同期，隐波小幅回升，备兑增厚为主螺纹钢期权：需求延续弱势，持仓量PCR维持震荡，推荐备兑防御 豆粕期权：需求降温，大量布局低行权价认沽，持仓量PCR走低，熊市价差白糖期权：海内外供应偏紧，持仓量PCR稳步走高，牛市价差 棉花期权：需求旺季启动，布局高执行价期权，牛市价差 PTA期权：基差偏弱，预计跟随PX震荡偏强，持仓量PCR走高，牛市价差 甲醇期权：采购意愿仍在提升，持仓量PCR持续走高，隐波小幅上升，牛市价差 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 期权成交量/期货成交量 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00%42.71% 44.72% 55.05% 40.6462%.96% 87.44% 75.54% 40.00% 30.00% 20.00% 32.7480%.35% 17.57% 38.75% 24.97% 31.22% 30.84% 19.2145%.44% 23.30% 16.39% 34.80% 10.00% 0.00% 铜 铝锌黄金白银 工业硅铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1 豆2花生 11.57% 0.001%3.63% 3.66% 4.62% 3.84% 7.75% 10.7161%.68% 6.668%.91% 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（8月28日-9月1日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 6.4万 15.0万 42.71% 6.9万 1.1亿 铝 12.9万 39.3万 32.78% 10.0万 0.8亿 锌 10.6万 26.2万 40.35% 4.1万 0.9亿 金属 黄金 3.4万 19.6万 17.57% 7.1万 1.0亿 白银 10.1万 87.0万 11.57% 11.2万 1.0亿 工业硅 3.6万 9.3万 38.75% 0.1万 0.2亿 黑色 铁矿石动力煤螺纹钢 37.7万 0.0万 32.3万 84.3万 0.0万 236.9万 44.72%0.00%13.63% 61.4万 0.0万 65.4万 3.6亿0.0亿1.2亿 能源 原油 LPG 4.6万 10.2万 18.4万25.2万 24.97%40.66% 3.4万7.6万 2.6亿0.6亿 甲醇 68.6万 174.6万 39.31% 41.1万 1.5亿 PTA 106.3万 193.0万 55.08% 58.9万 2.0亿 塑料 2.2万 48.7万 4.62% 1.8万 0.1亿 化工 PVC 4.1万 107.1万 3.84% 5.4万 0.2亿 聚丙烯 2.2万 60.5万 3.66% 3.1万 0.1亿 苯乙烯 15.2万 48.7万 31.22% 0.2万 0.4亿 乙二醇 3.6万 46.7万 7.75% 0.2万 2.1亿 软商品 棉花白糖 天然橡胶 17.0万12.5万 5.8万 59.8万73.0万37.5万 28.35%17.06%15.44% 29.8万33.6万 6.6万 0.7亿1.4亿1.4亿 豆粕 22.0万 204.9万 10.76% 53.3万 0.8亿 菜粕 14.2万 118.8万 11.94% 16.8万 0.3亿 玉米 12.2万 74.7万 16.39% 30.2万 1.4亿 棕榈油 22.6万 97.2万 23.30% 13.6万 1.3亿 农产品 豆油 8.3万 124.2万 6.66% 9.4万 0.6亿 菜籽油 6.4万 77.7万 8.26% 6.3万 0.2亿 豆1 5.7万 16.5万 34.80% 7.2万 0.4亿 豆2 14.3万 16.3万 87.44% 9.7万 0.3亿 花生 10.2万 13.0万 77.88% 14.6万 2.1亿 资料来源：Wind，中信期货研究所图表3：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：Wind，中信期货研究所 二、场内商品期权周度策略 图表4：商品期权市场流动性（8月28日-9月1日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 高位震荡，对冲保护 库存偏低，但经济修复有待验证期权情绪偏中性，隐含波动率低位震荡 铝 AL.SHF 需求回升，备兑增厚为主 下游需求回升，但弱于往年同期隐波小幅回升，持仓量PCR呈震荡 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 需求延续弱势，备兑防御 需求延续弱势持仓量PCR持续震荡，隐波波动有限 农业 豆粕 M.DCE 需求降温，熊市价差 需求减弱积极布局低执行价认沽，持仓量PCR走低 白糖SR.CZC 供应偏紧，牛市价差 海内外供应偏紧持仓量PCR稳步走高，市场情绪偏积极 棉花CF.CZC 需求旺季启动，牛市价差 需求旺季初显积极布局高执行价期权，隐波波动有限 化工 PTA TA.CZC 基差偏弱，牛市价差 预计跟随PX震荡偏强持仓量PCR走高 甲醇MA.CZC 需求增加，牛市价差 采购意愿仍在提升持仓量PCR持续走高，隐波小幅上升 资料来源：Wind中信期货研究所 三、金属期权情绪指标：铜、铝 铜期权观点：高位震荡，对冲保护 基本面方面，国内政策逐步兑现，但经济修复情况仍有待数据验证，当前绝对库存偏低或为铜价提供支撑，预计铜价维持高位震荡。期权情绪方面，持仓量PCR指标随标的上升不明显，呈水平震荡，市场情绪未跟随；认购、认沽期权执行价呈对称分布；隐含波动率低位震荡。期权策略推荐对冲防御型策略。 图表5：铜期权成交量执行价格分布图表6：铜期权成交量PCR走势 10000 8000 6000 4000 2000 认购成交量认沽成交量 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF成交量PCR（右轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0 5600061000 66000 71000 76000 2023/07/102023/07/272023/08/132023/08/30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：铜期权持仓量PCR走势图表8：铜期权成交额PCR/成交量PCR指标 CU.SHF持仓量PCR（右轴）CU.SHF成交额PCR/成交量PCR（右轴） 71000 70000 69000 68000 67000 66000 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 71000 70000 69000 68000 67000 66000 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2023/07/102023/07/272023/08/132023/08/30 2023/07/102023/07/272023/08/132023/08/30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：铜期权加权隐含波动率图表10：铜期权偏度指数 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF加权隐含波动率 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF偏度指数 110 105 100 95 2023/07/102023/07/272023/08/132023/08/30 2023/07/102023/07/272023/08/132023/08/30 铝期权观点：需求回升，备兑增厚为主 基本面方面，当前铝水比例回升、下游铝加工需求有所回升但弱于往年同期，短期铝价或维持震荡走势。期权情绪方面，投资者多布局高行权价期权，且隐含波动率小幅上升，但持仓量PCR未随标的资产价格的走高而上升，市场情绪有限，整体价格存在一定支撑，策略推荐备兑增厚策略。 图表11：铝期权成交量执行价格分布图表12：铝期权成交量PCR走势 20000 15000 10000 5000 认购成交量认沽成交量 19500 19000 18500 18000 17500 17000 AL.SHF成交量PCR（右轴） 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2023/07/242023/08/102023/08/27 0 15200160001680017600184001920020000 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所