权益及期权策略周报（商品期权）：情绪偏强，关注农产品板块牛市价差组合

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2023-08-19 情绪偏强，关注农产品板块牛市价差组合 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 在现实和预期间博弈，期权端情绪和波动率主导。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com 从业资格号F3084987 投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐： 铜期权：供需趋松，期权情绪未跟随，隐波低位震荡，对冲保护 铝期权：库存减少，供应压力尚未显现，持仓量PCR小幅走高，备兑增厚为主螺纹钢期权：需求延续弱势，持仓量PCR小幅震荡，推荐保护型策略 豆粕期权：进口受阻，供应偏紧，持仓量PCR上升，牛市价差 白糖期权：内外价差、基差维持高位，持仓量PCR大幅走高，牛市价差 棉花期权：库存偏低，下游需求边际好转，积极布局高执行价期权，牛市价差 PTA期权：下游需求小幅反弹，多空博弈，备兑防御 甲醇期权：供需增量，持仓量PCR震荡走强，隐波波动有限，牛市价差 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 80.00% 69.85% 70.00% 60.00% 55.71% 期权成交量/期货成交量 60.63% 61.79% 50.00% 40.00% 41.05% 36.01% 33.85% 43.11% 34.31% 30.00% 20.00% 17.09% 20.34% 12.16% 25.46% 26.50%22.02%22.48% 20.43% 20.10% 14.27% 12.20% 24.44% 10.00% 15.84% 4.74% 3.58% 10.02% 5.07% 铜 铝锌黄金白银 工业硅铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1豆2 花生 0.00% 0.00% 4.31% 5.90% 5.05% 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（8月14日-8月18日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 11.4万 16.3万 69.85% 10.3万 1.5亿 铝 13.0万 31.7万 41.05% 12.7万 0.4亿 锌 16.6万 29.8万 55.71% 6.6万 1.0亿 金属 黄金 2.8万 16.1万 17.09% 6.2万 0.9亿 白银 12.3万 77.8万 15.84% 17.2万 0.8亿 工业硅 1.5万 7.6万 20.34% 0.0万 0.1亿 黑色 铁矿石动力煤螺纹钢 30.0万 0.0万 23.1万 83.2万 0.0万 189.7万 36.01%0.00%12.16% 45.5万 0.0万 70.7万 3.2亿0.0亿0.8亿 能源 原油 LPG 8.2万7.5万 24.2万29.6万 33.85%25.46% 2.8万3.5万 4.4亿0.6亿 甲醇 61.2万 178.5万 34.31% 28.9万 1.7亿 PTA 82.3万 191.0万 43.11% 46.4万 1.7亿 塑料 2.4万 49.9万 4.74% 1.2万 0.2亿 化工 PVC 4.9万 114.0万 4.31% 3.7万 0.3亿 聚丙烯 2.6万 73.4万 3.58% 1.6万 0.2亿 苯乙烯 15.9万 60.1万 26.50% 0.3万 0.6亿 乙二醇 2.4万 41.0万 5.90% 0.1万 0.2亿 软商品 棉花白糖 天然橡胶 16.5万11.7万 4.6万 74.8万57.1万20.6万 22.02%20.43%22.48% 24.8万28.6万12.4万 1.8亿0.6亿0.5亿 豆粕 22.4万 223.5万 10.02% 35.9万 1.4亿 菜粕 13.9万 113.7万 12.20% 13.1万 1.0亿 玉米 12.8万 89.7万 14.27% 25.6万 0.4亿 棕榈油 17.8万 88.4万 20.10% 10.4万 1.4亿 农产品 豆油 5.1万 101.3万 5.07% 4.8万 1.0亿 菜籽油 4.9万 97.2万 5.05% 5.3万 0.5亿 豆1 6.3万 25.8万 24.44% 4.4万 0.2亿 豆2 10.7万 17.6万 60.63% 4.5万 0.5亿 花生 7.2万 11.7万 61.79% 12.7万 0.3亿 资料来源：Wind，中信期货研究所图表3：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2023-07-032023-07-092023-07-152023-07-212023-07-272023-08-022023-08-082023-08-14 资料来源：Wind，中信期货研究所 二、场内商品期权周度策略 图表4：商品期权市场流动性（8月14日-8月18日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 高位震荡，对冲保护 供需趋松，但现货端抵抗期权情绪未跟随，隐含波动率低位震荡 铝 AL.SHF 供应压力未显，备兑增厚为主 库存减少，供应压力尚未显现持仓量PCR小幅走高，隐波持续走低 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 需求延续弱势，保护型策略 需求延续弱势持仓量PCR小幅震荡，隐含波动有限。 农业 豆粕 M.DCE 短期供应偏紧，牛市价差 进口受阻，供应偏紧积极高执行价布局，持仓量PCR上升 白糖SR.CZC 基差维持高位，牛市价差 内外价差、基差维持高位持仓量PCR大幅走高，市场情绪偏积极 棉花CF.CZC 库存偏低，牛市价差 库存偏低，下游需求边际好转积极布局高执行价期权，隐波波动有限 化工 PTA TA.CZC 多空博弈，备兑防御 供给端检修不多，需求小幅反弹行权价分化，持仓量PCR、隐波区间震荡 甲醇MA.CZC 供需增加，牛市价差 供需都有增加持仓量PCR震荡走强，隐波波动有限 资料来源：Wind中信期货研究所 三、金属期权情绪指标：铜、铝 铜期权观点：高位震荡，对冲保护 基本面方面，供需有趋松预期，但铜价在6.8万附近时现货端有所抵抗，且社库环比小幅回落，预计铜价维持高位震荡。期权情绪方面，持仓量PCR指标未随标的下跌，呈水平震荡，市场情绪未跟随；认购、认沽期权执行价呈对称分布；隐含波动率低位震荡。期权策略推荐对冲防御型策略。 图表5：铜期权成交量执行价格分布图表6：铜期权成交量PCR走势 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 认购成交量认沽成交量 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF成交量PCR（右轴） 2 1.5 1 0.5 0 560006100066000710007600082000 2023/7/102023/7/192023/7/282023/8/82023/8/17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：铜期权持仓量PCR走势图表8：铜期权成交额PCR/成交量PCR指标 CU.SHF持仓量PCR（右轴）CU.SHF成交额PCR/成交量PCR（右轴） 71000 70000 69000 68000 67000 2 1.5 1 0.5 71000 70000 69000 68000 67000 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 660000660000 2023/7/102023/7/192023/7/282023/8/82023/8/172023/7/102023/7/192023/7/282023/8/82023/8/17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：铜期权加权隐含波动率图表10：铜期权偏度指数 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF加权隐含波动率 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF偏度指数 110 105 100 95 2023/7/102023/7/192023/7/282023/8/82023/8/17 2023/7/102023/7/192023/7/282023/8/82023/8/17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 铝期权观点：供应压力未显，备兑增厚为主 基本面方面，铝锭库存环比减少，复产带来的供应压力尚未显现，预计仍维持震荡走势。期权情绪方面，持仓量PCR小幅震荡上涨，市场情绪非消极，但执行价格分布展现多空力量较平衡，且隐含波动率呈持续走低，动能不足，预计整体维持区间震荡格局。策略推荐备兑增厚策略。 图表11：铝期权成交量执行价格分布图表12：铝期权成交量PCR走势 认购成交量认沽成交量AL.SHF成交量PCR（右轴） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 18800 18600 18400 18200 18000 17800 17600