调研快报：主动迎接“供热改革”，受益“阶梯水价”超声水表快速崛起

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 主动迎接“供热改革”，受益“阶梯水价”超声水表快速崛起 ——汇中股份（300371）调研快报 2015年05月04日 推荐/首次 汇中股份 调研快报 关注1：超声热量表：“政策+市场自发”双轮驱动，主动迎接“供热改革” 超声热量表是公司目前的核心产品，2014年实现收入1.27亿元，同比增长2.2%，占收入比重的63%。其中户用热量表由于大部分用于新建建筑，受房地产行业负面影响，实现收入8087万元，同比下降7.5%，楼栋热量表收入3747万元，同比增长36.5%。存量建筑热计量改造对大表的需求起了一定的支撑作用。 2009年住建部强力推动热改，市场快速启动，2010年热表市场爆发增式长，公司10年业绩爆发也源于此。根据住建部2013年的调研数据，截止2013年，北方采暖地区供热计量安装面积为15亿平米，其中供热计量收费9.9亿平米，占66%；安装但未实现供热计量收费的面积5.1亿平米，占34%。此外，新建建筑执行供热计量标准的比重明显提高。2013年，北方采暖地区新竣工建筑安装供热计量装置面积3.23亿平方米，占新竣工建筑总量的79%。总体上，供热计量改革取得了明显的效果，但仍存在部分省(区、市)新建建筑未安装供热计量装置，以及供热计量收费滞后的问题。过去几年，供热计量具有明显的政策推动特征，参与主体多是为了完成任务，市场自发需求并没有真正启动，市场上热表质量参差不齐上。未来市场的特征正在发生改变，除了政策的驱动外，供热公司作为热改的主体开始关注节能效益的改善，开始关注产品本身的性能和价值，行业也逐步进入良性发展轨道。 公司在过去五年的国家质监局抽查中，产品连续五年合格，是唯一一家，说明了公司过硬的产品质量。作为行业龙头企业，公司是供热计量改革大潮中的重要受益者。在经营模式上，公司除了卖表外，还可提供供热管理平台，公司在河北邯郸已经有过实际案例，实现了10万户组网，节能效果良好。一直以来热力公司积极性差是实施“热计量”的一个主要阻力之一，因为实现“热计量”后用户用热减少，热费自然减少，但由于供热企业管理粗放，其成本并不会因为居民少用热而同比例降低，因此供热企业感觉不到“热计量”的好处。公司希望帮助热力公司做换热站改造，实现热源动态调控，把热力公司的成本降下来，提高热力公司执行“热计量”的积极性。 关注2：超声水表：冉冉升起的新星 张雷 010-66555445 zhang-lei@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480514040001 交易数据 52周股价区间（元） 37.79-51.62 总市值（亿元） 36.28 流通市值（亿元） 10.74 总股本/流通A股（万股） 9600/2841 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 5.87 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 -6.2%43.8%93.8%143 .8%5-57-59-511-51-53-5汇中股份 沪深300 P2 东兴证券调研快报 汇中股份（300371）：主动迎接“供热改革”，受益“阶梯水价”超声水表快速崛起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES城市供水管网漏损长期以来是困扰供水企业的突出问题，也是各供水企业努力破解的一道难题。我国供水行业的平均漏损率为20%以上，按照国家有关规定，供水行业漏损率不应超过12%。除了供水管网渗漏因素外，供水计量误差大也是一个重要因素，因此必然要安装高精度水表，通过精准计量减少误差。2013年中国的水表产量约为7000万台左右，智能水表占比约15%，渗透率偏低。 根据2014年1月发改委、住建部发布的《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》，要求2015年前设市城市全面实行居民阶梯水价。各地要设不少于三级阶梯水量，第一、二级水量分别按覆盖80%、95%居民家庭用户月均用水量确定；第一、二、三级阶梯水价按不低于1:1.5:3的比例安排。阶梯水价、一户一表政策以及智慧城市建设的推进将加快智能水表替代传统机械表的步伐。 公司的超声水表业务正在崛起，2014年公司超声水表实现收入3658.2万元，同比增长24.6%。公司目前的超声水表主要是大口径水表，应用于自来水公司和工矿企业。公司正在进入市场容量更大的户用小口径水表市场（占水表市场销量的90%），并已推向市场。从技术性能看，公司的超声电子表与机械式智能表相比，具有计量精度高、始动流量低、压力损失小及电池供电使用寿命长等优势，成本则与加装电子装置具备远传功能的智能机械表接近，因此公司的超声水表市场前景乐观，未来公司将加强销售渠道建设，加快户用超声水表市场的开拓。 智慧水务对物联网水表的需求正在悄然兴起，添加通讯模块的物联网水表不仅可以实现远程抄表，还可以将数据传输至云端并进行大数据分析，方便水务公司数字供水和智能调度。市场上的龙头企业已经推出了物联网水表，汇中的智能超声水表也具有物联网数据接口，技术上不存在问题，不排除公司未来推出物联网水表的可能。 关注3：超声流量计：将保持稳健增长 流量计是工业自动化仪表和装置中的大类仪表之一，广泛应用于化工、冶金、石油等领域。按照结构原理的不同，流量计主要分为叶轮式流量计、电磁流量计、超声流量计、质量流量计、差压式流量计等。在众多流量计当中，超声流量计凭借其适用范围广、安装维护方便等优势被市场认可和接受，被广泛应用于化工、冶金、石油等领域。 公司的超声流量计主要下游客户是石化、冶金等生产型企业，还应用于水利、核电等领域。2014年超声流量计实现收入3103.5万元，同比增长33.5%。公司在2014年中标了多个大中型水利项目，特别是南水北调项目河南段的中标与实施，预示着公司在水利市场的开拓取得成效。此外，公司曾中标秦山核电站冷却水流量监控仪器，该产品对可靠性要求非常高，属于军工等级，单台售价远高于普通民品。预计公司超声流量计仍将保持稳健增长。 结论： 热表市场正由单一的政策驱动转向“政策+市场自发”双轮驱动，行业步入良性发展轨道，公司作为超声热表龙头一方面受益市场快速增长，另一方面积极转变经营模式，参与对热力公司的改造；阶梯水价、一户一表政策以及智慧城市建设的推进将加快智能水表替代传统机械表的步伐，公司超声水表业务正快速崛起，且存在探索“物联网”模式的可能。我们预计公司2015-2017年的每股收益分别为1.00元、1.25元、1.64元，按照4月30日36.18元的股价计算，对应动态市盈率分别为36倍、29倍、22倍，给予公司“推荐”的投资评级。 东兴证券调研快报 汇中股份（300371）：主动迎接“供热改革”，受益“阶梯水价”超声水表快速崛起 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产合计 171 346 429 570 756 营业收入 183 202 266 354 471 货币资金 52 216 266 354 471 营业成本 77 79 104 138 183 应收账款 50 60 73 97 129 营业税金及附加 2 2 1 1 1 其他应收款 2 2 3 4 6 营业费用 20 24 31 42 56 预付款项 12 1 1 1 1 管理费用 26 28 36 48 64 存货 52 58 75 100 133 财务费用 0 -6 -3 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 2 2 2 2 非流动资产合计 51 153 178 207 185 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 13 14 57 92 74 营业利润 56 72 95 124 166 无形资产 35 34 33 31 30 营业外收入 14 18 18 20 25 其他非流动资产 0 7 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 222 499 607 777 940 利润总额 70 90 113 144 191 流动负债合计 33 35 32 46 58 所得税 10 15 17 22 29 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 60 74 96 122 162 应付账款 24 21 28 38 50 少数股东损益 0 0 0 2 5 预收款项 4 2 2 2 2 归属母公司净利润 60 74 96 120 157 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 58 70 101 139 185 非流动负债合计 2 4 0 0 0 EPS（元） 1.43 0.78 1.00 1.25 1.64 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债合计 35 39 32 46 58 成长能力 少数股东权益 0 0 0 2 7 营业收入增长 28.58% 10.05% 31.66% 33.35% 32.84% 实收资本（或股本） 42 96 96 96 96 营业利润增长 16.72% 28.58% 31.01% 30.59% 34.29% 资本公积 9 208 230 230 230 归属于母公司净利润增长 20.75% 23.75% 28.71% 25.39% 31.05% 未分配利润 118 131 198 282 392 获利能力 归属母公司股东权益合计 187 461 559 655 781 毛利率(%) 58.10% 61.00% 60.91% 61.02% 61.19% 负债和所有者权益 222 499 607 777 940 净利率(%) 32.77% 36.86% 36.03% 34.44% 34.48% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 27.08% 14.89% 15.77% 15.44% 16.72% 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E ROE(%) 32.14% 16.15% 17.11% 18.31% 20.13% 经营活动现金流 63 62 -57 77 99 偿债能力 净利润 60 74 96 122 162 资产负债率(%) 16% 8% 5% 7% 7% 折旧摊销 2 3 9 16 19 流动比率 5.20 9.97 13.45 12.46 12.96 财务费用 0 -6 -3 0 0 速动比率 3.63 8.32 11.09 10.27 10.69 应收账款减少 -5 -10 -13 -24 -32 营运能力 预收帐款增加 2 -1 0 0 0 总资产周转率 0.88 0.56 0.49 0.55 0.61 投资活动现金流 -9 -124 -45 -52 -2 应收账款周转率 3.86 3.67 4.01 4.17 4.16 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 10.61 8.90 10.65 10.69 10.71 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.43 0.78 1.00 1.25 1.64 筹资活动现金流 -51 202 125 64 19 每股净现金流(最新摊薄) 0.08 1.45 0.24 0.92 1.21 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.45 4.80 5.83 6.83 8