仪器仪表系列专题（一）：超声水表--技术更迭，未来已来

证券研究报告：机械设备|深度报告 2023年8月6日 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 1555.85 52周最高 1626.66 52周最低 1298.09 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 近期研究报告 《激光设备系列专题报告（二）：3D打印--新赛道璀璨夺目》 - 2023.07.30 仪器仪表系列专题（一）：超声水表--技术更迭，未来已来 ⚫ 投资要点 水表行业正在经历从机械水表、智能机械水表到智能电子水表的技术更迭。水表按测量原理和技术水平可分为机械水表、智能机械水表和智能电子水表三类。机械水表通过水流冲击叶轮，叶轮传动进行流量积算，并通过表盘指针转动显示水流速度。智能机械水表主要是在机械水表上设置机电转换装置；智能电子水表是将超声波、电磁、射流等电子传感技术应用于水计量领域形成的智能水表。智能电子水表中，超声水表目前已经在商业端实现大规模应用，且其计量特性较智能机械水表更优良，有望成为未来主流的技术路线。 智能水表行业保持较快增速，2025年产销量有望超过6400万只。随着政策力度加码，我国水表/智能水表产销量持续增长，2025年智能水表产销量有望达到6467万只。假定十四五期间水表产量增速为2%，智能水表渗透率由36.7%逐步拓展至60%，则可得到2021-2025年水表产量分别为9957、10156、10360、10567、10778万只；智能水表产量分别为4115、4671、5248、5847、6467万只。根据过往经验判断，智能水表产量与销量差异不大，因此我们认为2025年智能水表产销量有望达到6467万只。 超声水表有望成为智能水表主流技术路线，渗透率提升空间大，测算2022-2025年复合增速超20%。2022年我国超声水表销量约为416.76万只，渗透率仍有较大提升空间。大口径超声水表已被市场普遍接受，小口径超声水表渗透率较低。小口径市场容量大，单价较低，通常价位300+元，以户用为主；中大口径单价较高，通常需要数千元乃至上万元，可以用在工商业、管网、楼栋等场所。商用端大口径超声水表对于漏损筛查具有明显优势，可以有效降低漏损率，降低供水企业产销差。户用端小口径超声水表测量精度与灵敏度更高，能够实现滴水计量，亦可以降低供水企业产销差。此外，小口径超声水表现阶段与智能机械表之间的价差缩窄，有望进一步催化小口径超声水表渗透率上行。受益政策、经济性、客户接受度等多重因素驱动，超声水表渗透率有望稳步提升，测算2025年超声水表产销量有望达到776万只，2022-2025年复合增速超20%。 超声水表行业核心壁垒来自产品力以及能够深度绑定客户的平台化服务能力，重点关注行业头部企业，项目经验积累带来持续领先的优势，强者恒强，市占率有望稳步提升。超声水表销售时会有平台搭建/维保需求，开拓与维护渠道是重中之重。在超声水表销售后，客户可能会提出搭建软件平台的需求，后续平台的维护以及产品的维保需要企业提升自己的服务能力与品质。在优质的服务下，客户粘性也会逐渐增加，因而开拓与维护渠道是超声水表行业竞争的重中之重。随行业需求快速增长，不排除新势力进入导致行业竞争加剧，但我们-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%2022-082022-102022-122023-032023-052023-08机械设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 认为新进入者想制造出能适应各类复杂环境的优质产品，并且通过平台化服务形成客户粘性，需要长时间的积累。此外，超声水表关乎民生，下游水司在采购超声水表时会偏于保守，更加青睐项目经验丰富的头部企业。重点关注超声波水表行业深耕多年、兼具产品与渠道优势、积极布局新产能以扩大规模优势的龙头企业【迈拓股份】、【汇中股份】。 ⚫ 风险提示： 智能水表渗透率提升不及预期；超声水表渗透率提升不及预期；行业竞争加剧等风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 超声水表：智能水表2.0，渗透率有望稳步上行 ................................................ 5 1.1 超声水表计量特性优良，有望成为未来主流技术路线 ........................................ 5 1.2 政策支持智能水表发展，渗透率正稳步上行 ............................................... 7 1.3 降低产销差带来可观收益，小口径超声水表有望逐步突破 .................................... 9 1.4 渠道/产品构筑核心壁垒，龙头持续扩产有望加大规模优势 .................................. 14 2 建议关注 ................................................................................ 15 2.1 迈拓股份 ............................................................................ 15 2.2 汇中股份 ............................................................................ 16 3 风险提示 ................................................................................ 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 机械水表、智能机械水表和智能电子水表性能对比 ................................... 5 图表2： 户用超声水表测量原理示意图 ..................................................... 6 图表3： 超声水表抗冻性能优秀 ........................................................... 6 图表4： 超声水表短时断续供水计量能力更强 ............................................... 6 图表5： 智能水表相关政策持续出台 ....................................................... 7 图表6： 我国水表消费量及智能水表需求量变化 ............................................. 8 图表7： 我国水表产量及智能水表产量变化 ................................................. 8 图表8： 2025年智能水表产销量有望达到6467万只 .......................................... 9 图表9： 天罡股份各口径超声水表销售及单价情况 .......................................... 10 图表10： 无收益水量构成要素的水量平衡表（产销差构成） ................................. 10 图表11： 应用超声水表后，某供水企业产销率明显降低 ..................................... 11 图表12： 汇中股份DMA分区系统可以实现水量预测、异常报警................................ 12 图表13： 超声水表测量精度更高 ......................................................... 12 图表14： 超声水表测量灵敏度更高 ....................................................... 12 图表15： 深圳宝安2023-2025年小口径超声水表项目中标情况 ............................... 13 图表16： 超声水表产销量与市场空间测算表 ............................................... 14 图表17： 迈拓股份智慧水务平台 ......................................................... 14 图表18： 汇中股份智慧水务平台 ......................................................... 14 图表19： 迈拓股份营收情况 ............................................................. 16 图表20： 迈拓股份归母净利润情况 ....................................................... 16 图表21： 汇中股份营收情况 ............................................................. 17 图表22： 汇中股份归母净利润情况 ....................................................... 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 超声水表：智能水表2.0，渗透率有望稳步上行 1.1 超声水表计量特性优良，有望成为未来主流技术路线 水表按测量原理和技术水平可分为机械水表、智能机械水表和智能电子水表三类。机械水表通过水流冲击叶轮，叶轮传动进行流量积算，并通过表盘指针转动显示水流速度。智能机械水表主要是在机械水表上设置机电转换装置，一定程度上满足了供水管理信息化应用需求，但其核心计量方式仍采用机械运动装置，在计量原理和计量性能上与机械水表并无本质区别；智能电子水表是将超声波、电磁、射流等电子传感技术应用于水计量领域，形成以电子传感技术为基础的智能水表。 图表1：机械水表、智能机械水表和智能电子水表性能对比 特点 机械水表 智能机械水表 智能电子水表 数据读取 机械水表抄读速度慢，计费周期长，一般都按季度计费，造成自来水公司长期垫资运营和水费回收率低 较机械水表抄写速度有大幅提升 数据随时可以读取，方便按月计费和提前扣费等多种方式，阶梯计价调费操作简单 量测精度 由于其结构特点，对于微小流量的测量非常困难，同时由于长期浸水，内部非常容易结垢，从而导致仪表停转，大大的提高了供水单位的维护成本 测量方面有较大改进，但仍存在磨损、始动流量高等问题 通过利用超声波等技术，可实现计量精度高、无磨损、压损小、始动流量低 跟踪管理 机械抄表工作量巨大，自来水公司现有员工基本无法满足全面抄表到户，并且人工读数主观操控性强，表具跟踪管理难度大 可实现自动抄读和远程抄读，但由于技术原因，误差较大 可进行双向流量计量、具备瞬时流量显示功能，可实现自动抄读和远程抄读，数据客观，计费准确，误差极小，终端实时监控仪表状态 功能监测 无法实现水质、水压等多功能扩展 无法实现水质、水压等多功能扩展 可加载水质、水压等监测功能，是未来智慧水