量化观市：两融余额回落明显，市场是否迎来反弹窗口？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50指数、沪深300指数、中证500和中证1000指数均震荡下行。上证50、沪 深300、中证500和中证1000指数的跌幅分别-3.69%、-4.63%、-9.23%和-13.19%。 过去一周，1月中采制造业PMI公布。其数值在连续3个月下滑后数值开始重新回升，较上个月上升0.2，报49.2，环比经济景气度回暖。但随着前期市场有所回落，过去一周融资融券余额周度下滑778.24亿元。该融资融券周度额 的下降为2017年以来的第二大周度降幅，第一大融资融券余额周度降幅出现在2022年4月30日的那周(降幅高达 887亿元)。不过在22年4月30日那周的市场大跌和融资融券盘出清结束后，市场后续出现了维持2个月的反弹。预估后续两融账户的出清之后，配合经济景气度的回升和市场流动性的恢复，市场也能够迎来可观的反弹。另外，2月4日易会满主持召开证监会党委会议，会议表示后续证监会“严把上市公司入口关，加大退市力度”。我们预估退市力度的加大会影响市场资金对于小市值上市公司壳价值的评估，一定程度上会影响市场小市值板块的表现，使得市场资金可能短期仍然偏好大市值板块。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放17470亿元，到期19770亿元，整体通过公开市场操作净回笼2300亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.846%和2.2306%，较上周分别下降5.3BP和27.96BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.252%和2.369%，较上周分别下降4.9BP和3.1BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们预估市场资金目前较为偏好的大盘板块会维持占优。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、建筑、银行、非银行金融及房地产。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-7.17%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-9.43%，超额收益为2.26%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周质量、波动率和价值因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周随着市场的下跌，市场仍然是偏好低估值且市值较大的板块。这导致价值因子的持续占优以及市值因子的走弱。另外市场的下跌也降低了市场资金的风险偏好，低成交量和低波类的板块还是更获得市场资金的青睐，使得技术因子和波动率因子表现良好。未来一周，若市场的回调持续，我们预估价值因子和量价类的因子仍会维持占优。 从IC结果可以看出转债估值、正股价值、正股财务质量因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周转债估值、正股价值和正股财务质量取得了正的多空收益。过去一周转债市场偏好转债估值、正股价值和正股财务质量能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续转债估值、正股价值和正股财务质量因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：融资融券周度余额与周度环比变动(亿元)7 图表9：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表10：北上资金收益率及净流入变化7 图表11：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表12：北向择时策略走势净值8 图表13：宏观择时模型最新观点（截至1月31日）8 图表14：宏观择时模型净值表现8 图表15：宏观择时模型超额收益表现8 图表16：行业轮动策略组合净值9 图表17：行业轮动策略分年度收益率9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年2月2日）9 图表19：十年国债利率同比：-16.31%(截至2月2日)10 图表20：波动率拥挤度同比：0.323(截至2月2日)10 图表21：微盘股/茅指数相对净值年均线11 图表22：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率11 图表23：M1同比11 图表24：大类因子的IC均值与多空收益12 图表25：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表26：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表27：可转债择券因子多空净值13 图表28：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表29：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 中信行业指数全部收跌。银行、家电、煤炭3个行业跌幅较少，其中银行指数跌幅最小， 周跌幅达-0.54%。轻工、计算机及综合等30个行业指数下跌，其中综合指数跌幅最大，周跌幅达-14.96%。 银行方面，1月31日，人民银行发布《关于进一步支持境外机构投资者开展银行间债券市场债券回购业务的公告（征求意见稿）》，将有助于满足境外机构日益增长的投融资需求，以及对风险管理和流动性管理工具的需求，推进人民币国际化进程。在大盘整体承压的背景下，银行股作为防御性板块股息率较高，受到部分资金的追捧，在当前风险偏好偏低的环境下，具有一定吸引力。本周多家上市银行业绩快报显示，利润增长，不良贷款率有所下降，资产质量改善，周内银行板块跌幅全行业最小，主要是银行估值仍处于较低水平，具有一定支撑作用，并且银行板块在经过去年房地产风险暴露和存量房贷利率的调整，银行潜在不利因素已明显减少，估值提升的空间逐渐打开。 家电方面，2月1日，商务部、国家发展改革委等9部门联合印发《关于健全废旧家电家 具等再生资源回收体系的通知》，到2025年，在全国范围内建设一批废旧家电家具等再生资源回收体系典型城市，培育一批回收龙头企业，这对于提高家电家具以旧换新便利性、畅通更新消费循环具有重要作用，有助于家电行业增量和存量的再平衡。本周部分家电上市企业公布2023年业绩预告，大部分利润增长，其中长虹美菱、华帝股份等预计净利润翻倍，在大盘承压背景下，整体行业本周跌幅较小。随着房地产筑底调整，加上促进消费的政策效应逐步显现，家电内需市场有望得到进一步支撑。此外，各种节假日促销活动的带动作用，也将刺激家电消费活力释放。从估值水平来看，家电板块处于相对较低的区域，安全边际较高，具有投资潜力。 煤炭方面，春节将至，煤炭产地以安全生产为主，地方煤矿停产放假现象明显增多，伴随主产地普遍降雪，运输再度受限，导致供应相对减少，预计春节前港口煤价依旧维持震荡走势，春节后非电旺季需求恢复将带来价格上涨的窗口期。本周大盘整体弱势的环境下，煤炭板块本周跌幅相对较小，主要得益于受益煤价中枢确定性上移和行业高分红的特点，能够给投资者带来稳定的现金回报。此外行业整体低估值的背景下，国资委将市值管理纳入煤炭央企考核体系，将促使央企估值得到修复，煤炭股仍具备配置价值。总的来说，在高股息、高现金流和低估值作用下，煤炭板块有望实现持续的估值提升，值得持续关注。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中银行行业净流入资金最多，为48.24亿元。北向资金方面，整体资金净流入112.38亿元，流入资金集中在电子、电力设备及新能源和食品饮料行业，流出资金集中在银行等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 2.0% 0.0% -2.0%-1.38%-1.43% 0.28% -0.44% 3.16% 1.96% -0.70% 0.17% 1.050 净1.000 值 比0.950 12,000 两市10,000成 -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% -16.0% -1.79% -1.35% -3.61% -4.80% -3.69% 3% -4.6 -9.23% -13.19% （初 值0.900 1 为 ）0.850 0.800 01/2601/2901/3001/3102/0102/02 全部A股日总成交额上证50 交额 8,000（ 亿 ） 6,000元 4,000 2024/1/122024/1/192024/1/262024/2/2 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% 银家煤 行电炭 食电非农石品力银林油饮及行牧石料公金渔化 用融事 业 交钢建通铁材运 输 建有中 筑色信 金一 属级行业等权 通汽电医纺信车力药织 设服 备装 及新能源 房机电传基国地械子媒础防产化军 工工 商消综轻计综贸费合工算合零者金制机 售服融造务 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名 周度涨跌幅中间10名 周度涨跌幅后10名 40 电力设备 食品饮料-4.46% 通信 30 汽车 国防军工 计算机 医药 石油石化 20 基础化工 建筑 建材 纺织 综合金融 机械 10 有色金属 综合 传媒 商贸零售 0 农林牧渔 钢铁 -10 煤炭-2.3% 非银行金 消费者服务 房地产 轻工制造 电力及公用 家电-1.61% 银行-0.53% -20 -250 -200 -150 -100 -50交通运输 0 50 100 纵轴：北向资金净流入（亿） 电子 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 图表5：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，关注1月通胀数据的公布；美国方面，重点关注美联储官员密集讲话引导未来货币政策的可能性方向。 星期一星期二 星期三 星期四星期五星期六星期日 1/291/301/312/012/022/032/04 过去一周 2/052/06 中1月中采制造业PMI中 49.2(49.0) 美 1月财新制造业PMI 50.8(50.8)美 1月ISM制造业PMI 49.1(47.1) 美联储公布利率决议 5.5%(5.5%) 美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会 2/08 1月非农就业人口 353K(216K) 2/092/102/11 中 1月财新服务业PMI 美美联储博斯蒂克讲话 美联储梅斯特讲话 美 美联储洛根讲话 未来 一周美 1月Markit服务业PMI 美美联储卡什卡利讲话 时10分之间随机收市，南、北向交 易关闭 1月PPI年率 中港交所交易半日，12时08分与12 中 2月9日至2月18日休市 1月CPI年率 美联储主席鲍威尔讲话播出美联储哈克讲话美联储库格勒讲话美美联储巴尔金讲话 美联储古尔斯比讲话美联储柯林斯讲话 美 美联储巴尔金讲话 美联储鲍曼讲话 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，1月中采制造业PMI公布。其数值在连续3个月下滑后数值开始重新回升，较上个月上升0.2，报49.2