行业周报：供给压力下能繁去化有望延续，低位布局不必悲观

周观察：供给压力下能繁去化有望延续，低位布局不必悲观 双节生猪供给充足猪价低迷，节后需求回落猪价短期仍承压。据涌益咨询，截至2023年10月6日，全国生猪销售均价为15.84元/公斤（周环比-0.20元/公斤），生猪出栏均重小幅回落至123.22公斤/头（周环比-0.23公斤/头），中秋国庆节日消费对猪价拉动低于预期，或主要系前期猪价涨速过快及当前生猪供给充足。节后猪肉需求阶段性回落，猪价短期预计仍难有起色，当前猪价跌破16元/公斤，后续需关注二次育肥对短期猪价的影响。 9月生猪仔猪均陷入亏损，悲观预期下10月能繁去化有望延续。截至2023年10月6日，15kg仔猪价格跌至296元/头，外售仔猪亏损进一步加深，此外9月生猪养殖再次陷入亏损，自繁自养头均亏35元。生猪仔猪双重亏损加剧养户资金紧张，产业悲观情绪蔓延，预计10月能繁有望延续去化态势。 能繁去化为大势所趋，低位布局不必悲观。展望后市，我们认为能繁去化路径存在两种可能：（1）2023年10月至2024上半年持续去化；（2）2023年11-12月因消费旺季去化放缓，2024年1月在节前集中出栏及冬季非瘟等猪病影响下加速去化，持续至2024Q2。两种路径仅是去化节奏不同，存栏高位及母猪生产性能恢复下去化是大势所趋。2023年8月我国能繁存栏4241万头较4100万头（后续或调减至3900万头）正常保有量有较大去化空间。具备成本优势或有较大成本改善空间的猪企竞争占优并有望实现逆势扩张，当前时点华统股份、巨星农牧、温氏股份及牧原股份等优质猪企均处相对低位，建议配置。 周观点：能繁长期去化大势未变，看好白鸡价格Q4景气抬升 能繁长期去化大势未变，优质猪企再迎配置良机。推荐：巨星农牧、温氏股份、牧原股份；相关受益标的：华统股份、新希望等。 消费旺季来临叠加引种缺口显现，或将逐步驱动商品代鸡苗价格中枢抬升。推荐种源优势一体化龙头企业圣农发展、白鸡屠宰龙头禾丰股份。 种业振兴政策有序推进，转基因商业化东风已至。关注具备转基因技术储备优势的大北农、隆平高科；国内玉米育种龙头企业登海种业。 本周市场表现（9.25-9.29）：农业跑输大盘1.87个百分点 本周上证指数持平，农业指数下跌1.87%，跑输大盘1.17个百分点。子板块来看，动物保健板块领涨。个股来看，金新农（+6.46%）、科前生物（+3.92%）、国投中鲁（+3.89%)领涨。 本周价格跟踪（9.25-9.29）：本周白羽鸡、对虾、豆粕、糖价格环比上涨 生猪养殖：9月28日全国外三元生猪均价为15.91元/kg，较上周下跌0.23元/kg；仔猪均价为21.8元/kg，较上周下跌1.29元/kg；白条肉均价21.02元/kg，较上周上涨0.04元/kg。9月28日猪料比价为4.13:1。自繁自养头均利润-70.7元/头，环比-26.89元/头；外购仔猪头均利润-145.98元/头，环比-46.44元/头。 白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价2.56元/羽，环比+4.07%；毛鸡均价8.05元/公斤，环比+1.13%；毛鸡养殖利润-2.88元/羽，环比+0.56元/羽。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。 1、周观察：供给压力下能繁去化有望延续，低位布局不必悲 观 双节生猪供给充足猪价低迷，节后需求回落猪价短期承压。据涌益咨询，截至2023年10月6日，全国生猪销售均价为15.84元/公斤（周环比-0.20元/公斤），生猪出栏均重小幅回落至123.22公斤/头（周环比-0.23公斤/头），中秋国庆节日消费对猪价拉动低于预期，或主要系前期猪价涨速过快及当前生猪供给充足。节后猪肉需求阶段性回落，猪价短期预计仍难有起色，当前猪价跌破16元/公斤，后续需关注二次育肥对短期猪价的影响。 图1：中秋国庆节日备货难改猪价回落态势 图2：本周生猪出栏均重小幅回落（公斤/头） 9月生猪、仔猪均陷入亏损，悲观预期下10月能繁有望延续去化。截至2023年10月6日，15kg仔猪价格跌至296元/头，外售仔猪亏损进一步加深，此外9月生猪养殖再次陷入亏损，自繁自养头均亏35元。生猪仔猪双重亏损加剧养户资金紧张，产业悲观情绪蔓延，预计10月能繁有望延续去化态势。 图3：规模场15kg仔猪价格持续回落（元/头） 图4：9月生猪养殖再次陷入亏损（元/头） 图5：亏损加剧养户资金紧张，悲观预期下10月能繁有望延续去化态势 能繁去化为大势所趋，低位布局不必悲观。展望后市，我们认为能繁去化路径存在两种可能：（1）2023年10月至2024上半年持续去化；（2）2023年11-12月因消费旺季去化放缓，2024年1月在节前集中出栏及冬季非瘟等猪病影响下加速去化，持续至2024Q2。两种路径仅是去化节奏不同，存栏高位及母猪生产性能恢复下去化是大势所趋。2023年8月我国能繁存栏4241万头较4100万头（后续或调减至3900万头）正常保有量有较大去化空间。具备成本优势或有较大成本改善空间的猪企竞争占优并有望实现逆势扩张，当前时点华统股份、巨星农牧、温氏股份及牧原股份等优质猪企均处相对低位，建议配置。 2、2022种植季末美国粮食品种库存分化，国内玉米开启落价 态势 USDA发布季度谷物库存与小谷物摘要报告，截至2023年9月1日（2022-2023销售年度结束），玉米作物剩余量为13.6亿蒲式耳，同比减少1%，近一半库存储存于农场，同比增加19%，非农场库存估计为756百万蒲式耳，同比减少13%。 大豆方面，2022种植季末库存亦同比下滑，但是小麦库存同比实现增长。随着2023/2024小麦收获季临近尾声，据USDA统计数据，美国小麦产量亦同比增长较为可观。 图6：2022种植季末美国小麦库存（百万蒲式耳）同比增长 图7：USDA估计2023/2024美国小麦产量（百万蒲式耳）同比增长 回溯前三季度来看，美国粮食外运因水道拥堵，同比情况提前恶化。密西西比河水系（MRS）是美国粮食由中西部产区外运至海湾地区出口的主要水道，60%的主要农作物借此运输。截至9月30日，运输谷物量总计超1800万吨，同比下降25%，较5年平均水平下滑29%。2022年MRS呈现历史性低水位情况，阻碍了9月底至12月初的驳船运输。2023年MRS的低水位问题在6月提前暴露，较2022年提前了约2个月，并持续了2023年第三季度的大部分时间。通过MRS的周度粮食运量均低于同比和历史5年平均水平，2023Q3运量尤其低，周度运量较历史5年均值下滑18-80%左右。 图8：2023年MRS水系各品种粮食运粮同比大幅下滑 图9：通过MRS水系的驳船数量低于3年均值 美国玉米、小麦外运落后，大豆相对较快但仍低于同比水平。考虑到大豆的存储期限先对较短，虽MRS水系面临低水位拥堵情况，大豆外运量同比下滑16%，相对优于玉米、小麦两大作物。截至9月30日，通过密西西比河水系的玉米、小麦外运量均不足同比运量的80%。因此，美国粮食外运高峰将因MRS水系水位较低有所推迟，预计后市将对全球粮价带来一定抛压。 表1：截止2023年9月30日，通过密西西比河水系的玉米、小麦外运量均不足同比80% 美国港口地区出口粮食检查量约占其粮食产量四分之一，包括近45%的美国小麦、50%的美国大豆和20%美国玉米。2019年，约55%的美国粮食出口通过美湾地区。截至2023年9月28日，美国港口地区出口粮食65.2MBU（百万蒲式耳），同比下降14%，较3年平均水平减少20%。从美国进口主要粮食作物的前五大进口国中，截止2023年9月21日中国的进口量同比下滑幅度最大，其中来自玉米进口量同比下滑81%，小麦下滑44%，大豆下滑46%。 图10：美国港口地区出口粮食外运量低于3年同期水平 表2：截止2023年9月21日，2023/2024种植季前五大进口国从美国的主要粮食进口量中国下滑最多 国内供应来看，新粮上市情况促进玉米供应转向宽松格局发展。截止2023年10月7日，国内玉米价格有所下滑，逐渐逼近2800元/吨的阶段性低点。小麦方面，同比来看价格相对坚挺，仍然徘徊于3000元/吨以上。 图11：玉米价格开启下落态势 图12：小麦价格（元/吨） 替代关系方面，国内前期芽麦对玉米供给冲击较大，2023年国内玉米产量同比提升预期逐渐兑现，且年中因河南暴雨，使得来自八个生产省份的芽麦供应约2200万吨，其中2000万吨将用于饲料。用于饲料的旧库存大米拍卖于2023年8月2日开启，合计1800万吨旧库存大米待售，为饲用市场带来另一补充供应源头。尽管替代玉米的作物供应普遍，但国内玉米价格仍然很高，USDA估计中国玉米在配合料中用量不足30%。 图13：USDA估计配合料中玉米用量2023年不足30% 图14：由于原料高价国内玉米淀粉开工率处于低位 表3：国内芽麦替代比例在5%-15%之间 3、周观点：能繁长期去化大势未变优质猪企迎配置良机，看 好白鸡价格Q4景气抬升 能繁长期去化大势未变，优质猪企再迎配置良机。9月以来极端天气影响渐退、开学备货结束叠加2023年3月后仔猪供给恢复对应9月后生猪供给增加，猪价呈回落态势。展望2023Q4，生猪供需双旺，预计猪价上行下跌空间均有限，短期或在行业成本线之上窄幅运行。能繁去化短期看，Q4为生猪消费旺季，能繁受猪价上涨及对应生猪出栏为次年8-10月影响，去化动力不强，或放缓至2024年初；长期看，能繁存栏高位难降叠加母猪生产性能恢复，能繁去化是长期大势所趋。当前时点优质标的再次回调至低位，配置胜率高，推荐配置。受益优先级为：成长性＞规模性＞投机性。重点推荐：巨星农牧、温氏股份、牧原股份；相关受益标的：华统股份、新希望等。 消费旺季来临叠加引种缺口显现，或将逐步驱动产业链价格中枢整体抬升。近期行业养殖利润较差，主因饲料成本仍处高位，成本端压制力度较大。消费端看，双节来临前备货高峰已过，价格回落低点，但季节性需求有望继续走强，后期价格或有一定支撑。父母代价格持续高位运行，短期内或难有显著改善。上游引种格局变化较小，后期商品代鸡苗价格支撑有望逐步走强。从父母代鸡苗销量来看，年初以来月度销量边际波动较小，前期引种短缺格局逐步持续得到印证，且2023年以来祖代鸡进口引种量仍然低迷，后市难有大量进口品种供应，行业需求走旺，2023Q4产业链价格中枢有望整体抬升。 非瘟疫苗上市后有望重塑猪用疫苗市场。猪价大幅波动对动保企业短期业绩稳定性及成长性产生扰动。但从2022-2023年冬季情况来看，PED、蓝耳及非瘟疫情仍呈现年内高发态势；此外，多款非瘟疫苗当前已处于预上报应急审批材料及预开展临床试验节点。非瘟疫苗商业化落地后，将显著拓宽国内猪用疫苗市场规模。部分研发、生产优势企业将在后期受益。重点推荐：普莱柯、科前生物、中牧股份等。 种业振兴政策有序推进，转基因商业化东风已至。2021年7月，中央全面深化改革委员会会议审议通过《种业振兴行动方案》。2021年11月，农业农村部种业司决定对三部种业规章部分条款予以修改，科教司对《农业转基因生物安全评价管理办法》部分条款进行修改，2022年6月8日，国家农作物品种审定委员会组织制定了《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》和《国家级转基因玉米品种审定标准（试行)》。标志着我国转基因商业政策条件已全面贯通。种业振兴配套政策不断完善，行业龙头企业有望率先受益，关注具备转基因技术优势的大北农；国内玉米传统育种技术龙头企业登海种业；基本面边际改善的隆平高科；相关受益标的荃银高科、先正达（拟上市）。 4、本周市场表现（9.25-9.29）：农业跑输大盘1.17个百分点 本周上证指数持平，农业指数下跌1.87%，跑输大盘1.17个百分点。子板块来看，动物保健板块领涨。个股来看，金新农（+6.46%）、科前生物（+3.92%）、国投中鲁（+3.89%)领涨。 图15：农业板块本周下跌1.87%（表内单位：%） 图16：本周农业指数跑输大盘1