农林牧渔行业周报：能繁持续温和去化，去化节奏未来有望变动

Table_First|Table_ReportDate 证券研究报告 2023年05月27日 行业报告 行业周报 │ 农林牧渔行业周报（20230522-202300526） 能繁持续温和去化,去化节奏未来有望变动 本周市场表现： 本周农林牧渔板块指数整体下跌2.49%，在申万一级子行业排名第12，跑输沪深300指数0.12pct，PE-TTM为24.01。子行业均下跌，其中渔业（-3.51%）、种植业（-3.05%），养殖业（-2.72%）跌幅排名前三。个股方面，绿康生化（7.84%）、大禹节水（6.04%）、ST獐子岛（5.82%）、中基健康（5.60%）、*ST正邦（4.85%）分列涨幅前五。 生猪养殖板块观点： 本周猪价震荡偏弱。截止5月25日，全国生猪出栏均价14.18元/公斤，较上周环比下降0.21%；白条-生猪价差较上周持平为4.20元/公斤。现阶段，生猪市场供给需求端持续博弈，但天气转热，短期消费端缺乏明显支撑因素，大猪供给充足，我们预计猪价维持低位震荡，但收储预期较强支撑猪价底部，重点关注后期收储政策和二次育肥等因素。 目前养殖行业已连续亏损5个月，连续两年猪价大幅波动下产业现金流紧张，出栏体重较去年同期略高，供应端继续承压，Q2猪价预计维持低位，或出现进一步下探，行业内集团厂及散养户现阶段产能去化幅度相对缓慢，因预期未来猪价上涨而选择维持产能撑过周期低点，但产能的去化缓慢进一步延长低猪价持续时间。我们认为未来在较为长期的猪价低点周期中，行业内或出现现金流击穿的时点下产能进行快速去化，从而带动养殖板块的整体估值重塑。 本周热点聚焦： 第五届国家农作物品种审定委员会成立大会在京召开；农业农村部发布2023年农业植物新品种保护十大典型案例；交通运输部、农业农村部共同部署进一步做好农机跨区作业通行服务保障工作。 其他板块核心观点： 种子种植：国家高度重视粮食安全，转基因是保障粮食安全、实现种业振兴的战略要求。转基因商业化技术储备较为充足，转基因商业化有序推进。国内种业变革在即，叠加高位粮价支撑下，有望带动种业市场规模进入新一轮高速增长。饲料：禽料、水产料、猪料需求有望随周期存栏变动叠加消费复苏提升带动需求增加，年内有望进入猪养殖后周期，饲料板块作为后周期板块有望因此受益。饲料原材料价格回调改善饲料企业毛利，饲料企业有望迎来量价齐升。宠物：人口老龄化，家庭规模小型化，单身人口增加推动养宠需求，国内宠物行业迎上市潮，线上市场高增速支撑行业扩容，未来自主品牌建设优异的企业有望享受行业红利。 细分板块投资建议： 生猪养殖：推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展的牧原股份；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份；整合优质种猪资产，出栏能力或显著提升的新五丰；建议关注种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧。种业种植：推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科;五代大品种引领玉米种子发展方向，把握转基因玉米机遇的登海种业;种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科;建议关注转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农。饲料：推荐四位一体，拓展全产业链增强竞争优势的饲料龙头海大集团。宠物食品：推荐多品牌矩阵建立，海内外协同发展的中宠股份；国内品牌建设完善，业绩逐步兑现的佩蒂股份。 风险提示：非洲猪瘟大范围扩散，生猪价格长期处于低位，饲料原材料大幅涨价，玉米价格波动风险。 1 投资建议：强于大市(维持评级) 上次建议：强于大市 相对大盘走势 10%农林牧渔（申万）沪深300 5% 0% -5% 10% 15% 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 20% 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 相关报告 1、《产能去化逻辑加强，大豆单产提升部署实施农林牧渔》2023.05.13 2、《猪价持续低位震荡，主动去化逻辑加强农林牧渔》2023.05.06 3、《消费提振猪价有限，转基因编辑证书获批农林牧渔》2023.05.02 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1每周观点：产能去化逻辑加强，继续推荐生猪养殖板块3 1.1生猪养殖：猪价持续低位震荡推动去化，全行业进入磨底去化区间3 1.2种业种植：粮食价格维持高位震荡，多转基因性状获批推动种业发展5 1.3饲料板块：基本面逐步改善，原材料成本持续下降6 1.4宠物食品：双轮驱动海内外发展，国产替代趋势显现7 2市场表现8 3行业变化9 4风险提示11 图表目录 图表1：2018年以来全国生猪均价（元/kg）3 图表2：生猪出栏价和毛白价差（元/kg）3 图表3：自繁自养生猪养殖利润（元/头）4 图表4：外购育肥生猪养殖利润（元/头）4 图表5：全国猪粮比4 图表6：生猪出栏体重（kg/头）4 图表7：能繁母猪存栏（万头）&环比（%）4 图表8：仔猪和二元后备母猪价格（元/头）4 图表9：生猪日度屠宰量（头）5 图表10：CBOT农产品期货收盘价（美分/蒲式耳）6 图表11：玉米主要消费构成维持稳定（万吨）6 图表12：玉米:平均价（元/吨）6 图表13：豆粕（元/吨）6 图表14：鱼粉：平均价（美元/吨）7 图表15：城镇宠物犬猫消费市场规模（亿元）7 图表16：乖宝集团淘宝销售额（万元）7 图表17：中宠旗下品牌淘宝销售额（万元）7 图表18：行业周涨幅对比8 图表19：板块与沪深300受益比图8 图表20：农业子板块周涨幅对比9 图表21：农业周涨幅前十个股9 图表22：农林牧渔（申万）历史PE-band9 图表23：产业链上下游数据整理11 1每周观点：产能去化逻辑加强，继续推荐生猪养殖板块 1.1生猪养殖：猪价持续低位震荡推动去化，全行业进入磨底去化区间 本周猪价震荡偏弱。截止5月25日，全国生猪出栏均价14.18元/公斤，较上周环比下降0.21%；白条-生猪价差较上周持平为4.20元/公斤。现阶段，生猪市场供给需求端持续博弈，但天气转热，短期消费端缺乏明显支撑因素，全国平均出栏体重仍维持120kg以上，大猪供给充足，我们预计猪价维持低位震荡，但收储预期较强支撑猪价底部，重点关注后期收储政策和二次育肥等因素 目前养殖行业已连续亏损5个月，连续两年猪价大幅波动下产业现金流紧张，出栏体重较去年同期略高，供应端继续承压，Q2猪价预计维持低位，或出现进一步下探，行业内集团厂及散养户现阶段产能去化幅度相对缓慢，因预期未来猪价上涨而选择维持产能撑过周期低点，但产能的去化缓慢进一步延长低猪价持续时间。我们认为未来在较为长期的猪价低点周期中，行业内或出现现金流击穿的时点下产能进行快速去化，从而带动养殖板块的整体估值重塑。结合公司出栏量弹性和生猪养殖成本看未来公司的业绩弹性，推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的 【牧原股份】；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的【温氏股份】；整合优质种猪资产，出栏能力或显著提升的【新五丰】;建议关注种源优势显著，生产管理效率突出的【巨星农牧】。 图表1：2018年以来全国生猪均价（元/kg）图表2：生猪出栏价和毛白价差（元/kg） 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 5040 35 4030 25 3020 15 2010 5 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 生猪出栏价价差 来源：涌益咨询，国联证券研究所来源：涌益咨询，国联证券研究所 生猪养殖行业连续5个月亏损。根据涌益咨询数据，本周自繁自养生猪养殖利润为-204元/头，外购仔猪育肥养殖利润为-374元/头。截止至5月25日，全国平均猪粮比价为5.29：1，处于过度下跌二级预警区间。根据《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，国家发展改革委会同有关部门研究适时启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工作，推动生猪价格尽快回归合理区间。 出栏体重维持稳定。本周全国出栏平均体重为121.86公斤，较上周基本持平。天气逐渐转热，导致养殖户整体出栏体重以微幅调控为主。出栏体重较同期偏高，当前供应压力较大。 图表3：自繁自养生猪养殖利润（元/头）图表4：外购育肥生猪养殖利润（元/头） 3000 2000 1000 0 -1000 2019年2020年2021年 2022年 2023年 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2000 1500 1000 500 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 0 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 -500 -1000 -1500 来源：涌益咨询，国联证券研究所来源：涌益咨询，国联证券研究所 图表5：全国猪粮比图表6：生猪出栏体重（kg/头） 中国:猪粮比价:全国 25 20 15 10 5 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 0 140 135 130 125 120 115 110 105 100 20192020202120222023 来源：Wind，国联证券研究所来源：涌益咨询，国联证券研究所 能繁母猪存栏持续去化。农业农村部数据，4月全国能繁母猪存栏4284万头，环比-0.5%（前值-0.9%）。畜牧业协会数据，4月二元母猪存栏环比-0.9%（前值为-2.3%）。 仔猪补栏情绪无明显增加。截至5月25日，本周15KG仔猪市场销售均价为651元/头，环比稳定，50KG二元母猪市场均价为1627元/头，环比稳定。仔猪和母猪价格窄幅走跌，当前市场实际成交有限。 屠宰量小幅增加。本周统计样本屠宰企业平均屠宰量147156头/日，环比上周下跌0.69%。随着天气逐渐转热，白条走货难度加大，下游分割量订单减少，屠企端宰量出现明显下滑。短期来看需求端无利好支撑，屠企提量或有困难。 图表7：能繁母猪存栏（万头）&环比（%）图表8：仔猪和二元后备母猪价格（元/头） 中国:生猪存栏:能繁母猪 中国:能繁母猪存栏变化率:环比增减 6,000 6二元后备母猪价仔猪价 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 -10 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1