行业周报：债务压力等多因素驱动下，能繁有望持续去化

周观察：债务压力等多因素驱动下，能繁有望持续去化 猪价仍有下跌空间，当前行业资金债务压力对能繁持续去化的驱动值得关注。 据涌益咨询，截至2023年7月14日，全国生猪销售均价为13.94元/公斤，从历史点位看本轮猪价仍有下行空间，或跌至13元/公斤以下方能企稳。 非瘟以来行业看似有利润积累，实则快速扩张下利润已大量消耗且负债累累。 我们以20家上市猪企为样本，研究发现2019-2023Q1生猪养殖板块累计归母净利为472亿元，账面看似有利润积累，但同期累计资本开支3454亿元，经营现金流入不足以覆盖投资现金流出，行业大量举债进行扩张，期间生猪养殖板块筹资性现金累计总流入7724亿元，其中债权性筹资现金总流入占比达88%。 负债高企养殖亏损下行业偿债压力倍增，能繁去化是大势所趋。截至2023Q1，生猪养殖板块资产负债率已提升至65.5%，达历史高位，行业内数家公司非瘟以来所积累的利润已耗尽并陷入不同程度的亏损，能繁去化已是大势所趋。 供给压力下能繁仍有去化空间，2023下半年去化有望延续。我们假设2023年我国生猪养殖MSY保持18.42不变，宰后均重为91.50公斤/头，则根据测算，2023年猪肉供给较2018年高10%（主要系MSY及宰后均重提升），若考虑2022Q4猪肉供给后移影响，则实际供给压力更大。2017-2022年历次能繁去化幅度均在6%以上，本轮能繁去化幅度约3%，与往期相比或仍有去化空间。我们认为2023H2生猪季节性涨价或会对去化节奏产生一定扰动，但在债务压力、养殖亏损、供给过剩等多因素驱动下，能繁有望持续去化。 周观点：能繁加速去化成长企业占优，白鸡价格回落压制养殖利润 能繁开启加速去化，成长企业具备发展优势。成本优势是猪企核心竞争力及当前生存的关键，当前行业受益优先级为：成长性＞规模性＞投机性。推荐：巨星农牧、温氏股份、牧原股份；相关受益标的：华统股份、新希望等。 白鸡近期终端价格回落压制养殖利润，未来饲料成本逐步下降有望实现盈利改善。推荐种源优势一体化龙头企业圣农发展、白鸡屠宰龙头禾丰股份。 非瘟疫苗上市后有望重塑猪用疫苗市场。非瘟疫苗商业化落地后，研发、生产优势企业将在后期受益。重点推荐：普莱柯、科前生物、中牧股份等。 种业振兴政策有序推进，转基因商业化东风已至。关注具备转基因技术储备优势的大北农、隆平高科；国内玉米育种龙头企业登海种业。 本周市场表现（7.10-7.14）：农业跑输大盘1.04个百分点 本周上证指数上涨1.29%，农业指数上涨0.24%，跑输大盘1.04个百分点。子板块来看，禽养殖板块领涨。 本周价格跟踪（7.10-7.14）：本周黄羽鸡、对虾、豆粕价格环比上涨 生猪养殖：据博亚和讯监测，7月14日全国外三元生猪均价为13.87元/kg，较上周下跌0.18元/kg；仔猪均价为26.37元/kg，较上周下跌0.78元/kg。 白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价2.04元/羽，环比+45.71%；毛鸡均价8.29元/公斤，环比-1.31%；毛鸡养殖利润-0.88元/羽，环比+0.20元/羽。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。 1、周观察：债务压力等多因素驱动下，能繁有望持续去化 猪价低位运行，出栏均重仍下降缓慢。据涌益咨询，截至2023年7月14日，全国生猪销售均价为13.94元/公斤，周环比-0.15元/公斤，屠宰量环比有所提升。 本周出栏均重降至120.21公斤/头，周环比-0.13公斤/头，猪价下行屠宰增加体现行业加速出栏意愿，但出栏均重下降较为缓慢则反映生猪存栏积压仍较为严重。受气温升高及养殖亏损影响，养户有降重出栏需求，预计出栏均重仍有下行空间。 图1：猪价低位运行，屠宰有所回升 图2：监控样本出栏均重下降仍较为缓慢（公斤/头） 供给过剩猪价仍有下跌空间，当前行业资金债务压力对能繁持续去化的驱动值得关注。从历史点位看，非瘟前下行周期中猪价一般跌至10元/公斤左右，非瘟后的最近一轮下行周期中猪价跌至12.3元/公斤。自2022年12月以来，生猪养殖已连续亏损7个月，超2010年以来历轮下行期连续亏损时长，但受供给过剩影响，我们认为生猪养殖亏损有望延续，猪价仍有下行空间，或跌至13元/公斤以下方能企稳。值得注意的是，2010年以来的历轮周期中，生猪养殖盈利期盈利时长及幅度均超亏损期，行业貌似有利润积累，但非瘟后行业大肆扩张又不断消耗利润，当前行业资金债务状况如何、能否驱动能繁持续去化及后续能繁去化空间值得关注。 图3：猪价仍有下跌空间，年内或跌至13元/公斤以下 表1：本轮下行期猪价连续亏损月份已达7个月 非瘟以来生猪养殖看似有利润积累，实则快速扩张下利润已大量消耗且负债累累。我们以20家头部生猪养殖上市公司为样本，对生猪养殖板块财务资金状况进行研究，发现2019-2023Q1生猪养殖板块累计归母净利为472亿元，账面看似有利润积累，但同期累计资本开支3454亿元，与之对应的投资现金流大幅净流出，经营现金净流入不足以覆盖投资现金净流出，行业依靠大量举债进行扩张，2019-2023Q1期间生猪养殖板块筹资性现金累计净流入1866亿元，累计总流入7724亿元，其中债权性筹资现金累计总流入占比达88%。 图4：2019-2023Q1生猪板块累计归母净利472亿元 图5：非瘟期间行业资本开支大幅提升（亿元） 图6：行业依靠经营及融资勉强覆盖投资现金流出(亿元) 图7：非瘟以来行业债权筹资现金流入累计占比达88% 负债高企养殖亏损下行业偿债压力倍增，能繁去化是大势所趋。非瘟前期快速扩张，生猪板块资产负债率不断抬升，2021及2023Q1养殖亏损进一步加剧行业资金紧张态势。截至2023Q1，生猪养殖板块资产负债率已提升至65.5%，达历史高位，叠加养殖陷入持续亏损，猪企偿债压力倍增。行业内数家公司非瘟以来所积累的利润已耗尽并陷入不同程度的亏损，能繁去化已是大势所趋。 图8：生猪养殖板块资产负债率高企 图9：非瘟以来累计利润转负的企业正在不断增多 供给压力下能繁仍有去化空间，2023下半年去化有望延续。我们假设2023年我国生猪养殖MSY保持18.42不变，宰后均重为91.50公斤/头，则根据测算，2023年猪肉供给较2018年高10%（主要系MSY及宰后均重提升），若考虑2022Q4供给后移影响，则实际供给压力更大。2017-2022年历次能繁去化幅度均在6%以上，本轮能繁去化幅度约3%，与往期相比或仍有去化空间。我们认为2023H2生猪季节性涨价或会对去化产生一定扰动，但在债务压力、养殖亏损、供给压力等多因素驱动下，能繁有望持续去化。 表2：2023年猪肉供给或超2018年，供给压力下能繁有望持续去化 图10：2017-2022年历次能繁去化幅度均在6%以上 2、周观点：能繁加速去化成长企业占优，白鸡价格回落压制 养殖利润 能繁开启加速去化，成长企业具备发展优势。2022年12月中旬以来生猪养殖亏损期已超半年，对养户现金流形成持续消耗。展望2023下半年，生猪存栏积压，供给过剩，仔猪供给恢复，需求边际减弱，母猪存栏高位且繁殖性能提升。多方供给压力下，我们预计2023Q3能繁将继续加速去化，成本优势是猪企核心竞争力及生存的关键，当前行业状态下，受益优先级为：成长性＞规模性＞投机性。重点推荐：巨星农牧、温氏股份、牧原股份；相关受益标的：华统股份、新希望等。 非瘟疫苗上市后有望重塑猪用疫苗市场。猪价大幅波动对动保企业短期业绩稳定性及成长性产生扰动。但从2022-2023年冬季情况来看，PED、蓝耳及非瘟疫情仍呈现年内高发态势；此外，多款非瘟疫苗当前已处于预上报应急审批材料及预开展临床试验节点。非瘟疫苗商业化落地后，将显著拓宽国内猪用疫苗市场规模。部分研发、生产优势企业将在后期受益。重点推荐：普莱柯、科前生物、中牧股份等。 近期白羽肉鸡价格略有回落，后续饲料价格下降有望改善盈利空间。2021-2022年受海外持续禽流感疫情影响，我国白羽祖代鸡引种更新受阻，继而触发供给定价的先决条件；需求端来看，2019年以来我国白羽肉鸡消费量持续攀升，下游消费场景扩容。继而强化了白羽肉鸡周期上行的确定性。我们认为，此轮白羽肉鸡周期上行已具备供需双驱条件。短期来看白鸡价格略有回落，对于养殖利润形成压制，随着饲料价格逐渐下行，盈利空间有望盈利改善。当前时点重点推荐国内白羽肉鸡一体化养殖龙头企业圣农发展；国内白羽肉鸡最大养殖屠宰企业禾丰股份。 种业振兴政策有序推进，转基因商业化东风已至。2021年7月，中央全面深化改革委员会会议审议通过《种业振兴行动方案》。2021年11月，农业农村部种业司决定对三部种业规章部分条款予以修改，科教司对《农业转基因生物安全评价管理办法》部分条款进行修改，2022年6月8日，国家农作物品种审定委员会组织制定了《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》和《国家级转基因玉米品种审定标准（试行)》。标志着我国转基因商业政策条件已全面贯通。种业振兴配套政策不断完善，行业龙头企业有望率先受益，关注具备转基因技术优势的大北农；国内玉米传统育种技术龙头企业登海种业；基本面边际改善的隆平高科；相关受益标的荃银高科、先正达（拟上市）。 3、本周市场表现（7.10-7.14）：农业跑输大盘1.04个百分点 本周上证指数上涨1.29%，农业指数上涨0.24%，跑输大盘1.04个百分点。子板块来看 ， 禽养殖板块领涨 。 个股来看 ， 新赛股份 （+12.21%）、 通威股份（+6.43%）、南宁糖业（+5.00%)领涨。 图11：农业板块本周上涨0.24%（表内单位：%） 图12：本周农业指数跑输大盘1.04个百分点 图13：本周禽养殖板块领涨（%） 表3：农业个股涨跌幅排名：新赛股份、通威股份、南宁糖业领涨 4、本周重点新闻（7.10-7.14）：2023年第二批中央猪肉储备 收储将启动 2023年第二批中央猪肉储备收储将启动。近期，生猪价格继续低位运行。为推动生猪价格尽快回归至合理区间，国家发展改革委将会同有关方面启动年内第二批中央猪肉储备收储工作，并指导各地同步收储。国家高度关注生猪市场价格变化，将持续加强生猪产能和价格调控，促进生猪市场平稳运行。 中国稻谷、小麦、玉米三大粮食农业保险再次扩容。2023年起，中国在全国各产粮大县开展三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险，中央和地方财政对投保农户实施保费补贴。在省级财政保费补贴不低于25%的基础上，中央财政对中西部地区和东北地区(不含大连市)补贴45%，对东部地区补贴35%。 第三次全国畜禽遗传资源普查第二阶段生产性能测定任务全面完成。第三次全国畜禽遗传资源普查第二阶段生产性能测定任务全面完成。一年多来，农业农村部按照中央种业振兴决策部署，组织全国近7万名专业人员、714家畜禽遗传资源保护单位和核心育种场集中力量，重点围绕1445个畜禽、蜂和蚕品种的体型外貌、特征特性、优异性状等开展了现场测定，获取数据1224万条，实现了普查品种、关键指标和普查区域的全覆盖，为顺利完成普查任务奠定了坚实基础。 5、本周价格跟踪（7.10-7.14）：本周黄羽鸡、对虾、豆粕价格 环比上涨 表4：本周黄羽鸡、对虾、豆粕、糖期货价格环比上涨 生猪养殖：据博亚和讯监测，7月14日全国外三元生猪均价为13.87元/kg，较上周下跌0.18元/kg；仔猪均价为26.37元/kg，较上周下跌0.78元/kg；白条肉均价18.01元/kg，较上周下跌0.12元/kg。7月14日猪料比价为3.68:1。自繁自养头均利润-331.67元/头，环比+6.27元/头；外购仔猪头均利润-434.56元/头，环比-27元/头。 图14：本周外三元生猪价格环比下跌（元/公斤） 图15：本周生猪自繁自养利润环比上涨（元/头） 白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价2.04元/羽，环比+45.71%；毛鸡均价8.29元/公斤，环比-1.31