主动基金标签和因子月报：医药和能源类产品领涨，逆境收益率选基因子表现出色

证 券 研2023年10月08日 究 报医药和能源类产品领涨，逆境收益率选基因子表 告现出色 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 投资要点 —主动基金标签和因子月报 相关研究 金融工程研究 ▌主动股基十月表现：医药和能源类占优，红利和小盘产品超额延续；制造类开始回暖，wind偏股混合基金指数继续跑输市场 9月风险资产普跌，大类的线索主要由油价的反弹和美元指数的走强主导。其中A股强于欧洲强于北美，美股受流动性预期收紧压制回撤较大(纳指-5.81%/道指下跌-3.50%)，美债利率继续历史新高，贵金属(金-4.71%)回落。国内资产9月表现来看，宽基中代表红利和小盘风格的上证50微跌-0.13%/中证1000微跌-0.42%涨幅前2，科创50-5.81%继续领跌。风格上来看，价值优于成长，小盘优于大盘，周期领涨，成长资产集体回撤；行业来看，医药、银行、机械、纺服、钢铁、通信、汽车等制造业表现靠前。代表公募权益表现的Wind偏股混合基金指数-2.23%继续跑输指数。 观察九月收益前20主动股基，Q1的TMT产品→4-5月中特估产品→6月切换至设备制造产品→7月集中在大金融和消费类 →8月普跌→9月集中在医药和资源能源。（收益靠前产品包括：万家精选净值上行+13.44%及黄海的其他两只重仓煤炭产品包揽前三、前20中12只医药类产品，华富健康文娱、易方达医药生物靠前） ▌十月推荐关注产品： 最新一期华鑫金工六维定量选基因子体系下排名靠前产品： 1均衡类推荐关注：存量博弈下小盘Alpha机会延续：南华丰汇(黄志钢)、信诚多策略A（江峰），均衡偏价值控回撤出色：富国研究精选（刘莉莉）、诺安先进制造（韩冬燕） 2成长类推荐关注：设备制造反弹：天弘先进制造（谷琦彬）、博时创新经济（田俊维），军工中期调整落地南方军工改革（郑晓曦，邹承原） 3医药类推荐关注：圆信永丰兴源（肖世源）、天弘医药创新（郭相博） ▌定量选基因子表现回顾：9月选基因子绩效整体回升，逆境收益因子近期亮眼，Alpha类仍稳健 在《六维股基因子精选与组合构建-华鑫金工运策决“基”之五》中我们定义测试了六大类20个细分因子，其中： 年初至今来看，Alpha类因子持续表现出色，年初至今平均贡献+3%左右超额；净值收益类绩效显著回升。 9月来看因子表现整体走好，净值动量类反弹明显，逆境收益率因子持续亮眼，巨潮风格alpha因子保持优秀稳定，交易能力类表现回升。 ▌“鑫”选FOF组合9月超额再新高，持续跑赢 均衡型股基“鑫”选20组合：Alpha贡献超额稳定 9月（2023/9/1-2023/9/28）组合表现-0.69%跑赢主动股基指数+1.31%；年初至十月-1.72%超额+8.45%表现出色。样本外走势符合年化相对主动股基指数超额+10%的回测特征，是稳定跑赢主动股基指数的良好解决方案。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、十月风险资产表现5 2、主动股基绩效&标签因子情况6 2.1、医药和资源能源类领涨，科技和设备制造产品继续回调6 2.2、定量因子表现跟踪7 2.3、新一期风格标签漂移情况：持仓向各板块集中，消费和成长类赛道标签明显增多9 3、关注最新评分靠前产品-规模2亿以上-各板块基金10 4、“鑫”选主动股基FOF组合表现12 5、风险提示14 图表目录 图表1：9月大类资产表现5 图表2：A股风格表现5 图表3：A股行业表现5 图表4：收益前20主动股基-规模2亿以上6 图表5：5风格下-稳定型产品表现6 图表6：8风格下-稳定型产品表现6 图表7：因子绩效表现（多头为分5组第一组）7 图表8：巨潮风格α7 图表9：规模因子(负向/1亿规模截尾)7 图表10：管理人员工持有份额占比(%)8 图表11：真实模拟净值偏离度8 图表12：基金积累收益率8 图表13：逆境收益率8 图表14：板块均衡型-推荐关注主动股基9 图表15：板块均衡型-推荐关注主动股基9 图表16：板块均衡型-推荐关注主动股基10 图表17：成长型-推荐关注主动股基–科技&制造10 图表18：消费类-推荐关注主动股基11 图表19：医药类-推荐关注主动股基11 图表20：金融&周期类-推荐关注主动股基11 图表21：“鑫”选20均衡型股基组合（年初至今）12 图表22：均衡型股基“鑫”选20组合:本期持仓（20230717调仓）13 图表23：核心卫星-股基16组合（年初至今）13 1、十月风险资产表现 9月资产表现来看，风险资产普跌，大类的线索主要由油价的反弹和美元指数的走强主导。其中A股强于欧洲强于北美，美股受流动性预期收紧压制回撤较大(纳指-5.81%/道指-3.50%)，美债利率继续历史新高，贵金属(金-4.71%)回落。国内资产来看，宽基中上证50-0.13%/中证1000-0.42%较强，科创50-5.81%继续领跌。风格上来看，价值优于成长，小盘优于大盘，周期领涨，成长资产集体回撤，医药、银行、机械、纺服、钢铁、通信、汽车等制造业表现靠前。代表公募权益表现的Wind偏股混合基金指数-2.23%继续跑输指数。 图表1：9月大类资产表现 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表2：A股风格表现图表3：A股行业表现 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 2、主动股基绩效&标签因子情况 2.1、医药和资源能源类领涨，科技和设备制造产品继续回调 观察9月收益前20主动股基共同特征(合计规模2亿以上)，可以观察出主线轮动从Q1的TMT产品→4-5月中特估产品→6月切换至设备制造产品→7月集中在大金融和消费类→8月普跌→9月集中在医药和周期，及北交所产品 按板块来看，统计每个板块下风格稳定的产品，9月医药、资源能源类占优，设备制造和科技类继续回撤。 519185.OF8.05万家精选A 519191.OF7.86万家新利 519212.OF12.88万家宏观择时多策略A 黄海 黄海黄海周德生 2009-05-18开放申购|开放赎回周期(风格稳定相对集中资源能源92 2015-05-19开放申购|开放赎回周期(风格稳定相对集中资源能源97 2017-03-30开放申购|开放赎回周期(风格稳定相对集中资源能源96 190 115 90 778 195 1606 1592 1969 176 960115226 1010119 129 006718.OF9.72 014273.OF4.68 168601.OF3.04 009537.OF2.03 014283.OF4.11 001563.OF2.20 国融融盛龙头严选A 广发北交所精选两年定开A吴远怡 2019-05-29开放申购|开放赎回成长(风格非稳定相对集中科技(组合5 2021-11-23暂停申购|暂停赎回成长(风格非稳定相对集中科技(组合157 汇安裕阳三年定期开放 太平行业优选A 邹唯 林开盛 华夏北交所创新中小企业精选顾鑫峰 廖庆阳 2018-09-27暂停申购|暂停赎回成长(风格稳定 2020-09-01开放申购|开放赎回成长(风格稳定 2021-11-23暂停申购|暂停赎回成长(风格稳定 2015-08-04开放申购|开放赎回医药(风格稳定 相对集中科技(组合15 相对集中科技相对 华富健康文娱A 010387.OF26.99易方达医药生物A杨桢霄,许征2020-11-04开放申购|开放赎回医药 006603.OF3.86嘉实互融精选 002408.OF18.39中信建投医改A 010654.OF11.81天弘医药创新A 000960.OF21.79招商医药健康产业 010090.OF4.02 005689.OF9.46 009414.OF2.47 001915.OF6.03 005176.OF3 0005 中信建投医药健康A 中银医疗保健A中银大健康A宝 郝淼 谢玮郭相博李佳存谢 2019-02-28开放申购|开 2016-04-06开 2020-1 图表4：收益前20主动股基-规模2亿以上 截面标截面板截面板截面标 规模因管理人 Code 规模Name 基金经理成立日期申赎状态 签(5分 类) 块稳定块集中签(8分 性(5分度(5分 累计收巨潮风子(负向员工持Sharpe拟净值益率因复合因市值-风 真实模逆境收 类) 类) 类) 益率格α/1亿规有份额 模截尾)占比(%) 偏离度子 子排名 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表5：5风格下-稳定型产品表现图表6：8风格下-稳定型产品表现 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 2.2、定量因子表现跟踪 在《六维股基因子精选与组合构建-华鑫金工运策决“基”之五》中我们测试了六大类20个细分因子的选基效果并挑选有效因子构建基金精选组合。其中因子包括收益类、风险调整后收益类、alpha类、规模类、持有人结构类和交易能力六大分类。并结合IC/ICIR/超额收益率能力挑选出因子库中上述7个有效且相关性较低的因子等权结合构建复合因子，“鑫”选20均衡型股基FOF组合。 观察因子表现(多头取5组中第一组)： 年初至今来看，Alpha类因子持续表现出色，五组分类下年初至今平均贡献接近+3%超额收益；净值收益类表现相比2022年明显回升。 9月来看，因子表现整体走好，净值动量类反弹明显，逆境收益率表现较好；巨潮风格 alpha因子保持优秀稳定，交易能力类表现回升。 图表7：因子绩效表现（多头为分5组第一组） 因子大类因子名称简介 多头Ret(2023 年初至今) 多头Ret(9月) 多头超额Ret(2023年初至今) 多头超额Ret(9月) IC均值(2013至 今) ICIR(20 13至今) 多头ANN_Ret(2013至 今) 多头超额ANN_Ret(2013至 今) 收益类基金积累收益率最近7个月基金积累收益率值 逆境收益率因子逆境6个月的数据点，用最近12个月的基准收 益率值来判断市场走势hit_ratio最近24个月基金胜率值风险调整后收益Sharpe6个月的月度夏普比率 sortino12个月的Sortino比率Calmar6个月的月度Calmar比率 alpha类巨潮风格α巨潮小盘/大盘价值和小盘/大盘成长指数18个月窗口回归的α Factor_Alpha_CAPMCAPM模型18个月窗口回归的αFactor_Alpha_CahartCahart模型24个月窗口回归的αFactor_AlphaAmihudCahart模型24个月窗口回归的R^2Factor_Alpha_HMHM模型24个月窗口回归的αFactor_Alpha_TMTM模型24个月窗口回归的α 规模类规模因子(负向)基金资产净值合计 规模因子(负向/1亿规模截尾)基金资产净值合计(剔除1亿以下) 持有人结构机构投资者持有份额占比(%)最新一期机构持有占比% 机构投资者持有份额占比CHg最新一期机构持有占比相比上期变动%管理人员工持有份额占比(%)最新一期员工持有占比%管理人员工持有份额占比Chg最新一期员工持有占比相对上期% 交易能力换手率max(买入股票金额-卖�股票成本)/平均规模真实模拟净值偏离度过去12个月真实净值/模拟净值（使用披露持 仓计算) -4.92% -2.02% 3.75% 0.51% 0.06 0.73 13.19% 3.33% -4.92% -1.91% 3.76% 0.62% 0.03 1.22 11.37% 1.40% -5.06% -2.27% 3.59% 0.25% 0.05 0.85 12.89% 2.52% -4.81% -1.74% 3.86% 0.80% 0.04 0.78 11.03% 0.96% -4.