FOF和资产配置月报：弱复苏共识下博弈政策预期，Alpha选基因子超额稳定

证券研究报告 金融工程月报 弱复苏共识下博弈政策预期，Alpha选基因子超额稳定 —FOF和资产配置月报 分析师：吕思江 SAC编号：S1050522030001 分析师：马晨 SAC编号：S1050522050001 报告日期：2023年06月18日 01配置观点&产品推荐汇总 配置建议：国内复苏弱预期共识强化，降息后政策预期抬升，中美关系短暂缓和，仓位从减配开始适当标配；板块上继续超配中小主题科技板块，关注消费政策博弈反弹机会，风格从偏均衡开始转向成长；美股波动率放缓，等待分子端下行风险 “国内弱复苏+海外类衰退”的大类交易主线近期有所扰动，当前国内由复苏程度的”弱”交易主导；海外流动性不会再紧的预期较为一致，市场博弈分歧点在软着陆还是硬衰退；当前来看国内弱复苏定价较为充分，降息后政策预期抬升当前赔率较好。 AH权益设为增配。6月经济数据来看复苏仍较弱，但政策增量逐渐开始显现，估值性价比又回到高位，资金面仍以存量博弈为主但外资、两融、公募仓位均有边际改善迹象，短期可以适当提至增配，预计市场整体震荡向上节奏优于4和5月。风格方面，弱复苏下继续关注中小主题投资，以及消费政策博弈和电新链反弹机会；行业方面继续关注弱复苏下科技TMT算力主线（电子、计算机）、把握消费和电新链反弹、和公募持续加仓的中药。 美股维持减配。6月联储如期暂停加息，虽然点阵图显示还有50bp加息空间，但概率较大是起到警慑市场的预期管理作用，当前大概率处于本轮加息周期末端，后续整体对风险资产利好。权益市场当前交易软着陆，叠加AI浪潮以及空头拥挤度较高，纳指为代表的美股持续反弹。但短端利率持续高位，市场对于现金的偏好仍使得美股作为风险资产吸引力降低，美股分子端下行风险仍未消除，VIX达低位依旧注意风险为主，等 待分子端衰退下行结束后在进行增配。 黄金设为标配，避险情绪回落，降息预期有待7月外盘数据和FOMC再确认。 基金产品推荐 权益型公募产品推荐： 均衡型产品，结合定量选基模型，推荐关注中银鑫新消费成长A（新增）、信诚多策略A（新增）、国泰事件驱动A（新增）、华商研究精选A （持有）、富国研究精选A（持有），5只Alpha能力较强的主要为均衡偏中小成长风格产品。 卫星部分推荐科技(算力及芯片)、电新链反弹、和大消费作为风格层面配置。科技板块推荐侧重电子且Alpha能力较强的中欧电子信息产业 （持有）、万家人工智能A（新增）和带一部分港股科技暴露的南方人工智能主题（新增）；电新链反弹板块中挑选纯度高反弹性大的广发先进制造A（新增）；中药主题跑赢相应被动指数的前海开源中药研究精选A（持有）、消费反弹博弈挑选消费配置较为均衡的建信食品饮料行业A（新增）。 2.固收+产品推荐： 推荐关注稳健型产品中包括：嘉实安益、大摩双利增强A、中银稳健添利A 3.港股产品推荐：港股当前性价比占优，推荐相对A股性价比高位的红利价值修复类产品：前海开源沪港深裕鑫A、浙商港股通中华预期高股息指数增强。 4.指增产品结合信息比推荐：诺安沪深300指数增强A、华夏中证500指数增强A、招商中证1000指数增强A 基金组合表现回顾 权益FOF组合中： 均衡型股基“鑫”选20近一个月（2023/5/16至2023/6/16）+1.28%跑赢主动股基指数+1.09%；2023年至今超额+5.36%。稳定跑赢主动股基指数继续验证。股基“鑫”选核心卫星，近一个月+0.89%跑赢主动股基指数+0.19%；年初至今3.86%超额+5.78%，5月选中科技和中药。 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明PAGE5 均衡型20”鑫”选–6月推荐关注 核心-卫星”鑫”选–6月推荐关注 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明PAGE6 收益 A 风险调整后收 益 B F 选基因子 挖掘 交易能力 E C alpha D 年初至今来看，Alpha类因子依旧表现出色，年初至今平均贡献+3%左右超额收益；净值收益类表现相比2022年明显回升，动量和hitratio多头组都提供+3%以上相对等权的超额。5月来看，因子表现整体有所下滑，收益类和风险调整后因子超额小幅转负，Alpha类因子依旧稳定正超额，持有人结构和交易能力类整体持平。 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明PAGE7 巨潮风格α规模因子(负向/1亿规模截尾)管理人员工持有份额占比(%) 真实模拟净值偏离度基金积累收益率（多头组剔除前10%）逆境收益率 目录 CONTENTS 1.配置观点&产品推荐汇总 2.国内经济&海外流动性 3.基金市场表现回顾 4.基金组合跟踪 02国内经济&海外流动性 2.1大类资产表现：风险偏好整体抬升，权益资产反弹 上月大类资产表现回顾：风险偏好整体抬升，大宗反弹，黄金回落，纳指引领长久期风险资产反弹 近一个月(20230516-20230616)全球资产整体表现来看，长久期成长类资产在美股纳指带领下整体反弹。其中A股近一个月震荡偏弱，科创50+2.64%开始走强，上证50-2.84%跌幅靠前，偏股基金指数开始逐渐跑赢宽基；外盘来看，AI浪潮下7大Tech巨头拉动纳指+10.71%显著强于道指+1.85%，VIX降至低位，欧洲权益走平，美十债快速回落至3.5%后震荡又开始回升；商品小幅反弹，南华商品指数+4.24%，贵金属回落黄金-2.90%。 2.2国内资产表现：小盘成长占优 近一个月(20230516-20230616)宽基中科创50+2.64% 开始走强，上证50-2.84%跌幅靠前，偏股基金指数开始逐渐跑赢宽基。 整体风格上小盘成长明显占优，金融和稳定风格受中特估熄火回调，行业方面通信、计算机、传媒、电子、机械、家电、汽车靠前，金融和周期行业领跌。 2.3价值成长轮动模型：六月开始偏向成长 价值成长风格轮动模型：5月中部分长期指标开始偏向均衡，六月开始偏向成长 价值成长风格模型，将国内宏观、海外流动性、资金流、技术面四维度10个因子等权构造复合打分系统。2月中开始分数有所回落至5.5分，整体风格从看多成长转为趋于均衡；2月底开始转向价值；3月底5分开始偏向均衡，4月整体偏向价值；当前最新来看，5月国债收益率进入下行趋势国内宏观长期指标开始偏成长，。 资料来源：wind，华鑫证券研究 2.4国内经济运行情况：复苏力度继续偏弱，降息后政策预期抬升 国内经济运行情况：5月PMI、金融、通胀及经济数据普遍低于市场预期，总体经济回升内生动力较弱，国内需求仍不足外需也有回落；但同期降息为市场预期后续逆周期政策发力打开了空间 1.经济复苏韧性继续回落；4月我国制造业PMI为48.8%，连续两个月处于收缩区间，未能延续一季度的较强复苏趋势。 2.工业增加值、制造业投资、地产投资和社零的指标读数均弱于市场预期，仅基建投资有超预期表现。规模以上工业增加值同比3.5%、前值5.6%；社会消费品零售总额同比12.7%、前值18.4%；固定资产投资同比4%、前值4.7%。房地产投资延续低迷，竣工端也开始明显走弱。 3.价格方面，CPI、PPI低于预期仍在下行通道，反映国内需求偏弱。CPI同比+0.2%，预期+0.3%，前值+0.1%；PPI同比下降-4.6%，预期降-4.3%，前值降-3.6%。 4.金融数据方面，5月融资数据整体偏弱。社融增量1.56万亿元，社融存量同比增长9.5%，前值10.0%，5月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元。M2余额282.05万亿元，同比增长11.6%，增速比上月末低0.8个百分点；M1同比增长4.7%，增速比上月末低0.6个百分点。 诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明 资料来源：wind，华鑫证券研究 PAGE15 但均有边际好转迹象：  公私募仓位近期均有降仓，目前公募仓位大历史低位为后续加仓打开空间。  资料来源：wind，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 PAGE16 2015/1 2015/4 2.5国内基金仓位&流动性：存量博弈为主，但开始边际改善 公募仓位 资金面来看仍为存量博弈行情， 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 新发主动股基5月节前后小幅回暖后，近期受赚钱效应 变差影响又回落至低迷区间，发行仍不畅难以提供赚钱效应。 95% 85% 75% 65% 55% 45% 2017-01-03 2015/7 2017-03-03 2015/10 2017-05-03 2016/1 2017-07-03 2016/4 2017-09-03 2017-11-03 2016/7 2018-01-03 2016/10 2018-03-03 2017/1 2018-05-03 2017/4 2018-07-03 2017/7 2018-09-03 2017/10 私募基金股票仓位(截至4月) 2018-11-03 普通股票型 2019-01-03 2018/1 2019-03-03 2018/4 2019-05-03 2018/7 私募股票基金仓位% 2019-07-03 2018/10 2019-09-03 2019/1 偏股混合型 2019-11-03 2020-01-03 2019/4 2020-03-03 2019/7 55% 2020-05-03 2019/10 2020-07-03 2020/1 灵活配置型（右轴） 2020-09-03 2020/4 wind全A收盘价（右轴） 2020-11-03 2020/7 2021-01-03 2020/10 2021-03-03 2021-05-03 2021/1 2021-07-03 2021/4 2021-09-03 2021/7 2021-11-03 2021/10 2022-01-03 2022/1 2022-03-03 2022-05-03 2022/4 2022-07-03 2022/7 2022-09-03 2022/10 2022-11-03 2023/1 2023-01-03 2023/4 2023-03-03 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 6500 5500 4500 3500 2500 2023-05-03  ETF连续大额申购平均每周提供200-300亿，增量集中于双创。  外资受rmb汇率影响，5月明显流入意愿不强，上周开始有重回流入的趋势  融资净买入占比4月以来持续回落，6月中开始有所改善 资料来源：wind，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效 北向20日滚动流入 合并指标(美指+RMB在岸+CDS) 请阅读最后一页重要免责声明 PAGE17 2020/1/3 2020/2/3 2020/3/3 2020/4/3 2020/5/3 2020/6/3 2020/7/3 2020/8/3 2020/9/3 2020/10/3 2020/11/3 2020/12/3 2021/1/3 2021/2/3 2021/3/3 2021/4/3 2021/5/3 2021/6/3 2021/7/3 2021/8/3 2021/9/3 2021/10/3 2021/11/3 2021/12/3 2022/1/3 2022/2/3 2022/3/3 2022/4/3 2022/5/3 2022/6/3 2022/7/3 2022/8/3 2022/9/3 2022/10/3 2022/11/3 2022/12/3 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 '2014-11…'2015-01…'2015-03…'2015-05…'2015-07…'2015-08…'2015-10…'2015-12…'2016-02…'2016-04…'2016-06…'