美国信贷阿尔法调整以提高收益率（英）

FICC研究 信贷战略 2023年9月22日 美国信贷Alpha 为更高的收益率而调整 本周，我们更新了年末利差预测和检查投资级、高收益、 和杠杆贷款市场，预测未来一个月的流量。我们还介绍了巴克莱美国基本面的最佳想法分析师团队。 USCredit阿尔法 Overview2 我们将投资级(+10-15bp)的YE23预测修正为125-130bp，投资级(+10-15bp)的预测修正为400-425bp 高产量(+30-55bp)，从145-150bp和475-500bp。目前的环境有利于信用，收益率较高，增速高于趋势，信用基本面尚可，积极 技术。关键变量是美国消费者。 Focus That’sthe方式it流。4 证据表明，负的总回报和流出之间存在滞后关系，但它 取决于什么是驾驶回报。在当前环境下，更高的收益率在驾驶员的座位。我们的正向流动模型意味着IG和HY的流入和下一个贷款的流出月。 Investment等级 Top催化剂想法：选择明智的。11 随着宏观担忧的消退，企业利差已进入低波动状态。 在这些情况可能持续存在的情况下，关注公司和行业的特质成为推动业绩优异的关键。精选10s30s仍有机会 extensions. 高产量 Best想法：“Just保持游泳”。18 要点：1）我们概述了债券和贷款的70美元基本面最高交易，包括46 增持/买入，16减持/卖出，6互换，2CDS建议；2）我们的 策略团队建议周期性做空篮子；3）像《海底总动员》的多莉说的，我们只是有为了保持游泳-体积在表面之下。 本文件适用于机构投资者，不受所有 适用于为零售业准备的债务研究报告的独立性和披露标准 投资者根据美国FINRA规则2242。巴克莱银行将本报告中涵盖的证券交易为其自己的账户，并代表某些客户酌情决定。这样的交易利益 可能与建议相反offered在这份报告中。 请请参阅分析员认证and重要披露开始onpage24. FOCUS 布拉德利Rogoff,CFA +12124127921 bradley.rogoff@barclays.com BCI,美国 DominiqueToublan +12124123841 dominique.toublan@barclays.comBCI,美国 已完成：23年9月21日，格林尼治标准时间22:27发布：23年9月22日 ，格林尼治标准时间10:30 受限-外部 信用研究 2023年9月22日 美国信贷Alpha Overview 我们将投资级的YE23预测修正为125-130bp （+10-15bp）和400-425bp为高产（+30-55bp），来自145-150bp和475-500bp。目前的环境是 对信贷有利，收益率高，增长高于趋势，良好的信贷基本面和积极的技术面。关键变量是美国消费者。 为更高的收益率而调整 美联储明确表示，预计将在更长时间内保持较高水平，保持费率保持不变，但保持紧缩的偏见。它继续预测年前的另一次加息- 结束，并将2024年和2025年的点向上移动了50个基点，反映出明显更为乐观经济前景。正如所讨论的那样，巴克莱经济仍预计11月将再次加息 这里。 这导致现金信贷和股票向相反的方向发展。作为市场 消化了新的更高换更长的范式，推动股票市场重新定价更低(例如，SP500上涨约3%w/w），而信贷交易略有收紧（截至周三收盘）。 关键变量是美国消费者。我们相信消费者对这些更高价格的反应将 成为美国经济和风险资产的关键。巴克莱的宏观、数据科学、信贷和股票研究小组最近发表的报告(这里和这里)显示，有一些 消费环境的恶化，越来越多的证据表明价值意识储蓄缓冲下降、持续的通胀逆风和减少的行为 政府利益。这是基于信用卡数据分析，以及零售公司 评论，我们注意到SP500的消费者可自由支配子指数下跌 近7%w/w。然而，投资级零售分析师PriyaOhri-Gupta认为，该行业基本面提供了足够的缓冲来抵御一些不确定性。 我们将投资级的YE23预测收紧至125-130bp，高位则收紧至400-425bp 产量。这意味着IG的全部产量将保持在5%的高区域和8%的高区域对于HY，如果我们将利差预测与巴克莱利率的国债收益率预测相结合团队（见这里）。 信贷市场应该对更高的收益率和可接受的GDP增长感到满意。融资条件紧张，但增长强劲，足以帮助企业消化 更高的成本。在这样的环境下，利差往往不会做出负面反应，正如我们在历史分析，真正的利率飙升是不够的。 此外，信贷基本面仍然不错。他们已经恶化了一些指标 (例如，IG和HY的利息覆盖率)，但不足以实质性地削弱利差，因为我们最近讨论的投资级和高收益。 最后，技术看起来不错。投资者的定位似乎并不紧张(请参阅我们的投降和自满信号)，对收益率的需求似乎在当地和 在全球范围内，预计供应仍将处于低位，尤其是投资级。 CORE 布拉德利Rogoff,CFA +12124127921 bradley.rogoff@barclays.com BCI,美国 DominiqueToublan +12124123841 dominique.toublan@barclays.comBCI,美国 巴克莱|美国信贷阿尔法：为更高的收益率而调整 我们电话的主要风险。从更广泛的角度来看，我们认为主要风险是意外的快速美国消费环境恶化或股市快速下跌。另一方面， asof登陆可能会使利差收紧，特别是如果美国国债收益率保持高位。 就当地而言，10月的趋势是历史上有利的，资金流动应该对接下来的几周。在投资级，利差在10月份上涨了70%， 自2000年以来所有月份的最佳超额收益中位数。在高收益情况下，利差已经上涨了74%thetime,withthethirdbestmedianreturn.Finally,stockshaverallied65%ofthetime,with Thebestmedianreturn.Furthermore,amodel-basedapproachimpliesthatcreditfundsshould 正如本周的焦点部分所讨论的那样，未来几周的经验流入。 投资级的长端是当前设置的最大受益者。The 10s30s美国IG工业利差曲线在过去几周大幅走平，目前向正常长期区间的低端交易。这是由结构性驱动的 对安全长期限收益率的需求和长端供应的缺乏。本月到目前为止，TRACE 数据暗示，净客户购买的速度是年初至今的两倍。同时 时间，10y+的供应量大约是COVID之前9月份正常供应量的一半。我们预计这些有利的长端技术将持续下去，因为这种需求不太可能消失 考虑到收益率水平，大多数公司似乎不愿锁定如此高的息票。 在这些利差水平上，信用选择可能是产生阿尔法的关键。价差在窄幅区间内交易，我们的预测并不要求年底大幅波动。 与此同时，违约率在三个月的滚动基础上上升至较高水平。 因此，信贷选择应该是今年剩余时间表现优异的关键。巴克莱银行的基本面分析师早些时候发表了他们对投资级和高收益的最佳想法 周。 图1.每周指数变化 上周三关闭 关闭 4周Average 图2.年终投资级OAS预测 公司指数（bp） 116 118 119 CDX.IG40（bp） 64 63 64 HY指数（美元价格） 89.08 89.26 89.18 CDX.HY40（$价格） 102.58 102.86 102.70 来源：彭博社，巴克莱研究来源：彭博社，巴克莱研究 FICC研究 信贷战略 2023年9月22日 Focus 这就是它的流动方式 证据表明，负总数之间存在滞后关系 回报和流出，但这取决于是什么推动了回报。在目前的环境下，更高的收益率是在驾驶座上。我们的正向流动模型意味着IG和HY的流入 下个月的贷款流出。 零售资金流动反映了2023年的投资者情绪，作为偏好已经 倾向于更高质量、更短期限的票据。因此，货币市场基金和美国投资级基金受益，而高收益和杠杆贷款则产生了 流出(图1 今年，退货和零售流量之间的关系一直令人困惑给定的 尽管质量较低的信贷在年度和年度表现均显著优于预期，但仍有大量资金流出。 FOCUS DominiqueToublan +12124123841 dominique.toublan@barclays.comBCI,美国 布拉德福德·埃利奥特，终审法院 +12125266704 bradford.elliott@barclays.comBCI,美国 AndrewJohnson,CFA +12125269716 andrew.johnson3@barclays.comBCI,美国 季度至今(图2CorryShort +12125266253 我们构建了多因子模型，为以下驱动因素提供了一定的解释力资金流动，并发现未来四周将带来45亿美元的资金流入 美国投资级，4亿美元流入美国高收益，6.9亿美元流出至 贷款。相对于年初至今的流量，这些产出将与IG和贷款大致一致 （年初至今，IG的平均流入量为51亿美元，贷款流出量为5.78亿美元），但标志着HY的强劲逆转（年初至今4wa为5.78亿美元的流出）。 corry.short@barclays.comBCI,美国 杰克·斯威尼 +12125265729 jack.sweeney@barclays.comBCI,美国 图1.年初至今，流量在质量上有所倾斜图2.各资产类别的年初至今总回报 YTDCuml基金流量占YE22AUM的百分比15% 10% 5% 12.0 10.0 8.0 6.0 10.3 6.8 5.1 4.8 年初至今总回报率（%） QTD总回报率（%） 0% -5% -10% -15% 美国股市金钱市场美国IG美国HY 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 3.63.4 1.3 -1.8 -3.0 1.1 1.5 -1.7 -20% 美国LL美国LLI美国HY Jan2月Mar四月MayJunJulAugSep SPW RTY 1-3m T-Bill 美国IG 注：反映了共同基金和ETF的每周和每月记者。资料来源：利珀，巴克莱研究 注：1-3百万国库券使用SPDR彭博1-3百万国库券ETF。来源：彭博社，巴克莱研究 投资级：收益率提升导致资金流入尽管负回报 负总回报aff等零售流程具有滞后性... 从历史上看，共同基金和ETF流量与总回报相关，大约有一到二- 月滞后，如“失踪零售流出之谜”所示。图3显示了r的平方年公司共同基金和ETF的总回报与流出之间的回归 同一个月，以及未来的一个、两个和三个月。r平方是最强的对于一个月的远期流动，这表明负的总回报可能会对 接下来的一两个月。 此外，我们发现，随着ETF的流动，ETF是共同基金流动的一个很好的预测指标。实现得更快。这在图4,这显示了ETF之间的关系 以及为期一周的远期共同基金流动。 图3.总收益与重合度和重合度之间的关系图4.ETF流量预测未来共同基金流量正向流动 MF流(1wkfwd)2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% R²=0.15 -4%-2%0%2%4% ETF流 来源：彭博社，EPFR，巴克莱研究来源：彭博社，EPFR，巴克莱研究 ...但是最近，这种关系并不成立 随着利率的攀升（9月20日UST10y为4.41%，7月31日为3.96%）和利差保持区间波动，美国投资级总回报率自 Thestartof2H.Still,recentoutflowshavebeenrelativelymutted.Overthepastsevenweeks,USIG信贷已流出60亿美元，是自3月以来最大的流出期，船尾e区域 银行业危机/瑞士信贷动荡。然而，与其他银行相比，这些数量相形见绌显著的流出期，仅占资产管理规模的0.4%(图5 图5.重要的流出期 120 100 80 60 40 20 0 流出量（十亿美元 ） AUM的%7%