有色与新材料2023年四季度策略报告：基本面无明显驱动，静待需求回暖

中信期货研究|有色与新材料2023年四季度策略报告 2023-09-22 基本面无明显驱动，静待需求回暖 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 2023年前三季度宏观面预期阶段性反复+供应收缩/需求偏弱驱动锡价阶段性大涨或者大跌，我们认为四季度锡锭供需维持紧平衡，需求真实回暖之前，价格将维持震荡运行。伦锡波动区间估计在24000-30500美元，沪锡波动区间在20.5-24万元。 中信期货贵金属指数 160中信期货有色金属指数370 150 140 130 120 2022/112023/4 320 270 220 170 摘要： 主要观点：我们认为下半年锡价将震荡运行，伦锡波动区间估计在24000-30500美 元，沪锡波动区间在20.5-24万元。核心逻辑： （1）供应上看，年初秘鲁爆发暴力抗议事件，明苏公司锡矿生产受到冲击造成海外供应收紧，佤邦禁矿政策对供应的实际影响成都不及预期，1-8月国内的锡矿和锡锭的供应未受到明显缩减。但就四季度来看，随着佤邦方面库存原矿的耗尽，国内锡锭产量可能会因此边际收缩。预计2023年全球锡锭产量下降2.6%，至371千吨。 （2）消费上看，在3C等主要消费板块出货低迷的背景下，1-3季度全球锡锭消费表现疲软。四季度随着欧美通胀下降和居民可支配收入改善，3C产品出货将可能触底回升，造成四季度锡锭消费总体稳定且有回暖的预期。预计2023年全球锡锭消费量减少1.7%，至373千吨。 （3）就供需平衡和库存来看，1-3季度全球锡锭市场偏宽松，但四季度我们认为供应端小幅收缩将让锡锭供需形势改变，锡锭有望转向紧平衡，LME+SHFE锡库存将缓慢下降。截止9月21日，LME+SHFE锡锭库存14352吨，处于历史较高水平。 投资建议：1、单边：区间下沿做多。 2、结构性机会：沪锡跨期正套；内外反套。 风险因素：海外宏观面恶化；美联储政策继续鹰派；国内复苏偏弱 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、2023年前三季度锡行情回顾：4 二、2023年四季度锡市场观点和核心逻辑4 三、基本面分析5 （一）全球锡市场供需5 1.1全球锡供应扰动不断5 1.2全球锡传统消费板块表现疲软8 1.3全球锡供需逐步趋松9 （二）中国锡市场供需10 2.1中国锡矿供应-国内产量走弱，进口也有下滑可能10 2.2中国精锡供应小幅提升11 2.3中国精锡消费12 2.3.1中国精锡表观消费小幅增长12 2.3.2下游终端-四季度传统板块维持弱复苏12 2.4中国锡供需平衡表14 （三）现货与库存14 3.1现货升贴水14 3.2内外价差15 3.3库存15 四、资金面16 免责声明17 图表目录 图表1：沪锡指数和LME3个月锡4 图表2：2022年主要锡矿生产国占比5 图表3：印尼天马公司精锡季度产量6 图表4：印尼精锡月度出口6 图表5：马来西亚锡锭出口6 图表6：秘鲁锡矿月度产量7 图表7：2023年全球新扩建产能7 图表8：全球半导体销售额8 图表9：全球电脑出货量8 图表10：全球平板电脑出货量9 图表11：全球新能源汽车销量9 图表12：全球智能手机出货量9 图表13：全球可穿戴设备出货量9 图表14：全球锡供需预测9 图表15：中国锡矿产量10 图表16：锡矿进口量10 图表17：中国锡矿加工费10 图表18：中国精锡产量11 图表19：中国锡冶炼开工率11 图表20：精锡进口量12 图表21：精锡出口量12 图表22：中国精锡表观消费12 图表23：镀锡板产量13 图表24：PVC产量13 图表25：电子计算机产量13 图表26：手机出口量13 图表27：中国半导体销售额14 图表28：中国新能源汽车销量14 图表29：中国锡供需平衡表14 图表30：沪锡现货升贴水15 图表31：伦锡Cash-3M15 图表32：锡锭进出口盈亏15 图表33：LME+SHFE锡库存16 图表34：沪锡库存较高16 图表35：LME锡基金净多头与锡价16 图表36：沪锡持仓与锡价16 一、2023年前三季度锡行情回顾： 2023年前三季度，沪锡整体呈现出横向宽幅震荡的走势，投资者对宏观经济阶段性预期变化是一个非常重要的因素，助推了阶段性涨跌幅度，供应端不断上演收缩的故事，这对价格有支撑，但需求端一直偏弱，这对锡价有压制。1月，投资者对国内经济复苏预期乐观，并且秘鲁爆发大规模暴力抗议事件，明苏公司旗下的圣菲拉尔锡矿阶段性停产，宏观和供应端正向共振，推动沪锡从20万左右快速走高至24万；2-3月，春节后，随着宏观面乐观情绪消退，投资者开始关注需求面改善，但迟迟未见消费启动，国内锡锭社库居高不下，锡价一度被压低至18万；4-6月，随着美联储加息接近尾声，国内经济复苏放缓但全年复苏基调仍在，4-5月我国经济数据走弱后，政策刺激预期升温，并且供应端收缩进一步加剧，先是4月佤邦释放禁矿消息，5月进一步确认禁矿政策，5月底来宾锡业意外检修，6月银漫锡矿停产，这在一定程度垫高沪锡底部，但需求偏弱对锡价上升高度及速度仍有一定程度的压制；7月宏观改善叠加云锡检修，锡价冲上新的高度；8-9月，佤邦停矿影响不及预期，供应扰动影响渐消，但需求还尚未复苏，锡价失去驱动，开始随宏观预期震荡运行。 图表1：沪锡指数和LME3个月锡单位：元/吨美元/吨 250000 240000 230000 220000 210000 200000 190000 沪锡指数LME3月锡 春节后国内消费复苏缓慢，锡锭超季 节性累库，同时，美联储政策预期由乐观转向悲观 3月议息会议美联储兼顾通胀和金融稳定，加息预期临近尾声 8月初佤邦禁矿政策不明 朗，实际供应收缩没有预期强，需求逐步改善 国内复苏 放缓及需求偏弱压制锡价 国内政策刺激预期 较强、来宾锡业意外检修、银漫停产 春节前投资者对国内经 济复苏预期乐观，同时，秘鲁暴力抗议事件造成圣菲拉尔锡矿停产 佤邦重申禁矿态度 佤邦禁矿导致供 应收紧的恐慌 34000 32000 30000 28000 26000 24000 180000 3-Jan2-Feb4-Mar3-Apr3-May2-Jun2-Jul1-Aug31-Aug 22000 资料来源：Wind中信期货研究所 二、2023年四季度锡市场观点和核心逻辑 我们认为四季度锡价将震荡运行，伦锡波动区间估计在24000-30500美元， 沪锡波动区间在20.5-24万。主要是基于以下几点： （1）供应上看，年初秘鲁爆发暴力抗议事件，明苏公司锡矿生产受到冲击，上半年海外锡供应有所收紧，三季度随着隐性库存释放，又逐渐趋松；国内受益于再生锡废料释放，抵消原生锡产量下滑影响，三季度佤邦禁矿落实不及预期整体供应受影响较小，估计四季度中国锡锭产量小幅收缩将带动全球锡锭产量回落。 预计2023年全球锡锭产量下降2.6%，至371千吨。 （2）消费上看，在3C等主要消费板块出货低迷的背景下，前三季度全球锡锭消费表现疲软。展望四季度，我们认为锡锭需求有望弱改善，一方面是欧美通胀下降后，居民可支配收入有望改善，这对3C产品出货有利，另一方面新能源汽车销售保持偏高增长且光伏新增装机强劲增长。预计2023年全球锡锭消费量下滑1.7%，至373千吨。 （3）就供需平衡和库存来看，前三季度全球锡锭市场偏宽松，四季度我们认为供应端小幅收缩将让锡锭供需形势好转，锡锭有望转向紧平衡。LME+SHFE锡库存维持高位，截止9月21日，LME+SHFE锡锭库存14352吨，处于历史较高水平。 三、基本面分析 （一）全球锡市场供需 1.1全球锡供应扰动不断 2023年以来，全球锡供应扰动不断。年初秘鲁暴力抗议事件影响到该国锡矿 生产，1月12日，秘鲁明苏公司旗下的圣拉斐尔锡矿暂停运营，该矿2021年产量2.2万吨，占全球的锡矿产量的8%左右。3月2日消息，秘鲁政府在一份声明中表示，Minsur在与秘鲁当局和社区达成协议后将于本月底全面恢复。明苏公司将近2个月的停产导致近4000吨左右的产量损失。4月15日，佤邦中央经济委员会发布文件称，为了及时的保护佤邦剩余的矿产资源，在不具备成熟的开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘，政策预计可能停产2-3个月，预计造 成减产6000-9000吨。6月9日银漫锡矿又停产一个月，预计影响产量500-600吨。7月份，佤邦禁矿的消息一直笼罩在行业上空，但进入8-9月之后，佤邦政策多空消息交织，禁矿力度不及预期，供应缩减担忧有所缓和。 马来西亚,1.6% 刚果金,6.5% 其他,2.8% 中国,30.6% 玻利维亚,5.8% 巴西,5.8% 秘鲁,9.4% 缅甸,10.0% 印度尼西亚,23.9% 图表2：2022年主要锡矿生产国占比单位：% 资料来源：USGS中信期货研究所 根据USGS统计数据，2022年印尼锡矿产量74000吨，增加4000吨。但2022 年印尼天马公司锡矿产量却下降4564吨，至20079吨，天马公司锡矿产量占印尼总产量比重降至27%，这是过去几年的最低水平。所以，我们看到今年年初印尼政府再度审查出口许可证，一度对印尼锡锭出口造成一定扰动。 2023年上半年，印尼天马公司锡矿和锡锭产量分别为7755吨和8100吨，同比分别减少8%和21.7%。出口方面，上半年印尼精锡出口同比下降15%，至31927吨，但7-8月又快速回落，1-8月累计精锡出口43941吨，同比下降14%。7、8月出口量下滑，主要因为印尼当地锡锭出口需要重新办理出口许可证，同时海外消费需求也一直相对较差造成的影响。此前印尼总统表示将从2023年6月开始禁止铝土矿、铜和锡出口，以此推动下游产业的发展。但印尼自由港公司 （FreeportIndonesia）和安曼矿业（AmmanMineralInternasional）将于明年完成冶炼厂的建设，这两个设施将在2024年5月开始生产，届时印尼将停止出口铜精矿。这实际上说明印尼真正意义上的禁止原材料出口，还是要建立在其国内相关配套完成的情况下，这意味着印尼禁止锡锭出口的可能性比较小。 图表3：印尼天马公司精锡季度产量单位：吨图表4：印尼精锡月度出口单位：吨 15030 2023202220212020 10000 2023202220212020 10030 8000 6000 5030 4000 2000 30 Q1Q2 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 Q3Q4 资料来源：公司公告中信期货研究所资料来源：印尼贸易部中信期货研究所 图表5：马来西亚锡锭出口单位：吨 2023202220212020 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：马来西